- La facilidad de acceso a los mercados financieros y a todos sus productos está cambiando las dinámicas en el corto plazo. En el largo plazo siguen rigiendo las valoraciones, los fundamentales y los flujos de dinero. Sin embargo, vemos que el creciente uso de derivados tiene un peso cada vez mayor en los movimientos diarios y semanales de los principales índices.
- Artículo publicado en Hispatrading 51.
En el anterior artículo, publicado en el número 49 de Hispatrading Magazine, titulado “Las reglas del juego han cambiado: La cola mueve al perro en el mercado de opciones”, explicamos el papel que tienen los market makers o creadores de mercado y cómo las coberturas de su libro generaban movimientos significativos en los mercados debido al mencionado incremento del volumen de opciones negociadas.
En este artículo explicamos las razones de este cambio, hacia dónde nos lleva y qué consecuencias estamos observando semana a semana en los movimientos del mercado.
¿Por qué ha cambiado el mercado en el corto plazo?
Consideramos que hay varios factores que forman el combo actual para generar estas nuevas dinámicas de corto plazo. Las cuales, a su vez, obligan a los market makers a desplegar una cobertura dinámica de su libro muy agresiva y, por lo tanto, impactando en el mercado en plazos cortos, la mayoría de las veces coincidiendo con vencimientos de derivados. Los factores que consideramos son:
- Fácil acceso a los mercados por parte de pequeños inversores/especuladores.
- Gamificación y redes sociales
- Nuevos productos derivados y amplios horarios de mercados.
- Mayor apetito especulador y menor formación financiera.
- La invisible mano de los hedge funds.
Veamos cada uno de estos factores por separado.
Fácil acceso a los mercados
La tecnología es el catalizador de este fenómeno. Gracias a ella existen infinidad de brokers y plataformas de trading que permiten a cualquier persona de cualquier parte del mundo acceder a especular desde la palma de su mano. Operar en cualquier lugar, a cualquier hora y con cualquier cantidad de capital. Esto genera una entrada masiva de nuevos participantes sin conocimientos, ávidos de ganar dinero rápido y que actúan en masa. La perspectiva es que vaya a más.
No hace falta mirar muy atrás en el tiempo para observar las diferencias. Hace pocos años, como pequeño inversor, solo podías operar en bolsa a través de bancos y de algún bróker generalista. Se necesitaba pagar por datos e incluso conexiones específicas. Además, el rango de productos estaba limitado a acciones y poco más. Hoy en día, eso ha cambiado. Se pueden operar opciones, futuros, ETFs de casi cualquier producto en casi todos los brokers desde el móvil. Las limitaciones de acceso han bajado. Antes pedían miles de euros para abrir cuenta, ahora con hacer un depósito de 100 o 200 €, presentar tu documento de identidad y una factura de teléfono es suficiente.
Gamificación y redes sociales
Toda está tecnología necesita de un volumen de operaciones que genere comisiones suficientes para que el negocio prospere. Aquí entran las campañas publicitarias ¿Cuántos equipos de fútbol son patrocinados por brokers?
Al mismo tiempo, las aplicaciones y las webs están diseñadas con una UX amigable, sencilla y fácil de usar. Estéticamente parecen un juego. Las han convertido en un juego. Es la gamificación de la inversión.
Y por supuesto, tenemos que añadir el papel de las redes sociales. Los nuevos inversores acuden a twitter, instagram, reddit o youtube a “aprender y a informarse”. Cualquier persona da opiniones y recomendaciones de inversión/especulación, de hecho los reguladores, recientemente, a raíz del boom crypto, están publicado circulares donde parece que van a poner foco en el contenido de inversión en internet. Desde las redes sociales se generan corrientes o tesis de inversión virales. Se comparten ideas con amigos y familiares por whatsapp, con desconocidos por twitter o reddit. Entra el FOMO en juego, el miedo a perdérselo. La gamificación se amplifica.
