No soy particularmente fanático del análisis técnico, pero hay un concepto en este campo llamado «resistencia». Cuando las tasas alcanzaron brevemente el 5% en el otoño de 2023, esto despertó la demanda de bonos del Tesoro y las tasas comenzaron a caer nuevamente. Pero esta vez, parece que no hay mucho apetito por los bonos. Tampoco lo hubo a finales de los años 90, cuando las acciones se dispararon a máximos de burbuja mientras los bonos ofrecían rendimientos seguros del 6-7%. Es por esto que pienso que las probabilidades de que los bonos del Tesoro superen el 6% son más altas de lo que la mayoría cree.
Este aumento de las tasas afecta directamente a la economía real. ¿Quieres comprar una casa? Las tasas hipotecarias han vuelto a estar en torno al 7,15%, y son aún más altas para hipotecas jumbo o segundas viviendas. ¿Cuánto más podrían subir? No me sorprendería ver tasas hipotecarias por encima del 8%. Incluso el 9% no sería una locura en un contexto de ventas masivas de bonos. Las tasas de interés afectan indirectamente los precios de los activos y directamente en el caso de la vivienda, ya que los compradores suelen necesitar financiación. Esto limita los precios que pueden ofrecer a los vendedores. Cuanto más tiempo permanezcan altas las tasas de interés y más lejos lleguen, más podrían endurecerse las condiciones financieras.
Recientemente, ha cambiado poco en el panorama de los mercados y la economía. Las acciones siguen cerca de sus valoraciones máximas alcanzadas durante la burbuja puntocom y por encima de las valoraciones de la época del COVID-19. La esperada recesión en Estados Unidos aún no ha comenzado, y los mercados laborales e inmobiliarios permanecen más o menos congelados. El informe JOLTS más reciente mostró un aumento en las ofertas de empleo, mientras que las contrataciones disminuyeron, algo que encontré inusual. Los rendimientos de los bonos aumentaron tras la noticia, y la tensión en el mercado de bonos sigue aumentando.
La causa principal detrás de estas tasas más altas son los excesivos déficits presupuestarios provenientes de Washington. Si la nueva administración no reduce el gasto (o aumenta los ingresos, tal vez mediante aranceles), se encamina hacia un choque con sus acreedores, desde Pekín hasta Zúrich. La Fed ha estado dispuesta a intervenir en emergencias económicas para reducir las tasas de interés. Sin embargo, la definición de «emergencia» podría diferir entre una Fed dominada por demócratas y un gobierno federal dominado por republicanos. No es difícil imaginar un escenario en el que las tasas de interés a largo plazo sigan subiendo por encima del 6%, y la Fed se niegue a monetizar nueva deuda.
Obama enfrentó una rebelión del mercado de bonos al inicio de su mandato, lo que obligó a su administración a recortar sus ambiciones de gasto. Clinton también fue frenado por el mercado de bonos. Mi conjetura es que Trump podría mantener sus recortes de impuestos, pero a costa de tasas de interés gubernamentales aún más altas, lo que eventualmente afectaría también a los consumidores.
Pensando en voz alta, me pregunto si este cóctel de tendencias económicas podría ser la razón por la cual Warren Buffett y su equipo están vendiendo ahora miles de millones en acciones. Al igual que el difunto Jack Bogle, Buffett profesa evitar todo «market timing». Sin embargo, también como Bogle, Buffett tiene un sólido historial de acertar en las grandes dislocaciones del mercado. Bogle redujo silenciosamente su exposición a las acciones a finales de los años 90, acertando brillantemente en el mercado. Quizás deberíamos hacer lo que ellos hacen, y no lo que dicen.
Los precios actuales no tienen mucho sentido en muchas áreas de la economía, pero en mi opinión, las anomalías en los precios están concentradas en unas pocas acciones de gran capitalización de crecimiento y en el mercado inmobiliario residencial. Actualmente, 10 acciones representan más del 40% del valor total del mercado en Estados Unidos. Aunque soy optimista a largo plazo sobre Estados Unidos, este conjunto específico de grandes empresas tecnológicas se ha vuelto inflado, burocrático y monopolístico desde la pandemia.
Los últimos cientos de años de historia muestran que la situación actual, en la que unas pocas empresas tienen una participación tan grande del valor total del mercado, no ha sido sostenible a lo largo de muchos ciclos de desarrollo tecnológico en diversos países y épocas.
Conclusión
No estoy aquí para despotricar contra el sistema. Ahora, a finales de mis 20, he comenzado dos negocios desde cero y he viajado por el mundo. Por naturaleza, soy contrarian. No habría podido hacer esto si hubiera seguido a la multitud y jugado bajo las mismas reglas implícitas que todos los de mi edad. Lo mismo ocurre con los mercados.
El público se ha volcado en las mismas 10 acciones, pero estoy feliz de apostar a que las otras 3000+ son una mejor inversión. Y si prefieres no participar en el circo con todo tu dinero, puedes obtener un 4.5% en fondos de mercado monetario y, pronto, podrías obtener alrededor de 7% en el mercado de bonos agregado. Eso es suficientemente bueno para Berkshire, y es suficientemente bueno para mí.
Hay muchas alternativas a las grandes tecnológicas para quienes estén dispuestos a arriesgarse a sufrir un poco de FOMO (miedo a perderse algo).