Un antiguo jefe mío solía decir: “Está bien sorprenderse por lo que ocurre en los mercados. Lo que no está bien es sorprenderse de estar sorprendido”.
Estas son algunas de las cosas que resultaron sorprendentes en 2025:
1. Solo dos de las Mag 7 batieron al S&P 500.
Solo Google y Nvidia superaron al mercado en 2025. Microsoft, Tesla, Amazon, Apple y Meta se quedaron por detrás. Esto es bastante sorprendente, teniendo en cuenta todo el discurso sobre la supuesta burbuja de la IA y la tecnología que dominó el año.
2. Las valoraciones de las grandes tecnológicas no se dispararon.
Salvo Tesla, las valoraciones de las big tech se mantuvieron bastante estables. En el caso de Broadcom, Nvidia, Amazon, Oracle y Apple, los ratios PER incluso descendieron. Hay otras métricas que se pueden analizar, pero desde el punto de vista de valoración no parece que las tecnológicas entraran en una burbuja explosiva en 2025. Tal vez aún esté por llegar, pero claramente no ocurrió el año pasado.
3. Sigue sin haber recesión.
Puede que la IA no haya generado una burbuja gigantesca, pero muchos creen que el fuerte gasto de capital de las empresas tecnológicas ha sostenido la economía. Un gráfico de Michael Cembalest lo pone en perspectiva frente a otros grandes ciclos históricos de inversión.
El gasto en IA parece haber amortiguado el impacto de los aranceles. En abril, durante el Tariff Tantrum, parecía que estábamos cerca de una desaceleración, y los mercados de apuestas mostraban preocupación.
Aranceles, inflación del 9 %, hipotecas al 8 % y tipos de la Fed al 5 % no han descarrilado la economía. Quizá la verdadera sorpresa llegue cuando finalmente aparezca la recesión.
4. Las acciones que funcionaron en 2025.
Chart Kid Matt dividió el S&P 500 en deciles de drawdown al comenzar 2025.
Las acciones más castigadas y las que ya venían haciéndolo bien fueron las dos cestas con mejor comportamiento. Funcionaron tanto las estrategias de momentum como las de valor castigado. Que ambas funcionen en el mismo año es algo poco habitual.
5. Las acciones internacionales lo hicieron mejor. Por fin.
Las bolsas desarrolladas fuera de Estados Unidos y los mercados emergentes superaron al mercado estadounidense por doble dígito. Según mis cálculos, el aproximadamente 14 % de mejor comportamiento del MSCI EAFE frente al S&P 500 es la mayor diferencia desde 1993. Y, aun así, parece que a nadie le importa. Probablemente harán falta uno o dos años más para que los inversores empiecen a prestar atención.
6. Los coches autónomos ya están aquí.
Mi familia y yo viajamos a Scottsdale para escapar del frío del Medio Oeste, y lo primero que noté al salir del aeropuerto fue que los Waymo estaban por todas partes. Resulta muy extraño ver coches circulando sin nadie al volante. Decidí probar uno por la experiencia y para que mis hijos también lo vivieran. Fue tan impresionante como dicen: la primera vez resulta surrealista, como sacado de una película. Hace diez años parecía que esto no iba a ocurrir. Ahora Waymo afirma haber realizado 14 millones de viajes en 2025. Les dije a mis hijos que los próximos 10-20 años van a ser una locura: coches autónomos, IA, robótica, etc.
Sé que este periodo traerá desafíos, retrocesos y el desplazamiento de ciertos empleos. La fase de transición será irregular. En algún momento llegará una recesión. Tal vez la burbuja de la IA estalle. Pero me resulta imposible ser bajista con el futuro cuando somos capaces de crear vehículos que se conducen solos.
Sigo siendo optimista con el futuro.