Logan es uno de los principales autores de Seeking Alpha. Sus artículos cubren temas relacionados con estrategias de cartera, la inversión en valor y finanzas conductuales.
- A medida que el verano se convierte en otoño, los precios del petróleo han caído bruscamente. El crudo WTI cayó de más de $80 a principios del verano a $66 por barril este mes.
- El aumento en la oferta y la disminución de la demanda están impulsando la caída de los precios del petróleo.
- El aumento del desempleo y la disminución de la actividad económica en China, Estados Unidos, Canadá y Gran Bretaña sugieren una posible recesión global, lo que reduce la demanda y los precios del petróleo.
- A pesar de parecer baratas, las acciones de compañías petroleras como Exxon Mobil, Chevron y Shell podrían enfrentarse a presiones en sus ganancias si los precios del petróleo permanecen bajos o siguen cayendo.
El precio del petróleo ha caído sustancialmente en el último mes, con el crudo WTI alcanzando los $66 por barril esta semana después de haber superado los $80 a principios del verano. Tanto la OPEP como la AIE han reducido sus pronósticos de demanda para este año, y recientemente la OPEP canceló un aumento de producción planeado. Sin embargo, las acciones en el mercado petrolero indican una desaceleración aún más pronunciada. Esta semana, los analistas de Morgan Stanley redujeron su pronóstico de precios del petróleo, señalando que el mercado está calculando acumulaciones de inventarios «similares a una recesión». Los inversores en acciones petroleras deberán seguir de cerca la situación en los mercados de crudo. Si el precio del petróleo cae por debajo de los $60, las estimaciones de ganancias para el sector petrolero se desplomarían por completo. De manera similar, el mercado del petróleo podría estar dándonos una advertencia oportuna sobre la economía global, si estamos dispuestos a escuchar.
¿Qué está pasando en el mercado del petróleo?
El huracán Francine tocó tierra en Luisiana ayer, pero no creo que sea el principal impulsor de la reciente acción en los mercados de petróleo. Además, la investigación es mixta en cuanto a si los huracanes son alcistas o bajistas para el crudo (aunque los huracanes en el Golfo indudablemente aumentan el precio de la gasolina).
El petróleo está en movimiento porque la oferta ha aumentado mientras que las áreas clave de demanda están cayendo. El lado de la oferta no es complicado: durante el COVID, gran parte de la producción de petróleo se detuvo. Esto condujo a un gran auge en los precios del petróleo cuando el mundo reabrió. A su vez, los precios altos señalaron a los productores que aumentaran la producción, lo que ha ocurrido. Los datos recientes de la AIE muestran un enorme auge en la producción de petróleo de EE. UU. desde 2020.
El precio del petróleo es propenso a grandes oscilaciones porque tanto la oferta como la demanda son muy inelásticas. Si el precio sube o baja, los consumidores siguen comprando aproximadamente la misma cantidad. Del mismo modo, los productores tienen que tomar decisiones de inversión ahora basadas en dónde estarán los precios en el futuro, por lo que no pueden apagar las fuentes rápidamente. El almacenamiento es lo que generalmente amortigua el mercado, pero hay un límite en el espacio disponible. Por eso, el petróleo llegó a precios negativos en 2020 antes de dispararse a casi $130 por barril en 2022.
Hace dos años, Arabia Saudita tenía a EE. UU. casi acorralado, reduciendo la producción de petróleo poco antes de las elecciones de mitad de período de 2022 y desafiando a la administración de Biden. Pero ahora el mercado global del petróleo muestra claros signos de una demanda debilitada. La AIE, con sede en París (no confundir con la AIE de EE.UU.), ha revisado a la baja la demanda de petróleo dos veces en los últimos dos meses. El principal impulsor es una fuerte desaceleración en la demanda de China. China está realizando enormes inversiones en trenes de alta velocidad y vehículos eléctricos, pero el colapso del sector inmobiliario y el envejecimiento de la población también son grandes factores en la disminución de la demanda. No sabemos cuánto se debe a la transición energética de China y cuánto a la debilitada economía, pero las recientes dificultades económicas de China están bien documentadas. Después de décadas de crecimiento explosivo, el consumo energético chino podría pronto disminuir.
China es el principal actor en el drama de los mercados energéticos, pero los analistas también han destacado a EE.UU., Canadá y Europa como áreas donde la demanda podría ver una desaceleración sustancial. Los niveles actuales de demanda de petróleo están sustentados por una economía global al límite, pero eso no es necesariamente sostenible.
En cuanto a esto, acciones petroleras como Exxon Mobil (XOM), Chevron (CVX) y Shell (SHEL) parecen bastante baratas a primera vista con un múltiplo de ganancias de 10-12x. Sin embargo, argumentaría que esto es una ilusión, ya que sus estimaciones de ganancias son demasiado altas si el precio del petróleo se mantiene bajo o cae aún más. Estas acciones caerán si la demanda de petróleo disminuye. Jugadores más pequeños en los mercados energéticos probablemente verían caídas aún mayores en sus ganancias y precios de acciones.
La demanda de petróleo cae en las recesiones
Mis primeras experiencias en economía estuvieron moldeadas por la crisis financiera y la recesión de 2008. Estaba en la escuela secundaria en ese entonces, y recuerdo claramente a algunos amigos de mis padres hablando en la piscina sobre cuánto dinero estaban ganando en bienes raíces en 2006. Dos años después, parecía que cada tercera casa estaba en venta. En 2009, conducíamos por la noche y simplemente no había tráfico.
Los datos lo confirman. Las millas recorridas en EE.UU. alcanzaron su punto máximo en 2007 y no se recuperaron durante 7-8 años, a pesar de que la población creció un poco. Cuando el desempleo sube, la gente no va al trabajo tanto, no gasta tanto dinero y no se va de vacaciones o viajes por carretera.
Bueno, como era de esperar, el desempleo está subiendo en EE.UU. No sabemos cuán alto llegará, pero la dirección es clara. La tasa de desempleo ha oscilado un poco, del 4.3% al 4.2%, pero el informe de empleo más reciente mostró una pérdida de alrededor de 1 millón de empleos a tiempo completo en comparación con hace un año. La situación es mucho peor en Canadá, que está viendo grandes aumentos mensuales en el desempleo. Sigo las ofertas de empleo semanales en Indeed en Canadá, y el número de puestos de trabajo publicados ha disminuido con precisión cada semana este verano. El Reino Unido también ha visto grandes caídas en las ofertas de empleo en las últimas semanas, algo que no había ocurrido en veranos anteriores. Si la economía global está en recesión, el mercado petrolero probablemente lo captará mucho antes que las estadísticas oficiales del gobierno. Algo está sucediendo: pronto sabremos si se limita a China o no.
Conclusión
La acción de los precios en el mercado del petróleo nos da información incompleta. Por ejemplo, es posible que algunos grandes operadores se hayan quedado atrapados con demasiados futuros de petróleo largos y se hayan liquidado. Los movimientos resultantes de los precios serían solo ruido. Sin embargo, si la economía global está entrando en recesión, una caída del petróleo será un síntoma muy probable. Mi lectura es que la caída sostenida en el mercado del petróleo está incorporando una fuerte debilitación en la economía global. Aunque las acciones de energía puedan parecer baratas, la reciente acción en los mercados petroleros indica que es probable que sea el punto equivocado del ciclo para comprar. ¡Tu experiencia puede variar!