Un lector pregunta:
Estaba leyendo tu artículo “3% Market Returns For The Next Decade” y me hizo pensar en algo que escribiste hace algunos años: la fórmula de retorno esperado de John Bogle. No recuerdo cómo obtenías los números para calcular la fórmula, pero me encantaría ver una actualización de lo que dice hoy.
Me encontré con la fórmula de retorno esperado de Bogle en su libro Don’t Count On It.
Bogle examinó el rendimiento histórico del mercado bursátil desde 1900 desglosándolo en tres componentes principales:
- Rendimiento por dividendos
- Crecimiento de beneficios
- Retorno especulativo o cambio en las valoraciones
Bogle desglosó estas variables por décadas para mostrar de dónde proviene el rendimiento del mercado:
El rendimiento del 9,1% entre 1900 y 2009 se componía principalmente de dividendos (4,3%) y crecimiento de beneficios (4,5%), con poco cambio en el componente especulativo (0,3%). Pero las décadas individuales varían enormemente.
Ha habido décadas con fundamentales medios pero retornos altamente especulativos (años 50), malos fundamentales con poco cambio especulativo (años 30), y buenos fundamentales con malas valoraciones (años 70).
Obviamente, hay razones para cada entorno. El contexto importa.
Luego Bogle usó esa misma fórmula para estimar los rendimientos esperados de la siguiente década:
El rendimiento bursátil estimado para la próxima década se proyectaba en un 7%, basado en un rendimiento por dividendos del 2% y un crecimiento nominal de beneficios del 6%, con una ligera corrección a la baja por un PER algo menor que él esperaba dentro de diez años.
Aquí hay un gráfico del libro:
La previsión de rendimiento por debajo del promedio se debía a que los retornos especulativos habían sido tan altos en décadas recientes y los dividendos iniciales eran tan bajos. En ese momento, parecía razonable. Muchas personas pronosticaban menores rendimientos tras la Gran Crisis Financiera.
¿Recuerdas el “nuevo orden”?
Este libro se publicó en otoño de 2010, así que podemos comparar cómo fueron realmente los rendimientos.
Durante los 10 años entre 2011 y 2020, el Vanguard Total Stock Market Index Fund subió un 263% en total, o un 13,8% anualizado, casi el doble de lo que Bogle había previsto.
Entonces, ¿en qué se equivocaron las suposiciones de Bogle?
He actualizado su fórmula hasta 2025:
El crecimiento de beneficios en los años 2010 y 2020 ha sido mucho mayor de lo esperado y las valoraciones han seguido aumentando.
Para ser justos con Saint Jack, nadie predijo el dominio de las tecnológicas que estaba por venir. Estas compañías se convirtieron en máquinas de crecimiento, escalables, de alto margen y generadoras de flujos de caja.
También sorprende que tuviéramos un rendimiento anual del 13,6% en los años 2010 y que hayamos igualado esos rendimientos en los 2020 (hasta ahora).
El pasado está bien, pero a los inversores les importa más lo que ocurrirá en el futuro.
El rendimiento actual por dividendos del mercado estadounidense es del 1,3%. Supongamos que la tecnología y la inteligencia artificial mantienen el crecimiento de beneficios por encima de la media gracias a ganancias en productividad y eficiencia — digamos un 7-8%. Solo con los fundamentales, eso ya es bastante bueno, aunque mis estimaciones de beneficios fueran algo optimistas.
La pregunta sin respuesta es: ¿cómo se sienten los inversores respecto a las acciones? Eso es todo lo que son las valoraciones: sentimientos.
Dependiendo del entorno, a veces los inversores están dispuestos a pagar más por los beneficios y a veces menos.
El apetito por el riesgo ha sido fuerte durante los años 2020. Parece que eso continuará por ahora, pero nadie sabe qué sorpresas traerán los dioses del mercado en los próximos años.
Este ejercicio es un buen recordatorio de lo difícil que es predecir el futuro. Podrías acertar en tus estimaciones de beneficios… y aun así no lograr estimar los rendimientos futuros desde aquí.
Eso no significa que los fundamentales no importen. Por supuesto que importan… a largo plazo.
Demos la última palabra a Bogle:
“A lo largo del muy largo plazo, es la economía de la inversión —la empresa— la que ha determinado el rendimiento total; las emociones pasajeras de la inversión —la especulación—, tan importantes en el corto plazo, han demostrado ser finalmente prácticamente irrelevantes.”
Amén.
Hice un análisis profundo de esta cuestión en el episodio de esta semana de Ask the Compound:
Callie Cox me acompañó en el programa para responder preguntas de los espectadores sobre mi rutina diaria, cómo las experiencias personales moldean tus decisiones de inversión, cómo cubrirse ante un dólar débil, ahorrar demasiado dinero y cuánto es demasiado en una sola posición.