- En el artículo de hoy hablaremos a grandes rasgos de lo que supone la diversificación y del Oro como parte de una cartera diversificada. Finalmente analizaremos el oro, qué ha pasado estos últimos meses y que esperamos de él en los próximos meses.
- Artículo publicado en Hispatrading.
Si queremos definir la diversificación podríamos hacerlo como la forma de invertir en diferentes activos con el objetivo de reducir el riesgo de la cartera. Hay diferentes teorías y fórmulas, pero lo importante es entender que los activos en que se invierte tienen que estar total o parcialmente descorrelacionados. De poco sirve invertir en BBVA y en Telefónica a nivel de descorrelación. Obviamente supone una pequeña diversificación (aunque solo sectorial), pero son activos bastante correlacionados. Si la bolsa baja o sube, como la beta de las dos es muy similar, las dos subirán y bajarán. Como podemos presuponer, esta no es la mejor forma de reducir el riesgo ni la volatilidad. Lo mismo sería extensible, por ejemplo, al caso de comprar bolsa americana: dentro de estar diversificando (geográficamente), lo estaríamos haciendo con un producto altamente correlacionado.
Para hacer una diversificación efectiva y real tenemos que hacerlo invirtiendo en activos que tengan una correlación cercana a 0, tanto positiva como negativa. Para diversificar se pueden combinar muchos activos, pero hay un límite después del cual, incluso subiendo la cantidad de los activos de una cartera, no se reduce el riesgo (Se llama riesgo sistémico).
Dicen algunas teorías que este número varia entre 8 y 12 activos, pero depende mucho de si son activos separados, fondos o índices sectoriales.
Para construir una cartera eficiente, tenemos que conocer la volatilidad (varianza de los activos que lo componen), y sus correlaciones. Así podemos estimar la diversificación optima de una cartera (también llamada frontera eficiente).
En la “Figura 2” podemos ver un supuesto de cartera diversificada con 4 activos (renta fija USA, renta variable USA, oro, REIT).
Es importante señalar que las correlaciones de estos activos, que componen una cartera, varían con el tiempo. Por esta razón, la composición de la cartera tiene que ir ajustándose si queremos tener una diversificación optima y eficiente.
Una de las grandes virtudes del Esfera Seasonal Quant Multistrategy, FI es precisamente que no está correlacionado con ningún otro activo ya que desarrolla una estrategia única basada en las estacionalidades de las materias primas. Por esta razón puede perfectamente formar parte de la diversificación de cualquier cartera eficiente, más cuando tiene una volatilidad realmente baja y, por tanto, es apto para la gran mayoría de inversores.
Oro como parte de una carretera diversificada
Se escucha mucho últimamente a quienes hablan de las carteras permanentes, que proponen estar siempre en el mercado, pero pensamos que en el caso del oro esto no es del todo cierto. Hay que saber elegir el momento, como en muchas otras inversiones, ya que el oro puede aportar rentabilidad negativa a la cartera en ciertas épocas e incluso aumentar la volatilidad. Vamos a verlo.
Para empezar, vamos a comparar el comportamiento a largo plazo de oro con el índice SP500 y los bonos americanos a 10 años (treasuries). Cogemos el VOO (ETF del SP500), el GLD (ETF de oro) y el TLT (ETF de bonos a largo plazo). La comparación empezó en el año 1974, después de que terminara el patrón oro con Nixon en el 1971. Coincide que es el primer año que tiene datos de bonos a largo plazo. “Mucho gasto por la guerra de Vietnam”
Como se puede ver en la imagen anterior, el oro es el que peor se comporta tanto en términos de rentabilidad a largo plazo como en términos de volatilidad. Durante el periodo calculado solo sube un 5,6% anual comparado con el 10,70% del SP500 y 8,24% de los bonos.
Por supuesto tiene sus momentos, en el 1974 sube un 72%, mientras que el SP500 baja un 26%. Durante la burbuja de las punto.com el oro subió un 21% (2000-2002) mientras que el SP500 cayó un 38% y en la ultima crisis 2008, el SP500 bajó un 38% mientras que el oro solo subió un 8%. En el año 1980 el oro cotizó a 590/oz y en 2005 llegó a valer lo mismo.
En la siguiente tabla se puede ver la correlación de los tres activos. Como era de esperar la correlación con el SP500 es de solo -0,19% y con los bonos (renta fija) es de solo -0,08.
Combinar un activo siempre con otro con el que tiene una correlación casi nula o negativa no ayuda mucho si el activo en cuestión no es de retorno absoluto. Y tiene sus épocas tan malas, como el oro. Es decir, hay que saber el momento para tenerlo en cartera.
Dejamos una tabla con los resultados de todos los años hasta el 2019.
Podemos ver la comparación de los tres productos desde inicio del año 2020 en la “Figura 6”.
Se puede observar que la renta variable, como todos conocen, ha bajado mucho. El GLD (oro) y el TLT (bonos) sí que han tenido un rendimiento positivo.
El oro puede ser una moneda refugio, incluso parece que bate a la inflación durante el periodo de comparación, pero al no tener mucha más utilidad no se debería añadir a una cartera permanente como inversión a largo plazo, ya que en muchos casos tiene rentabilidades muy negativas y añade volatilidad a la cartera. Además, muchas veces no sirve como cobertura en épocas malas, según se ha demostrado.
