Resumen: la evidencia sigue indicando que el movimiento más doloroso para el mercado continúa siendo al alza, aunque los riesgos y la fragilidad de la tendencia han aumentado. El Nasdaq 100 ha roto al alza desde un estrecho régimen de compresión diaria y desde un patrón de continuación más amplio en forma de hombro-cabeza-hombro invertido. Sin embargo, el índice está siendo sostenido casi exclusivamente por la temática de inteligencia artificial.
El resto del mercado está sufriendo ventas, la amplitud está entrando cada vez más en sobreventa y el aumento de los rendimientos de los bonos es el principal responsable. Estamos observando una aceleración en la tasa de variación de los spreads de deuda high yield y Baa, aunque desde niveles históricamente reducidos, mientras que las condiciones financieras continúan cerca de mínimos de varios años.
Los tipos todavía necesitan ejercer mucha más presión sobre la economía antes de que los grandes índices bursátiles comiencen realmente a preocuparse. Nuestro indicador Narrative Pendulum y los flujos de los inversores muestran que todavía existe margen para que el sentimiento siga concentrándose en la temática de IA, aunque la tendencia se está volviendo cada vez más frágil y vulnerable.
Analizamos varias configuraciones en materias primas agrícolas y terminamos con una posible posición corta en divisas, además de otras oportunidades.
Cartera y operaciones de Macro Ops
1. La cartera ganó 8 puntos básicos la semana pasada, dejando la rentabilidad acumulada del año en el +47,20%, por debajo de nuestro máximo anual del +61%.
Mantenemos posiciones largas en materias primas agrícolas, materias primas, mineras y ETHUSD. También estamos largos en Nasdaq, sanidad y mineras de criptomonedas. Mantenemos una posición corta en el dólar canadiense.
2. Datos importantes de la semana. Las nóminas estadounidenses y la inflación preliminar de la eurozona se publicarán la misma mañana.
El consenso espera 100.000 nuevos empleos y una tasa de desempleo del 4,1%, aunque Barclays advierte de que los factores estacionales podrían hacer que el dato se sitúe por debajo de 50.000.
El miércoles se publicará el PCE de agosto, con una previsión del 3,7% para la tasa general y del 3,3% para la subyacente. Se trata de la medida de inflación preferida por la Reserva Federal, que se mantiene por encima del objetivo por quinto año consecutivo.
Se espera que el IPC de la eurozona salte hasta el 3,8% desde el 3,2%, lo que mantiene abierta la posibilidad de una actuación del BCE en octubre.
3. Como esperábamos, el Nasdaq 100 saltó al alza a comienzos de la semana pasada y desde entonces ha consolidado lateralmente.
Continúa firmemente dentro de una tendencia primaria alcista y en un régimen SQN Bull Quiet. El camino de menor resistencia sigue siendo al alza.
4. A pesar de la tranquilidad aparente de los índices, la amplitud de mercado ha caído hasta niveles observados por última vez cerca de mínimos correctivos.
5. Mi compañero Dean Christians señaló recientemente el estrechamiento del rally:
«El índice ponderado por capitalización ha caído únicamente alrededor de un 1%, pero el S&P 500 equiponderado ha descendido más de un 5%, lo que revela una corrección mucho más profunda en la acción media.»
«Las small caps están sufriendo todavía más presión, con el ETF Russell 2000 cayendo aproximadamente un 8%, mientras que las utilities, especialmente sensibles a los tipos de interés, se han desplomado más de un 17%.»
«Los rendimientos de los bonos son claramente el principal responsable, con el Treasury a 10 años saltando unos extraordinarios 15 puntos básicos el miércoles. Lo que comenzó como una venta concentrada en sectores sensibles a los tipos está extendiéndose ahora hacia más áreas del mercado, y ese deterioro se refleja en un número creciente de nuevos mínimos de 52 semanas.»
