Diez teorías macroeconómicas inútiles por Dr. Ed Yardeni

Es difícil contar la cantidad de teorías macroeconómicas convencionales que hemos desacreditado en los últimos años. Muchas relaciones y correlaciones que se han utilizado durante mucho tiempo han sido desmanteladas por el estímulo monetario y fiscal récord durante la pandemia, una ola de jubilaciones anticipadas de los Baby Boomers y las subidas de tasas de interés desde niveles ultrabajos. Hemos estado ocupados derribándolas desde principios de 2022. A continuación, se presenta un resumen de las 10 teorías macroeconómicas ampliamente aceptadas que no se han sostenido y las razones por las cuales han llevado a muchos por el camino equivocado:

• Teoría Monetaria Moderna. Melissa y yo hemos dicho antes que la Teoría Monetaria Moderna (TMM) no es moderna, no es monetaria y no es una teoría. La proposición de la TMM de que un gobierno que toma prestado en su propia moneda puede financiar su gasto a voluntad con más deuda perdió credibilidad cuando la inflación se disparó en 2022 y 2023. Sin embargo, parece que la TMM está funcionando ahora que la inflación ha disminuido. A pesar de que el déficit federal sigue siendo muy amplio, y el consenso es que después de las elecciones de noviembre continuará ampliándose, la inflación se ha moderado cerca del 2,0%.
• Curva de rendimiento invertida. Según nuestra teoría del Ciclo de Crisis Crediticia, la curva de rendimiento invertida del Tesoro indica que los inversores en bonos están preocupados porque las tasas de interés a corto plazo más altas provocarán una crisis crediticia y, por lo tanto, una recesión. Debido a que la Reserva Federal y el Tesoro evitaron que surgiera una crisis crediticia cuando colapsaron los bancos regionales en marzo pasado, la expansión pudo continuar.
• Desinversión de la curva de rendimiento. La curva de rendimiento del Tesoro se ha vuelto positiva en septiembre, con el rendimiento a 10 años ahora aproximadamente 15 puntos básicos por encima del rendimiento a 2 años. Históricamente, una recesión ha seguido poco después de tal desinversión, pero solo porque la Fed estaba recortando tasas rápidamente para frenar una crisis, lo que luego se transformaba en una recesión. Esta vez, la Fed está recortando tasas como medida preventiva.
• Índice LEI en caída. Los 10 componentes del Índice LEI están fuertemente ponderados hacia el sector manufacturero e incluyen elementos como la curva de rendimiento invertida. Eso ha llevado al LEI a predecir incorrectamente una recesión durante los últimos dos años. El consumo de bienes se ha estancado en niveles récord desde que la Fed aumentó los costos financieros y disminuyó la demanda de bienes tras dispararse durante la pandemia. La economía estadounidense depende más de los servicios que de los bienes en una proporción aproximada de 2:1, lo que hace que el LEI sea menos efectivo para predecir el desempeño económico.
• Curva de Phillips. El modelo de la Curva de Phillips se basa en la correlación inversa entre la inflación salarial y de precios frente a la tasa de desempleo. Sin embargo, ignora la relación inversa entre la tasa de desempleo y el crecimiento de la productividad. Así, la inflación pudo caer en este ciclo sin una recesión, en parte porque el mercado laboral ajustado promovió inversiones que mejoraron la productividad.
• Tasa neutral de interés. Los «palomas» en el Comité Federal del Mercado Abierto (FOMC) abogan por reducir la tasa de fondos federales (FFR) para mantener una tasa real neutral. Su preocupación es que a medida que cae la inflación, la tasa real FFR se vuelve más restrictiva y ejerce una presión innecesaria sobre la economía. Creemos que ajustar una tasa nocturna (que pocos consumidores o empresas realmente usan) según el cambio interanual en la inflación no tiene sentido. Empíricamente, a la economía estadounidense también le ha ido bien a pesar del aumento en la tasa real.
• Regla de Taylor. La Regla de Taylor es una fórmula mecánica para establecer la FFR basada en la tasa de desempleo (o crecimiento económico) y la inflación. A medida que ha caído la inflación, los defensores de esta regla sugieren que las tasas también deberían bajar. Sin embargo, esta regla depende de conocer cuál es el crecimiento potencial máximo de la economía y cuál es la tasa neutral de desempleo (la tasa que ni aumenta ni reduce la inflación). Por supuesto, ninguna de estas variables es medible con precisión. Creemos que un mayor crecimiento en productividad e inmigración ha elevado el potencial económico estadounidense, lo cual sugiere que este modelo aconsejaría una FFR más alta.
• Regla Sahm. La llamada Regla Sahm, un indicador de recesión basado en el promedio móvil de la tasa general de desempleo, se activó en julio cuando esta tasa subió al 4.3%. En ese momento descartamos esto como otra falsa señal de recesión. Esa resultó ser la decisión correcta ya que la tasa bajó del 4.2% en agosto al 4.051% el mes pasado. Además, un aumento rápido del desempleo suele estar asociado con crisis crediticias y recesiones, ¡no con un PIB real creciendo al 3%!
• Ahorros excesivos. El CEO de JP Morgan Chase, Jamie Dimon, advirtió en diciembre de 2022 que el agotamiento del exceso de ahorros y la inflación «descarrilarían» a la economía y causarían una recesión leve o severa. Nosotros dijimos que los salarios reales crecientes, mayores ingresos por tasas más altas y un efecto riqueza muy positivo permitirían a los consumidores seguir gastando. En particular, los Baby Boomers «desahorrarían» al jubilarse durante la pandemia, y los valores crecientes del hogar y las acciones les darían confianza para gastar.
• El dinero importa. La oferta monetaria M2 se contrajo desde noviembre de 2022 hasta marzo de 2024. Sin embargo, el mercado bursátil disfrutó un gran auge alcista y la inflación se moderó. Eso debería haber silenciado a quienes sostienen una visión monetarista estricta según la cual «la inflación es siempre y en todo lugar un fenómeno monetario». Quizás no sea tan importante para el crecimiento económico como creemos; factores como el aumento en productividad impulsado por el sector privado podrían ser más relevantes.