Hace años, los que invertían en bolsa, lo hacían solos. Como mucho acudían a algún encuentro presencial o a algún foro de internet, pero no existía el fenómeno viral-social que retroalimenta todo el proceso inversor. Ejemplos tenemos varios. El mantra usado en el mundo crypto con el hodl o la reciente moda del shipping en los inversores value.
Nuevos productos derivados y amplios horarios de mercado
Los nuevos brokers han copado todo el mercado retail con CFDs. Los CFDs y productos similares son OTC – cotizan fuera del mercado oficial aunque referenciados a este-. Sin embargo los brokers de estos productos suelen acudir al mercado no OTC, el oficial, a cubrir sus posiciones OTC de sus clientes retail. Más actores entrando a cubrir su libro con derivados.
Mientras, las empresas que gestionan los mercados financieros oficiales, como la CME, o NYSE, se han quedado fuera de ese gran negocio. Cabe recordar que, hasta hace poco, los futuros, las opciones y todos los derivados oficiales, eran productos con nominales muy grandes que no permitían a cualquier inversor entrar. Se necesitaban unos capitales mínimos importantes para hacer frente a las garantías. Eran mercados de “mayoristas”.
En el último año, hemos presenciado cómo estas empresas han lanzado nuevas “versiones” de sus futuros y opciones. Los “nano” y “micro” contratos. Son “versiones” de los clásicos futuros y opciones, pero con menor apalancamiento respecto al subyacente. Por lo tanto, facilitan la entrada de inversores pequeños. Han entrado en la pelea por el mercado de especuladores retail.
Además, no solo han reducido la exposición nominal de los derivados, también han incorporado nuevas variedades de vencimientos como son las opciones semanales “weeklys”. Ahora tenemos vencimientos casi a diario. Esto, unido al gran volumen de opciones que estamos observando, da lugar a fuertes concentraciones de posiciones en ciertas fechas y niveles del mercado. Cuando vencen todas estas posiciones de derivados mueven el mercado. Son los famosos “movimientos extraños” de la cuádruple hora bruja, pero que ahora suceden cada dos o tres días.
A todas estas facilidades que están poniendo las grandes firmas de mercados, debemos añadir otra más e igual de importante. La ampliación de los horarios de mercado, marcando una tendencia hacia el 24/7 como sucede en el mercado crypto.
En resumen, tenemos una gama de productos, horarios y mercados tan amplia que se adapta a cualquier tipo y tamaño de especulador. Cuantas más facilidades, más negocio.
Mayor apetito especulador y menor formación financiera
Hemos vivido un mercado alcista muy tendencial durante años. En consecuencia, el apetito por el riesgo ha aumentado y casi no existe la percepción de que en los mercados hay riesgo, que se puede perder dinero. Por ejemplo, el famoso buy the dip que ha funcionado tanto en los últimos tiempos, incluyendo marzo de 2020, que nadie duda de su efectividad, salvo los más viejos del lugar. Si además, añadimos todos los factores comentados arriba: nuevos productos, facilidad de acceso, redes sociales, etc, tenemos una fiebre especuladora e inversora que no para de incorporar nuevos participantes al mercado de manera masiva.
Estos nuevos participantes carecen de la formación necesaria para operar derivados; sin embargo, los operan. Tiene su lógica. Para qué desembolsar 1000 € por una acción de Tesla y optar a ganar un %, cuando desembolsando 200 € puedo comprar 100 calls de Tesla y optar multiplicar la inversión por dos o por tres. El especulador sin formación no entiende de volatilidades, primas, vencimientos, ni griegas. Ve un precio barato en las opciones, hablando en lenguaje coloquial, y piensa “arriesgo poco y puedo ganar mucho”.
Comprar opciones sueltas, es decir, sin que formen parte de una estrategia más amplia, es una apuesta de mercado estadísticamente perdedora en la mayoría de las ocasiones. Sin embargo, la estadística cambia si se producen estos movimientos de los precios debido a la viralidad y la especulación que hemos comentado. Esas opciones compradas en modo apuesta pura y dura, acaban dando buenos rendimientos porque el precio del activo llega muy arriba.
