- Los inversores han empujado el mercado a máximos casi históricos, pero la historia muestra que los mercados se mueven entre ciclos de codicia y miedo extremo.
- Las altas valoraciones, las bajas tasas de ahorro y el empeoramiento de los principales indicadores económicos están señalando problemas para la economía en este año electoral que comenzamos.
- Los consumidores más jóvenes de 30 a 39 años son los que muestran más estrés y están más endeudados que sus compañeros en 2007.
- Si bien la recesión se ha retrasado, no se evitará. Las recesiones pasadas han visto caídas en el mercado de valores que oscilan entre el 30 % y el 60 % desde máximos hasta mínimos.
«Aquellos que no recuerdan el pasado están condenados a repetirlo».
-Benjamin Graham, El Inversor Inteligente.
Los inversores recientemente empujaron el S&P 500 (SPY) y el NASDAQ (QQQ) cerca de los máximos históricos en un eufórico frenesí de compras de fin de año. El consenso de los analistas de Wall Street es que este año será aún mejor. Sin embargo, es probable que el consenso sea incorrecto. La historia nos muestra que los mercados se mueven entre ciclos de codicia y miedo extremo. Las altas valoraciones en relación con las ganancias, las bajas tasas de ahorro y el sentimiento alcista de los inversores han demostrado una y otra vez que son advertencias, no señales claras. Esto es incluso antes de considerar el ciclo económico, barajando a millones de trabajadores estadounidenses dentro y fuera de la fuerza laboral dependiendo de las condiciones económicas globales. En los últimos 25 años, ha habido tres recesiones, con mercados bajistas del S&P 500 de ~-49 % desde la caída de las dot-com de 2000-2002, ~-57 % desde la crisis financiera global de 2007-2009 y ~-34 % durante los confinamientos de la pandemia de 2020. La próxima recesión probablemente verá caídas de una magnitud similar, lo que traerá el máximo dolor a aquellos que tengan sobreapalancamiento y una enorme oportunidad para aquellos con dinero en efectivo.
Las Recesiones Ocurren: ¿Pero Por Qué?
En los últimos 25 años, hemos visto dos caídas de aproximadamente el 50 % en el mercado de valores y probablemente habríamos visto una tercera si el gobierno de los Estados Unidos no hubiera lanzado el paquete de estímulo más grande de la historia durante la pandemia. Las caídas generales de la actividad económica tendían a ser más leves que las caídas de los precios de los activos, pero ¿por qué ocurre esto periódicamente?
La respuesta principal, por supuesto, es que la gente colectivamente hace cosas muy mal con el dinero de otras personas (OPM). Es relativamente fácil comprar una casa de un millón de dólares con una hipoteca a 30 años (o con un pago global), pero no necesariamente sabes con certeza si tus ingresos podrán pagarla en los próximos 30 años. Mis datos muestran que los datos de la relación entre deuda e ingresos de los compradores de viviendas está en máximos históricos, más que en 2007. Desde que la Reserva Federal comenzó a mover los tipos, los constructores de viviendas están a punto de vender millones de casas con compras temporales de tasas hipotecarias, pero no se oirá hablar de ello en la televisión. Es aún más fácil comprar una camioneta de 90 000 $ con una TAE del 10,99 % en 84 meses. Como joven con un par de pequeñas empresas, me sorprende la cantidad de crédito que los bancos están dispuestos a ofrecerme. Si estuviera loco, podría pedir prestado cientos de miles de dólares sin garantía en mis diversas líneas de crédito, maximizar todo pasando el rato en Las Vegas/LA/Miami, apostar el resto en crypto, y luego pagar poco o nada si no saliera bien. Mi estado natal de Texas es mundialmente famoso por ser amigable con los deudores. No estoy seguro de si los prestamistas tendrían muchos recursos.
Hasta cierto punto, la gente siempre ha hecho cosas locas a crédito. Pero viviendo en Texas y Florida durante la mayor parte de mi vida adulta, he aprendido que un porcentaje significativo de personas actuará muy mal si se les da la oportunidad. Cosas muy similares las vimos en Florida y California en la década de los 2000, en el sur de Europa en la década de 2000 y en el mundo de las «.com» en la década de 1990. Si nos fijamos en la economía de EE. UU. en general, parece menos endeudada, pero esto no tiene en cuenta el ciclo de vida de los consumidores. La razón por la que el estadounidense típico tiene menos deuda ahora que en 2007 es que el estadounidense típico es mayor. En lugar de tener demasiada deuda, tienen muy pocos ahorros para la jubilación, como vemos con el saldo típico de las cuentas 401k siendo más bajos en términos ajustados por inflación hoy de lo que era hace cinco años.
