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Los inversores a largo plazo mal informados son un blanco fácil para los operadores a corto plazo, quienes a menudo se aprovechan de ellos de manera poco ética. Sin embargo, los inversores en ETF con horizontes de inversión largos pueden mitigar algunos de los costos del «front-running» si consideran los costos transaccionales para calcular si es económicamente óptimo participar en estos “juegos de mercado” (comisiones de intercambio y bróker + costos de oportunidad clásicos de participar activamente en la ejecución de la estrategia). Hoy, enfocaremos nuestra atención en el estudio “Rebalanceo de ETF, Operaciones de Fondos de Cobertura y Mercado de Capital” de Wang, Yao y Yelekenova para entender mejor la relación compleja entre los ETFs (y sus inversores) y los fondos de cobertura.
ETFs, Fondos de Cobertura y sus Relaciones
Los ETFs son vehículos de inversión muy populares, especialmente entre los inversores minoristas. Podemos imaginar un ETF como una cesta que contiene acciones similares (ya sea de la misma industria/sector, con una capitalización de mercado similar, un tema especial, país, etc.). Incluso hay ETFs apalancados, inversos, de materias primas y de criptomonedas. Algunos han llegado a decir que son el segundo mejor invento después de los fondos mutuos. Los fondos de cobertura (HFs) son profesionales, operadores e inversores, cuyo “pan de cada día” consiste en realizar operaciones de arbitraje para captar una ganancia significativa de las ineficiencias, anomalías y discrepancias del mercado.
¿Y qué tienen en común estos dos actores principales? Entre muchas cosas, el punto clave de nuestro tema de hoy es que las operaciones de arbitraje de los HFs pueden mover los precios de las acciones principalmente antes del rebalanceo de los ETFs. El siguiente esquema muestra cómo los HFs se posicionan antes de que ocurra el rebalanceo de los ETFs:
En previsión, los HFs acumulan participaciones en acciones que asumen que las entidades de rebalanceo comprarán a precios más altos. También pueden vender en corto acciones, anticipando que el número de acciones en un ETF en particular disminuirá drásticamente.
“Los HFs, como operadores estratégicos, pueden ver una oportunidad de participar en operaciones de arbitraje comprando acciones antes de que los ETFs las compren, para luego beneficiarse vendiéndolas. Por ejemplo, si un ETF basado en reglas sigue un índice de momentum del S&P 500, los HFs pueden anticipar el rebalanceo del portafolio y adelantarse a los ETFs comprando acciones que serán incluidas o aumentadas en el índice, y vendiendo en corto las acciones que serán excluidas o disminuidas. Una vez que los ETFs completan su rebalanceo, los HFs pueden cerrar su operación y beneficiarse de los precios exagerados al revertir sus posiciones.”
Los ETFs realizan su rebalanceo semestral, trimestral o incluso mensualmente. Y sin duda, las actividades de rebalanceo de los ETFs juegan un papel esencial en la explicación de los patrones futuros de los rendimientos de las acciones, además del impacto previamente documentado de la demanda no fundamental impuesta por los flujos de los ETFs en los valores subyacentes.
Además, y más importante, existe una relación negativa significativa entre las actividades de rebalanceo de los ETFs y los rendimientos futuros de las acciones. Esta relación es más pronunciada en los ETFs basados en reglas, donde el rebalanceo ocurre con más frecuencia debido a la naturaleza de los índices subyacentes. Y la siguiente figura muestra todo el proceso de forma un poco más esquemática:
¿Y cuál es el impacto en el rendimiento de los ETFs?
“Las acciones individuales sujetas a actividades de front-running por parte de los HFs experimentan un aumento en los rendimientos antes de los eventos de rebalanceo de los ETFs. Esto crea un escenario en el que los ETFs pueden verse obligados a rebalancear a precios inflados, dejando a los inversores en ETFs con mayores costos. Las acciones sujetas a rebalanceo por ETFs que no son parte de fondos mutuos basados en índices (IMFs) experimentan, por otro lado, una disminución más severa en los rendimientos futuros.
La diferencia entre los ETFs y los IMFs radica en que los ETFs no tienen la discreción de ejecutar el rebalanceo antes o después de las fechas reales de rebalanceo del índice, mientras que los IMFs pueden evitar los costos de delegación y rebalancear en una fecha más conveniente»
Existen varias aplicaciones interesantes de estos efectos alrededor de las operaciones de rebalanceo de ETFs en los mercados de capital. Examinamos dos aplicables para nosotros: replicar la estrategia de front-running de los HFs como operador a corto plazo, o comprar o vender tácticamente activos que deseamos como inversores a largo plazo.
Operaciones de Arbitraje, su Impacto Detallado en los Rendimientos de las Acciones, y Cómo Puedes Beneficiarte
Existen fuertes argumentos que respaldan la tesis de que los flujos de los ETFs predicen la reversión de los precios de las acciones subyacentes en un periodo de 40 días. Si deseas adquirir datos sobre esto, se abre una nueva gama de oportunidades de trading para tu repertorio. Si tienes capital para trading, puedes aprovechar las oportunidades más probables y establecer correctamente los parámetros de riesgo. El lector interesado encontrará detalles completos en las secciones 2.3 y 3 del estudio sobre operaciones de rebalanceo de ETFs.
La segunda opción es más adecuada para un enfoque de inversor a largo plazo. Si tienes una porción significativa de acciones o ETFs, sería favorable liquidarla justo después del front-running para capturar una dulce prima, que luego puede reinvertirse en tu próxima decisión de inversión.
Un resumen muy útil de los rendimientos mensuales de una de las estrategias propuestas puede verse en la siguiente tabla:
Conclusión breve
“Las operaciones de rebalanceo de los ETFs tienen un impacto en los rendimientos de las acciones subyacentes. La transparencia de los índices que siguen los ETFs los convierte en un blanco fácil para los operadores de arbitraje, lo que impone grandes costos a los inversores en ETFs.”
En resumen, las acciones sujetas a operaciones de arbitraje por parte de HFs superan significativamente a las acciones que no son objeto de front-running por parte de HFs en un 0.86% mensual antes del evento de rebalanceo de los ETFs. Lo interesante es que este efecto continúa: la superación sigue siendo significativa en un 0.75% durante el mes del rebalanceo del ETF, posiblemente porque los HFs no cierran necesariamente sus posiciones de arbitraje inmediatamente después del rebalanceo, y algunos pueden elegir continuar y cerrar sus posiciones gradualmente.
Autores: Wang, George Jiaguo y Yao, Yaqiong y Yelekenova, Adina
Título: Rebalanceo de ETFs, Operaciones de Fondos de Cobertura y el Mercado de Capitales
Resumen:
Estudiamos la interacción entre el rebalanceo de los ETFs y las operaciones de “front-running” realizadas por los fondos de cobertura y sus implicaciones para el mercado de capitales. Primero, documentamos que el rebalanceo de los ETFs tiene una fuerte relación negativa con los rendimientos futuros de las acciones. Segundo, observamos que los fondos de cobertura aumentan (o disminuyen) gradualmente sus posiciones netas de arbitraje antes del rebalanceo de los ETFs. De manera sorprendente, las acciones adelantadas compradas por los fondos de cobertura superan significativamente a las acciones que no están sujetas a «front-running» por parte de los fondos de cobertura, con un 0.86% (con un estadístico t de 3.86) antes del mes de rebalanceo de los ETFs. Nuestros hallazgos plantean la cuestión del costo potencial del rebalanceo de los ETFs debido a su transparencia y previsibilidad incorporadas, lo que genera operaciones de arbitraje anticipadas por los fondos de cobertura.