“Siempre he dependido de la bondad de los desconocidos” es una frase famosa de la obra «Un tranvía llamado deseo», de Tennessee Williams. La pronuncia el personaje Blanche DuBois en la escena final, mientras un médico y una enfermera la llevan. La frase suele interpretarse como una expresión de su ingenuidad, su dependencia de la fantasía y su desesperada necesidad de aceptación y validación.
De manera similar, el Tío Sam ha dependido cada vez más de la bondad de desconocidos —es decir, de inversores extranjeros— para comprar bonos del Tesoro de EE. UU., ayudando así a financiar la creciente deuda del gobierno federal. En los últimos años, algunos agoreros como Ray Dalio han advertido que ya no podemos contar con ellos. Según su perspectiva, una crisis de deuda es cada vez más probable. En tal caso, los rendimientos de los bonos estadounidenses se dispararían y el dólar se desplomaría. Los bajistas del dólar también han advertido que los inversores globales están reequilibrando sus carteras y saliendo de acciones estadounidenses para entrar en otros mercados bursátiles importantes, especialmente los europeos. Esto ha debilitado el valor del dólar, particularmente frente al euro.
Puede que los pesimistas tengan razón eventualmente, pero los datos del sistema TICS publicados en mayo por el Tesoro de EE. UU. muestran que los extranjeros siguen muy dispuestos a comprar activos estadounidenses. De hecho, ¡los compraron a un ritmo récord durante los 12 meses hasta mayo! Esto ayuda a explicar por qué el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años se ha mantenido relativamente contenido durante todo el año, en torno a nuestro rango objetivo del 4,25 % al 4,75 %. Eso es coherente con nuestra visión de que el rendimiento se ha normalizado en los últimos años, operando en un rango similar al de antes de la Gran Crisis Financiera.
El récord de entradas en acciones estadounidenses también explica en parte el asombroso rebote del 26,4 % del S&P 500 desde su mínimo correctivo del 8 de abril. Lo que resulta más difícil de explicar es la debilidad del índice del dólar (DXY) en lo que va del año, a pesar de los enormes flujos netos de capital extranjero hacia activos estadounidenses. Los últimos datos del Tesoro confirman nuestra postura: la caída del dólar este año ha sido una corrección (que podría haber terminado), y no el inicio de un declive prolongado en el valor de la divisa.
Por eso, nos reconfortan los datos que indican que quienes podrían estar equivocados no somos nosotros, sino los bajistas que pronostican un desplome masivo en los bonos, las acciones y el dólar. Nuestra fe en la bondad de los desconocidos ha sido confirmada por los últimos datos del Tesoro.
Ahora, echemos un vistazo más detallado a esos datos, que confirman que “a los extranjeros les gustamos, les gustamos”, parafraseando el discurso de aceptación del Óscar de Sally Field:
- (1) Flujos totales: Los flujos netos de capital hacia EE. UU., incluyendo cuentas privadas y oficiales extranjeras, alcanzaron un récord de 1,76 billones de dólares en los 12 meses hasta mayo. Eso resulta especialmente impresionante considerando que el caos arancelario de Trump fue erróneamente culpado de ahuyentar la inversión extranjera.
- (2) Flujos oficiales vs. privados: De los 1,76 billones de dólares de entradas netas de capital en los últimos 12 meses hasta mayo, solo 33.500 millones provienen de cuentas oficiales extranjeras. En cambio, los inversores privados extranjeros aportaron un récord de 1,73 billones, lo que refuerza su confianza en los activos estadounidenses.
- (3) Inversiones en bonos y acciones: Los flujos netos hacia bonos de EE. UU. (del Tesoro, agencias y corporativos) ascendieron a 941.000 millones en el mismo periodo. Aún más destacado, las entradas en acciones estadounidenses alcanzaron un récord de 597.000 millones. Solo en mayo, los extranjeros compraron valores por valor neto de 318.500 millones: 146.000 millones en bonos del Tesoro y 114.000 millones en acciones. La moderación de Trump en su política comercial durante abril ayudó a este retorno masivo de capital en mayo.
- (4) Detalle de flujos hacia bonos: En los últimos 12 meses hasta mayo, los inversores privados extranjeros compraron 541.000 millones en bonos del Tesoro, 133.000 millones en bonos de agencias y 267.000 millones en bonos corporativos. Las cuentas oficiales, en cambio, registraron una salida neta de 73.000 millones. También fueron vendedores netos de bonos de agencias (55.000 millones) y de acciones (35.000 millones).
- (5) Inversiones en letras del Tesoro: Las entradas netas en letras del Tesoro totalizaron 336.000 millones en los últimos 12 meses. Las cuentas oficiales compraron 143.000 millones y las privadas 193.000 millones. Se trata del mayor volumen desde mediados de 2020, justo después del levantamiento de los confinamientos por la pandemia, lo que sugiere que el caos arancelario de Trump provocó casi tanto nerviosismo como la crisis del coronavirus.