Escuchas historias sobre préstamos y movimientos especulativos donde quiera que vayas, pero rara vez parecen salir a la luz en los medios. ¿Por qué más del 40 % de las acciones que cotizan en EE. UU. están perdiendo dinero? ¿Qué pasa con todos estos prestamistas no bancarios que se han apoderado rápidamente del mundo hipotecario? ¿Quién está en mora en los préstamos y por qué?
Inicialmente, te inclinarías a culpar a las personas, pero cuando profundizas más, argumentaría que es en gran medida el sistema el que tiene la culpa. Los consumidores estadounidenses con las tasas de incumplimiento más altas suelen tener entre 18 y 29 años. Esto tiene mucho sentido: universitarios, personas que trabajan en la industria de servicios, vacaciones de primavera, etc. Pero lo que sucedió en la recesión de 2008 fue que esto cambió. Las tasas de morosidad más altas en realidad terminaron siendo las de 30 a 39 años, muchas de las cuales comenzaron con un gran crédito. Hicieron lo que les dijeron sus padres, jefes, profesores, los medios de comunicación, corredores hipotecarios, etc., y firmaron en el resultado final. Llevaron la peor parte de esa recesión, y todavía están detrás de los mayores y más jóvenes de hoy en día en relación con las generaciones pasadas.
¿Adivina qué grupo está mostrando más estrés ahora en relación con la prepandemia? Es el mismo grupo clave de consumidores de 30 a 39 años, y están aún más endeudados que sus compañeros en 2007. Esto tiene sentido, ya que los Boomers con casas pagadas se están beneficiando paradójicamente de tasas más altas: no tienen deudas más dinero en efectivo. Pero el ciclo económico vive y muere por las finanzas de las familias jóvenes, y creo que los medios de comunicación y la industria financiera las han establecido colosalmente. No escucharás mucho sobre esto ahora, pero seguro que lo harás durante la próxima recesión.
Las ganancias del primer trimestre mostrarán el primer trimestre de las ganancias de las acciones desde que los préstamos estudiantiles han regresado, y supongo que estarán un poco en el lado blando. La deuda corporativa se está refinanciando constantemente a tasas más altas, y el impuesto de recompra de la Administración Biden y el ciclo normal del impuesto sobre las ganancias de capital sacarán algo de liquidez del mercado. Si bien el momento de la próxima recesión es siempre incierto, no es exagerado pensar que 2024 será más volátil para las acciones que 2023. Las apuestas contra los principales indicadores económicos históricamente nunca han funcionado, a pesar de los movimientos alcistas en 2007 y 2023.
Principales indicadores económicos (Junta de Conferencias)
Retasos y algunas Variables
Una idea clave que la Reserva Federal repite sobre el ciclo económico es que la política monetaria funciona con retraso. Las tasas de interés de hoy afectan a las decisiones sobre los proyectos que se completarán en años futuros.
Las tasas de interés fueron del 0 % durante aproximadamente 14 años, pero ahora el capital es bastante caro. La mayoría de los observadores del mercado (incluyéndome a mí) esperaban que se diera una recesión una vez que las empresas y proyectos zombis tuvieran que empezar a obtener ganancias para existir. Eso aún no ha sucedido, en gran parte porque las grandes empresas extendieron los términos de su deuda cuando las tasas eran bajas durante la pandemia, y ahora se están beneficiando manteniendo el dinero en efectivo. Esto significó grandes pérdidas inesperadas para Corporate America, y por Corporate America me refiero principalmente a grandes empresas financieras de tecnología, grandes farmacéuticas y no bancarias. Todos nos perdimos esto.
Gastos netos por intereses corporativos (New York Times a través de FRED)
Si la Reserva Federal reduce las tasas a cero, esto afectaría seriamente los márgenes de beneficio generales para el S&P 500. Si la Reserva Federal hace una pausa y mantiene las tasas donde están o las reduce un poco, este número aumentará constantemente a medida que se refinancia la deuda antigua. Los gastos de intereses no tienen a dónde ir más que para las grandes empresas. También sin ningún lugar a donde ir, pero con más que subir en relación a los impuestos corporativos. Estos se combinaron para contribuir con aproximadamente el 40 % del rendimiento del S&P 500 en los últimos 25 años, y ambos estarán a la inversa en los próximos 25 años.
