Hace poco, tuve una llamada con John Welborn, Presidente de Fenix Resources (FEX).
FEX es nuestro productor de mineral de hierro, expandiendo la producción de 1.3Mt/año a más de 4Mt/año. También cuenta con un negocio de logística en crecimiento y activos de infraestructura portuaria que valen más que la capitalización de mercado actual (excluyendo su posición de efectivo neto).
En resumen, la compañía tiene un potencial de subida de aproximadamente el 900% entre su producción potencial de 4Mt/año, $20M en EBITDA futuro de logística y ~$161M en valor de activos tangibles entre su efectivo neto y los activos/infrastructure de logística portuaria.
Mi Hipótesis Inicial
Mi hipótesis con cualquier acción es que siempre hay algo que me estoy perdiendo, algún esqueleto en el armario. Eso es aún más cierto cuando encuentro una acción con un potencial de subida del 900%+, como FEX.
Por eso quería hablar con John. Quería encontrar algo que matara la tesis… o mi objetivo de subida.
La llamada no mató mi tesis.
Refuerza mi opinión de que FEX está enormemente infravalorada por razones explicables. Además, John entiende los catalizadores necesarios para realizar ese valor en el mercado… y tiene un plan.
Antecedentes de John y cómo entró en la industria minera
John creció en el Medio Oeste de Australia y pasó la mayor parte de su juventud como jugador profesional de rugby. Después del rugby, Welborn trabajó como banquero de inversiones especializado en finanzas mineras. Según John, “Todo el mundo quería trabajar en finanzas mineras en Australia porque es un negocio muy grande. Ahí es donde aprendí sobre el funcionamiento interno de las compañías mineras.”
La primera incursión de John en la minería es importante debido a lo mal que salió. En 2014, John se unió a Equatorial Resources (EQX.ASX) para desarrollar una mina de mineral de hierro en la RDC. El momento no podría haber sido peor. De enero de 2014 a enero de 2016, los precios del mineral de hierro cayeron un 68%.
El proyecto fracasó. Así que John cambió a la minería de oro.
Cómo se unió John a Fenix Resources (FEX)
John encontró la compañía leyendo un comunicado de prensa sobre la última ronda de financiamiento de la empresa. Aprendió sus lecciones del fiasco de Equatorial de 2014, y vio algo diferente en FEX: “Estaban probando este método de tienda emergente. La compañía tenía mineral de hierro de bajo costo y baja complejidad que podían extraer con márgenes superaltos. Así que el plan inicial era usar la menor cantidad de capital posible para poner en marcha el proyecto. Y luego tomar el efectivo que generamos y devolverlo a los accionistas.”
Funcionó. FEX recaudó AUD 15M en 2020. Desde entonces, ha pagado AUD 65M en dividendos acumulados.
La estrategia funcionó. Más importante aún, John vio un futuro para FEX que iba mucho más allá del vehículo de retorno de efectivo de “tienda emergente” de la compañía. Pasó ese año comprando 15M de acciones en el mercado abierto, fue nombrado miembro de la junta y se convirtió en presidente.
El Enfoque de John sobre el Negocio Minero de FEX
“Mi enfoque número uno es la rentabilidad. Me concentro en la rentabilidad porque generamos márgenes tan altos. Y quiero asegurarme de que no nos volvamos complacientes y que eso se mantenga.”
John tiene dos objetivos con el negocio minero:
1.Llevar la producción a 4Mt/año en el corto plazo (1-2 años)
2.Agregar recursos y extender la vida útil de la mina para aumentar la producción a >10Mt/año a mediano/largo plazo
La buena noticia es que FEX está ejecutando esta estrategia. Shine Iron Ore se reinició oficialmente hace unos días. Uno menos… uno por hacer.
Cómo Piensa John sobre Prever/Modelar los Precios del Mineral de Hierro
“A corto plazo estamos modelando $100/t, eso es porque podemos bloquear swaps por encima de ese precio. Eso nos da una idea decente de cómo se ve nuestro piso a corto plazo.”
“A largo plazo no están tratando de superar a los analistas. Así que, internamente, pensamos en un entorno de precios de $80/t y tratamos de hacer que nuestro negocio funcione a ese precio.”
“No soy necesariamente optimista sobre el mineral de hierro como una materia prima. No me malinterpreten, creo que ganamos mucho dinero si el mineral de hierro se mantiene en $100/t o más. Pero no soy uno de esos CEOs que se deshacen en elogios sobre su materia prima. Nuestro trabajo no es hacer glamorosa la materia prima, sino extraerla y venderla al mayor margen posible.”
Cómo Piensa John sobre Reducir Costos
“Todo lo que hacemos se reduce a mover toneladas de mineral. Ese es el denominador. Si puedes justificar un gasto diciéndome cómo podemos financiarlo con cuántas toneladas necesitamos mover, lo escucharé. Pero siempre se reduce a cuántas toneladas de mineral debemos mover para justificar cada gasto.”
John rastrea todo en FEX a través de puntajes de eficiencia y ahorro de costos. Los conductores de camiones obtienen bonificaciones por ahorrar combustible, conducir de manera segura y cumplir con varios criterios de salud/bienestar (¡tienen saunas para estos chicos!). Cada empleado entiende su papel en la máquina FEX.
Cómo Ve John la Asignación de Capital, Factores de Riesgo
“Si el precio del mineral de hierro baja a $60/t, espero que tengamos el valor de comprar todo lo que podamos. Podríamos ser los dueños del Medio Oeste.”
El objetivo principal de FEX es invertir en el crecimiento de la producción y la expansión de recursos, aunque pueden pagar algunos dividendos. John también prefiere las recompras a los dividendos, lo que me sorprendió considerando que posee 15 millones de acciones.
FEX cubre aproximadamente el 40-50% de su producción con estos contratos swap respaldados por AUD. John incluso consideró cubrir el 100% de su estructura de costos breakeven, es decir, cubrir suficiente producción para cubrir todos los gastos, con el mineral restante como ganancia pura.
Conclusiones Finales
Dejé la llamada más optimista sobre FEX que antes. Tal vez sea mi sesgo, pero aquí está el punto: los activos tangibles por sí solos (puerto + activos de logística + efectivo neto) valen más que la capitalización de mercado.
Así que obtienes el negocio minero gratis, que crecerá de 1.3Mt/año a 4Mt/año y generará más flujo de caja libre que su capitalización de mercado, suponiendo precios históricos del mineral de hierro.
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