En resumen, los datos del Tesoro desmienten los temores más alarmistas sobre una huida de capital extranjero. Lejos de alejarse, los inversores internacionales —sobre todo los privados— están aumentando su exposición a los activos de EE. UU. en un entorno de mayor estabilidad en los rendimientos y cierta moderación geopolítica.
Y aunque algunos advierten sobre un inminente colapso del dólar o una crisis de deuda, los números actuales muestran lo contrario: la confianza extranjera en el mercado estadounidense sigue siendo sólida, sostenida y, en muchos aspectos, récord.
Los datos del Tesoro muestran que el grupo más grande de potenciales “vigilantes de bonos” está compuesto por inversores privados y cuentas oficiales extranjeras. La razón es simple: son ellos quienes poseen la mayor parte de los bonos del Tesoro de EE. UU. Veamos algunos datos clave:
- (1) Tenencia extranjera de bonos del Tesoro: En conjunto, los extranjeros poseían un récord de 9 billones de dólares en bonos del Tesoro en mayo, un aumento de 869.000 millones respecto al año anterior. Las cuentas oficiales extranjeras tenían 3,9 billones, mientras que las privadas tenían 5,1 billones.
- (2) Porcentaje de deuda estadounidense en manos extranjeras: Los extranjeros poseían el 32 % de los 28,6 billones de dólares de deuda del Tesoro estadounidense en circulación a mayo. Este porcentaje ha bajado desde el récord del 56 % registrado en mayo de 2008. En ese mismo período, la proporción de cuentas oficiales (como bancos centrales y fondos soberanos) cayó del 41 % al 18 %, mientras que la proporción de cuentas privadas extranjeras pasó del 18 % al 14 %. De hecho, en julio de 2023, la participación de las cuentas privadas superó por primera vez a la de las oficiales, ambas en 15 %.
- (3) Vencimientos en manos extranjeras oficiales: Curiosamente, las cuentas oficiales extranjeras tienen sobre todo notas y bonos del Tesoro. En mayo, poseían 3,5 billones en estos instrumentos de vencimiento medio-largo y solo 0,4 billones en letras a corto plazo. (Recuerda que las notas tienen vencimientos originales de 2 a 10 años, y los bonos, superiores a 10 años).
El porcentaje de notas y bonos en manos de cuentas oficiales extranjeras ha disminuido notablemente: pasó del 54 % en agosto de 2008 al 18 % actual. Esto confirma que los bancos centrales y similares tienen hoy un papel más secundario en la vigilancia del mercado de deuda. En otras palabras, los actores clave que realmente pueden mover el mercado son los inversores privados extranjeros.
Esta información refuerza la idea de que las decisiones de los compradores extranjeros seguirán siendo fundamentales para la evolución de los rendimientos del Tesoro y del tipo de cambio del dólar en los próximos trimestres.
La Reserva Federal utiliza los datos del sistema TICS en su recopilación trimestral de transacciones de mercado de capitales y balances. Esto nos permite entender mejor quiénes son los principales tenedores de deuda del Tesoro estadounidense. A continuación, los datos más recientes:
- (1) Principales tenedores de bonos del Tesoro en el primer trimestre de 2025: Al cierre del primer trimestre, el “resto del mundo” (ROW, por sus siglas en inglés) poseía 9 billones de dólares en bonos del Tesoro negociables, lo que representaba el 32 % del total de la deuda negociable de EE. UU. Otros grupos clave eran: inversores institucionales (14 %), la Reserva Federal (14 %), fondos del mercado monetario (10 %), hogares estadounidenses (10 %) y bancos comerciales estadounidenses (5 %). El 15 % restante estaba en manos de otros actores.
- (2) Evolución histórica desde 1952: Durante las décadas de 1950 y 1960, los bancos eran los principales tenedores de deuda del Tesoro, con una participación superior al 44 % en 1952. Esa participación ha disminuido hasta el 6 % actual.
El “resto del mundo” ha ido ganando participación con el paso del tiempo. En los años 50 y 60 su presencia era inferior al 10 %. Pero tras el cierre de la ventana del oro por parte del presidente Nixon en agosto de 1971 —lo que marcó el fin del patrón oro y el inicio del patrón dólar—, esa participación aumentó drásticamente, alcanzando el 28 % a finales de 1978.
El punto máximo de participación extranjera en la deuda del Tesoro se produjo en el segundo trimestre de 2008, con un 57 %. Desde entonces, esa cifra ha caído al 34 % al cierre del primer trimestre de 2025. Aunque menor que su punto máximo, sigue representando una parte clave del ecosistema financiero de EE. UU.
Estos datos confirman que, aunque la composición de los tenedores ha cambiado, los inversores extranjeros —tanto privados como institucionales— siguen desempeñando un rol central en el sostenimiento del mercado de deuda estadounidense.