El aumento de las tasas ha ayudado inicialmente al mercado, pero a largo plazo, la evidencia es clara: las altas tasas obligan a las empresas no rentables a dejar de operar, ralentizan la actividad comercial y los préstamos, y alientan a las empresas a retirar el apalancamiento. Este proceso no ha hecho más que empezar. Dos años después del inicio de la QE y las tasas del 0 % en 2011, las acciones todavía eran muy baratas. Pero debajo de la superficie, las empresas estaban refinanciando silenciosamente la deuda antigua a tasas más baratas, la liquidez fluía y las ganancias aumentaban lentamente. Dos años después del inicio de las tasas de interés normalizadas, las acciones siguen siendo muy caras. Pero a medida que la vieja deuda se refinancia lentamente a tasas mucho más altas, la liquidez se drena y las ganancias se estancan, el resultado opuesto está en las cartas para los inversores de acciones esta década.
A la luz de este gráfico anterior, es posible que no quieras ver un movimiento rápido de la Fed si eres alcista. Esto es tan bueno como se pone en términos de los pocos gastos netos que las acciones que hemos denominado Corporate America tienen que pagar por su deuda. Menos afortunadas son millones de pequeñas empresas que están viendo mayores costos de endeudamiento y estándares de préstamo más estrictos. Usar la política monetaria para frenar la economía funciona con retraso, pero sí funciona. Esto también es cierto para utilizar la política monetaria para estimular la economía.
No temas a la Recesión, prepárate
¿Qué haces con el dinero cuando las tasas de interés son altas, las acciones parecen sobrevaloradas y los gurús te dicen que no te lo pierdas?
¡Respuesta fácil!
Paga la deuda, almacena dinero en efectivo y no te preocupes por lo que piense nadie. Rara vez tiene sentido tener todo dentro o fuera del mercado de acciones, pero lo más probable es que tengas algo de flexibilidad en tu asignación de activos. Cuando las acciones suben mucho en un corto período de tiempo y no puedes encontrar una buena razón por la que, a menudo vale la pena pensar en reequilibrarlas. Por el contrario, cuando las acciones caen sin ninguna razón o parecen estar reaccionando de forma exagerada, puedes comprar.
La inversión pasiva es un enfoque perfectamente bueno, pero cuando los mercados hacen cosas sin sentido, significa esto una oportunidad para ti. Cuanto más volátiles sean los mercados, más oportunidades te darán. La mejor manera de aprovechar la enorme volatilidad en los mercados: es encontrar algo con mal precio, comprarlo y luego olvidarse de él.
Si obtuste un 25 % o más de las magníficas 7 acciones tecnológicas en 2023, entonces felicidades. Sin embargo, respeta a tus compañeros más cautelosos, para que no te compren tus acciones a bajo precio en el próximo mercado bajista. Fácil de llegar, fácil de hacer. Con los fondos del mercado monetario pagando alrededor del 5,5 % ahora, los inversores pacientes están obteniendo un freeroll a largo plazo en los operadores de alto vuelo que están cargados de acciones de impulso que aprovechan la tendencia. Si los pacientes inversores se equivocan, todavía ganarán un 5,5 %, y harán que una tonelada de acciones tengan una caída similar a la de las recesiones anteriores. Si los alcistas se equivocan, la historia muestra que pueden estar bajo el agua o más en un -50% en el peor de los casos y durante mucho tiempo.
Balance final
Después de que la inflación obligara a la Reserva Federal a aumentar agresivamente las tasas, los observadores del mercado han esperado ampliamente que una recesión queme los 14 años de madera económica creada por las tasas del 0 %. Hasta ahora, ninguno ha llegado, aunque los principales indicadores están mostrando cantidades cada vez mayores de estrés en las áreas habituales de la economía. Si bien está de moda pensar que una recesión no vendrá y que esta vez no es diferente, la historia nos dice que es probable que no lo sea. Afortunadamente, los inversores tienen alternativas. Una opción es fijarnos en las inversiones de nicho que pueden ofrecerle un rendimiento mientras espera ver qué sucede con los mercados y la economía.