Esto a su vez induce a los participantes a comprar más y al mismo tiempo los market makers que les venden lo que quieren comprar, se ven obligados a cubrir más. La situación se vuelve más agresiva (gamma squeeze), cuando estas opciones compradas masivamente son opciones muy fuera del dinero – llamadas OTM porque su precio de ejercicio está lejos del precio actual del mercado-.
El apetito especulador y la falta de conocimiento de riesgos, valoración y operativa de derivados conforma otra pata más de esta nueva dinámica de corto plazo en los mercados.
El papel de los Hedge Funds
Esto no va solamente de pequeños inversores actuando de forma masiva y organizados desde foros como nos quisieron vender con los casos de GME o AMC. Las manos fuertes también están detrás y aprovechan estas corrientes virales, incluso se rumorea que llegan a generarlas ellos mismo para así hacer sus jugadas. Lo vimos con las meme stocks, primero parecía un movimiento nacido en un foro, pero luego se intuyó que las manos grandes habían estado detrás todo el tiempo. Para ellos es la pantalla perfecta.
Un ejemplo en el Gas Natural
Veamos un ejemplo de estas dinámicas de cobertura de los market makers forzadas por la entrada masiva de posiciones en un activo. Tomaremos una situación vivida en el gas natural, no es un activo tan común o popular como otros, pero hemos elegido este caso por representar un ejemplo muy claro.
A continuación tenemos el open interest y podemos observar la fuerte concentración de calls en los strikes 6.00 y 7.00.
Veamos qué sucedió en la cotización. Antes de ello, aclarar que la zona gris corresponde al mercado nocturno y la negra al mercado diario.
Hemos sobrepintado en rojo el movimiento a destacar. A primera vista se ve que ese +5%, un movimiento fuera de lo normal, acaba siendo corregido horas más tarde en la misma proporción, -5%.
Lo que sucedió es que algún actor del mercado entró fuerte a comprar en el nocturno y eso fuerza al market maker a cubrirse. Es el efecto reflexivo en el mercado, un actor compra opciones, el market maker se las vende y al mismo tiempo, para cubrirse, tiene que comprar el subyacente generando un movimiento al alza fuera de lo normal. 24 horas más tarde se produce el vencimiento y, por lo tanto, el market maker tiene que deshacer la cobertura con la misma agresividad que la construyó.
En este webinar puedes encontrar más ejemplos y conceptos de cobertura de market makers. Link. También comentamos estos temas en nuestro grupo de telegram, link, así como en spreadgreg.com y en el podcast semanal Stonks, Vola & Primas.
Las consecuencias
Todos los factores anteriores favorecen la entrada masiva de posiciones en derivados de vencimientos a muy corto plazo. Esto lleva a grandes concentraciones de gamma en los diferentes vencimientos semanales. Debido al gran volumen de opciones que se está contratando, cobra mayor importancia en los movimientos de mercado en el corto plazo el papel de los market makers cubriendo su libro.
Algunos market Makers como Cem Karsan de Kai Capital afirman que estamos ante un mercado con una distribución leptocúrtica. Es decir, la ocurrencia de movimientos bruscos al alza y a la baja es un fenómeno que debemos esperar con mayor frecuencia de lo que estábamos acostumbrados. Todo ello derivado del nuevo entorno de mercado que hemos explicado.
Creemos que la entrada de nuevos especuladores y la aparición de nuevos productos derivados, así cómo la ampliación de horarios de mercado, va a ir en aumento en los próximos años. Por ello, conviene seguir observando y analizando estos fenómenos internos del mercado, en especial para aquellos que operan en el corto plazo.
Remarcar que en los mercados no hay verdades absolutas ni soluciones definitivas. Estas coberturas dinámicas de los creadores de mercado y su impacto tiene relevancia en el corto plazo, en momentos de ausencia de noticias o de hechos relevantes y cuando no hay una entrada o salida neta de acciones. Por último, para operar estos conceptos es imprescindible un conocimiento profundo de las opciones financieras.