Por ejemplo, si nos fijamos en los datos de marzo, vemos que todos han bajado, el oro, la renta variable y los bonos. Algo increíble. A esto lo llamamos correlación total. Unos activos que a priori no se deberían mover en tándem, lo hacen y esto destroza cualquier cartera. Esta es la razón por la cual el equipo gestor del Esfera Seasonal Quant Multistrategy, FI pensamos que hay que tener oro en cartera, pero de forma selectiva y puntual. Nosotros ya hemos tomado una posición y seguiremos ponderándola mientras los factores externos nos indiquen que es razonable tenerlo porque puede aportar rentabilidad y control del la volatilidad.
Qué ha pasado estos últimos meses y qué esperamos del ORO en los próximos meses
¿Qué pasó en marzo para que todo se correlacione?
Para poder determinar el momento adecuado para tener oro en cartera creemos que es importante saber lo que pasó en marzo y los meses anteriores con el oro.
Hay dos razones principales para esta bajada de marzo. La primera la encontramos en el mercado de futuros.
En la siguiente imagen podemos ver la posición que tenían los especuladores en marzo 2020:
Datos COT de CME:
Barras Azules: posición de los especuladores. Podemos ver que esta posición era muy alta en estos últimos meses.
La posición de los especuladores en este mercado está en máximos. Muchos comprados. Importante tener en cuenta que la mayoría operan apalancados, depositan una pequeña cantidad de dinero para tener una exposición al mercado mucho más alta. Un contrato de oro son 100 onzas, que a precio de mercado vienen a ser 100×1720=172.000 dólares; pero el mercado solo te pide unos 14.000 dólares de garantía para mantener una posición en el mercado de 172.000 dólares. Una barbaridad.
Línea Amarilla: el precio del oro. Se puede observar que en mayo de 2016, con una posición de los especuladores similar, el precio no pudo seguir esta subida. Lo mismo pasó en el verano de 2017 y en el primer trimestre de 2018.
El hecho de que los especuladores estén fuertemente posicionados largos a las manos fuertes no le gusta. Lo bueno de estar todos apalancados es que con un movimiento pequeño se limpia el mercado y esto es, precisamente, lo que pasó. Las manos fuertes sacuden un poco el árbol para que los que no puedan mantener garantías cierren (ya comprarán de nuevo en máximos y ayudarán a subir más el precio cuando las manos fuertes se salgan.).
Y llegó la limpieza del mercado:
Hemos visto la bajada más rápida del mercado de renta variable en años, incluso creo que podemos decir la más rápida de la historia (en días). Se ha reducido la liquidez incluso en el mercado de bonos de alta calidad y todo acompañado con una subida de volatilidad bestial.
Una subida de volatilidad conlleva la subida de los márgenes de garantías de los participantes, es decir, del dinero que todos los días deben tener en cuenta para poder tener abiertas sus posiciones apalancadas. Y como muchos operadores perdían en renta variable y en renta fija la escasez del volumen les hizo vender a peores precios, pues muchos optaron vender lo que aún estaba en beneficios y tenía liquidez. Esto arrastró al mercado en el momento en que todo fue mal. Pocas veces pasa, pero alguna vez ocurre, por esto es importante diversificar con activos adecuados un portfolio. Volviendo al tema, a finales de mayo veíamos en el oro la siguiente situación.
Si lo comparamos con la imagen anterior del COT podemos ver que las barras azules, que representan las posiciones largas de los especuladores, estuvieron en máximos en enero y febrero. Nosotros pensábamos que el alza de precios no podía seguir. Además, se necesitaba limpiar el mercado par que ocurriera algo fuera de lo común y el mercado pudiera volver a máximos. Podemos observar que durante las liquidaciones masivas del mes de marzo, mas o menos 100.000 contratos (100000x100x1720= unos 17,2MM (mil millones nominales) han salido del mercado, dando así luz verde a que veamos nuevos máximos. Además, se han producido dos eventos más, el Coronavirus (Covid-19) que es un evento no esperado por nadie (que además hemos visto como ha puesto contra la pared a las economías mundiales) y por supuesto, como era de esperar, los bancos centrales poniéndose todos de acuerdo en imprimir masivamente dinero (más que nunca) como remedio teóricamente infalible para salir de la crisis. Veremos en unos años cómo termina el experimento.
Además, si miramos el mercado de opciones podemos ver que incluso hay gente apostando a que el oro se vaya a 4000 $.
En el gráfico siguiente se ve que, estando el precio actual del futuro del oro sobre 1.720 $, un volumen importante de posiciones abiertas en call 2.500 de diciembre de este año, pero también en call 3.000, e incluso en call 4.000. Además, sigue habiendo un interés muy fuerte para la call 3.500 y call 4.000 de junio del 2021. Por ello, y aunque sabemos que las posiciones en opciones muchas veces suelen ser parte de una cartera más completa, combinadas con futuros o con spreads en opciones, concluimos que hay una apuesta alcista muy fuerte en el oro por parte del mercado.
En un gráfico de barras también se ven las posiciones alcistas del vencimiento de diciembre del GC (futuro del oro), con un dato también importante, un ratio Put/Call de 0,31, afianzando más aún la idea de un escenario alcista:
Y después de ver todo esto observamos el gráfico del Gold (ORO) y vemos como está acercándose a los máximos del año 2011. Pensamos que es sólo cuestión de tiempo que los sobrepase.
