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El Dr. Ed Yardeni es una de las principales voces de LinkedIn en economía y finanzas. Colaborador habitual de los principales medios internacionales, actualmente dirige Yardeni Research una firma de consultoría que ofrece estrategias de inversión global, análisis y recomendaciones a clientes institucionales. Es autor de los libros «Predicting the Markets: A Professional Autobiography» y «Fed Watching for Fun & Profit”.
Dr. Ed Yardeni / Yardeni Research

 

Desde marzo de 2022 hasta agosto de 2024, hubo una preocupación generalizada de que el endurecimiento de la política monetaria por parte de la Reserva Federal durante ese período provocaría una recesión. Fue la recesión más anticipada que no se produjo en la historia. Una vez que la Reserva Federal comenzó a flexibilizar la política monetaria el 18 de septiembre de 2024, se esperaba que la Reserva Federal tuviera que reducir significativamente las tasas de interés para evitar una recesión. Ahora ese escenario ha perdido credibilidad, especialmente después del sólido informe de empleo del viernes para diciembre.

Los mercados de bonos y acciones han estado recalibrando las perspectivas de la política monetaria de la Reserva Federal. La Fed redujo la tasa de fondos federales (FFR) en 100 puntos básicos desde el 18 de septiembre hasta el 18 de diciembre y señaló que habrá más recortes en 2025. La acción del mercado de bonos sugiere que los inversores han llegado a nuestra opinión de que la Fed estaba estimulando una economía que no necesitaba ser estimulada y que la inflación se estaba volviendo rígida por encima del objetivo del 2,0% de la Fed. Argumentamos que los datos económicos y de inflación estaban indicando que la llamada FFR neutral estaba más cerca del 4,0%-5,0% que del 3,0%. No estábamos de acuerdo con la opinión de la Fed de que la FFR era demasiado restrictiva cuando estaba alrededor del 5,0%.

Nuestra opinión se ha convertido rápidamente en la opinión de consenso en las últimas semanas, especialmente después del sólido informe sobre el empleo del viernes. Esa opinión puede describirse como una perspectiva de tasas de interés “más altas durante más tiempo”, pero preferimos verla como “normal durante más tiempo”. Una de las razones por las que discrepamos en los últimos tres años de la previsión de consenso de que se avecinaba una recesión es que creíamos que el ajuste monetario de la Reserva Federal simplemente haría que las tasas de interés volvieran a sus niveles normales en los años anteriores a la Gran Crisis Financiera y no estresaría indebidamente al sistema financiero, culminando en una recesión ( Fig. 1 ).

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En su conferencia de prensa del 18 de septiembre de 2024, el presidente de la Fed, Jerome Powell, dijo que el recorte de 50 puntos básicos en la FFR anunciado ese día por el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) era simplemente una recalibración de la política monetaria: “Por lo tanto, sabemos que es hora de recalibrar nuestra política a algo que sea más apropiado dado el progreso en la inflación y el empleo avanzando hacia un nivel más sostenible. Por lo tanto, el balance de riesgos ahora está equilibrado. Y este es el comienzo de ese proceso que mencioné, cuya dirección es hacia un sentido de neutralidad, y nos moveremos tan rápido o tan lento como creamos que sea apropiado en tiempo real «.

Nosotros y nuestros amigos, los Vigilantes de los Bonos, no estábamos de acuerdo con la recalibración de la Reserva Federal. Nuestro Informe Matutino del 19 de agosto se titulaba “¿Prepárense para vender bonos en corto?”. Argumentamos que la economía estaba en un bache que no duraría demasiado. Predijimos: “Los inversores en bonos pueden estar esperando demasiados recortes de las tasas de interés demasiado pronto si, de hecho, los indicadores económicos de agosto rebotan desde los niveles de julio y la Reserva Federal se opone a las expectativas actuales de los mercados para la política monetaria. Por lo tanto, esperamos ver que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años vuelva a un rango entre el 4,00% y el 4,50% el próximo mes”.

Para nuestra consternación, en lugar de oponerse a las expectativas de los mercados, la Fed redujo la tasa de referencia en 50 puntos básicos el 18 de septiembre y Powell señaló que se avecinaban más recortes de tasas. Nosotros nos opusimos a la Fed. Nuestro informe matutino del 15 de octubre se titulaba “¿Se quedará la Fed estancada con una inflación rígida?”. Escribimos: “Al recortar las tasas de interés a pesar del fuerte crecimiento económico, la Fed ahora corre el riesgo de sobreestimular la demanda y revivir la inflación. La inflación de los servicios y los salarios sigue siendo rígida, lo que aumenta el riesgo de que la inflación general se quede estancada por encima del 2,0%. El mercado de bonos coincide con nuestra evaluación de que la Fed se volvió abruptamente demasiado moderada recientemente, lo que aumentó las expectativas del mercado para la inflación a largo plazo”.

Ahora que la Fed ha recortado la tasa de interés de referencia en 100 puntos básicos desde el 18 de septiembre de 2024, el rendimiento de los bonos a 10 años ha subido 114 puntos básicos desde el 16 de septiembre de 2024 ( Fig. 2 ). Incluso el rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años ha subido 91 puntos básicos desde el 24 de septiembre de 2024. Desde el último recorte de la tasa de referencia, el 18 de diciembre, el número de recortes de tipos adicionales de 25 puntos básicos previstos por el mercado de futuros de la tasa de referencia ha disminuido de dos a uno durante los próximos 12 meses y ninguno durante los próximos seis meses ( Fig. 3 ).

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A principios de diciembre, el mercado de valores comenzó a recalibrar las perspectivas de tasas de interés pensando que se mantendrán más altas durante más tiempo. El índice de precios de acciones ponderado por capitalización de mercado del S&P 500 alcanzó un máximo récord de 6090,27 el 6 de diciembre y cayó un 4,3% hasta el cierre del viernes a 5827,04 ( Fig. 4 ). Está un 2,4% por debajo de su media móvil de 50 días.

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(5) Ya habíamos previsto esta corrección del mercado bursátil a finales del año pasado. En el Morning Briefing del 17 de diciembre, escribimos: “Con el optimismo a raudales, los indicadores contrarios están dando señales de alerta y vemos la posibilidad de una corrección del mercado a principios del año próximo”. Nuestra principal preocupación era que el mercado bursátil estaba descontando demasiados recortes de la tasa de la FFR, mientras que el mercado de bonos estaba señalando que la Fed ya había recortado la tasa demasiado. La caída del mercado bursátil del viernes sugiere que los inversores en acciones han recalibrado su perspectiva de tasas de interés a más altas durante más tiempo, es decir, normales durante más tiempo.

Sin embargo, la caída puede ser de corta duración. Seguimos esperando que la temporada de presentación de resultados del cuarto trimestre de 2024 muestre al menos un aumento interanual del 10% en las ganancias operativas agregadas por acción de las empresas del S&P 500. El consenso de los analistas es del 8,2% actualmente. Los grandes bancos comenzaron a presentar sus informes hace unos días. Sus resultados deberían ser sólidos. Además, sus gerencias podrían discutir cómo la desregulación bajo Trump 2.0 podría impulsar sus ganancias.