«De hecho, fue suficiente para activar una señal de aumento de mínimos de 52 semanas entre las acciones del S&P 500, uno de los componentes del TCTM Risk-Off Composite. Con esta nueva señal, el TCTM Risk-Off Composite aumentó hasta el 25%, quedándose a dos alertas de emitir una señal de advertencia generalizada.»
6. El aumento de los rendimientos es negativo para los activos de riesgo. Pero por sí solo representa una condición, no necesariamente un catalizador.
Lo importante es por qué están aumentando los rendimientos: si se debe a mejores expectativas de crecimiento y beneficios empresariales o a un incremento de las preocupaciones inflacionistas.
El impacto sobre la renta variable se produce a través del endurecimiento de las condiciones financieras.
La tasa de variación de los spreads high yield y Baa está acelerándose hasta máximos de más de doce meses, pero parte de niveles históricamente muy reducidos.
Será necesario un movimiento considerablemente mayor antes de que esto afecte de forma significativa a las condiciones financieras generales, que continúan cerca de mínimos de varios años, tal como muestra el índice ANFCI.
7. Esto explica parcialmente por qué estamos viendo comentarios como el siguiente de Goldman Sachs:
«La renta variable estadounidense se niega a descontar cualquier tipo de pánico —el índice de pánico de GS cerró por debajo de 1 el viernes— pese a que el sentimiento está en mínimos: indicador de sentimiento de GS en -0,9, aproximadamente un 50% de bajistas en la AAII y el 70% de las acciones del S&P 500 cotizando por debajo de su media móvil de 50 días.»
«Otros indicadores de riesgo, principalmente la volatilidad de los bonos —MOVE— y CDX, también están registrando niveles cercanos al máximo de miedo, alrededor del percentil 100, mientras que el VIX continúa en niveles bajos de dos dígitos.»
8. Esa volatilidad existente fuera de los índices bursátiles mantiene a los inversores pesimistas a pesar de la persistente tendencia alcista en los principales valores relacionados con la inteligencia artificial.
9. Estoy siguiendo muy de cerca el Narrative Pendulum, ya que actualmente el mercado depende casi por completo de que la temática de IA continúe sosteniéndolo.
El interés público —línea negra— se encuentra elevado, pero todavía por debajo de los niveles alcanzados durante el episodio de DeepSeek, que coincidieron con un techo intermedio.
La línea roja sombreada muestra la homogeneidad de la tendencia, que también está aumentando y se encuentra en niveles elevados, aunque todavía por debajo de los registrados durante los tres últimos techos intermedios de la temática de IA.
Esto coincide con mi impresión: la narrativa de la IA está saturada y es cada vez más frágil, pero probablemente todavía tenga entre uno y tres meses adicionales de recorrido, dependiendo de la trayectoria y velocidad del movimiento, antes de alcanzar los niveles de consenso que históricamente han coincidido con techos intermedios o cíclicos.
10. Mi compañero Mike G señaló recientemente una serie de consolidaciones de continuación dentro del complejo agrícola.
Trabajaremos con órdenes buy stop en este sector para comprobar si el mercado consigue activarnos posiciones largas.
11. El índice agrícola de Bloomberg está rebotando desde su banda inferior de Bollinger dentro de un régimen SQN Blended Bull.
La capacidad del precio para mantenerse en estos niveles nos proporcionará mucha información sobre la fortaleza del movimiento.
12. Muchas personas están intentando identificar el suelo de los bonos.
Aunque estamos más cerca de un mínimo intermedio que del comienzo de este movimiento bajista, no creo que la venta de bonos haya terminado todavía.
Estoy utilizando nuestra herramienta de narrativas para observar cuándo aumenta significativamente el interés y comienza a formarse un consenso.
Los últimos grandes mínimos de los bonos coincidieron precisamente con lecturas de consenso en esta herramienta.
13. Estoy siguiendo EURJPY para buscar una entrada corta.
No conseguimos entrar en la primera ruptura bajista de su rectángulo lateral de ocho meses, pero desde entonces el par ha estado comprimiéndose en gráfico diario.
Estamos trabajando con órdenes sell stop para comprobar si el mercado consigue activarnos una posición corta.
