El Dr. Ed Yardeni es una de las principales voces de LinkedIn en economía y finanzas. Colaborador habitual de los principales medios internacionales, actualmente dirige Yardeni Research una firma de consultoría que ofrece estrategias de inversión global, análisis y recomendaciones a clientes institucionales. Es autor de los libros «Predicting the Markets: A Professional Autobiography» y «Fed Watching for Fun & Profit”.
Nos hemos centrado en tres escenarios desde el comienzo de la década: un estilo «Años 20 rugientes» como en los 1920, una repetición del auge bursátil de los 90, y un regreso de los choques geopolíticos de los 70, que causarían un aumento en los precios del petróleo y la inflación. Hasta ahora, no habíamos tenido que cambiar nuestras probabilidades subjetivas de 60/20/20 para estas tres alternativas. Sin embargo, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, nos obliga a modificarlas ahora, a 50/30/20. En su discurso del 23 de agosto en Jackson Hole, señaló que estaba cambiando de un enfoque antiinflacionario a uno pro empleo.
No quedó duda de su notable transformación el miércoles, cuando debió haber convencido a sus colegas del FOMC de bajar la tasa de fondos federales (FFR) en 50 puntos básicos en lugar de 25. Como señalamos ese día: «El FOMC tuvo su primer desacuerdo desde 2022 en esta reunión. La gobernadora de la Fed, Michelle Bowman, votó por una reducción menor de 25 puntos básicos. Pero el gráfico de puntos de la Fed, actualizado en su nuevo SEP (Resumen de Proyecciones Económicas), sugiere que el desacuerdo fue mucho mayor. Dos participantes están a favor de no reducir las tasas nuevamente este año, y otros siete ven solo una reducción de 25 puntos básicos más tarde este año.»
En Jackson Hole, Powell lo dijo todo cuando afirmó: «Haremos todo lo posible para apoyar un mercado laboral sólido mientras avanzamos hacia la estabilidad de precios.» Hoy, los precios de las acciones alcanzaron nuevos máximos históricos después de que Powell y compañía entregaran el recorte de 50 puntos básicos y señalaran en el SEP que vendrían muchos más recortes hasta que la FFR caiga al 2.9%, lo que actualmente consideran la tasa neutral de interés a largo plazo. En su rueda de prensa el miércoles, Powell entregó el mercado bursátil a la «tierra prometida», donde «la fortaleza del mercado laboral se puede mantener en un contexto de crecimiento moderado e inflación bajando sostenidamente al 2%». Los inversores gritaron hoy con entusiasmo «¡Aleluya!»
La pregunta es si ese entusiasmo está pasando rápidamente de ser racional a una versión irracional como la de los 90. Las ganancias futuras por acción del S&P 500 deberían seguir aumentando a nuevos máximos históricos, especialmente si la agresiva flexibilización de la Fed impulsa la economía, que ha estado creciendo de manera estable y moderada pese al endurecimiento de la Fed.
Por lo tanto, las ganancias deberían continuar justificando el entusiasmo racional. El problema es la valoración. Warren Buffett ha estado acumulando efectivo, probablemente porque su «Ratio Buffett» (medido como el índice de precios del S&P 500 frente a las ventas proyectadas) está en territorio récord, en 2.83 durante la semana del 19 de septiembre.
Un poco menos irracional es el índice P/E a futuro del S&P 500, que se encuentra en 21.1, pero aún no ha alcanzado niveles récord. Su divergencia con el ratio precio/ventas proyectado del S&P 500 se debe a que el margen de beneficio creciente del índice hace que las ganancias suban más rápido que las ventas.
¿Qué pasa con nuestros objetivos de precios para las acciones del S&P 500? Seguimos esperando que las ganancias por acción del S&P 500 alcancen los $250 este año, $275 el próximo año y $300 en 2026. Nuestras proyecciones de ganancias a futuro para fines de 2024, 2025 y 2026 siguen siendo de $275, $300 y $325. Tenemos aún más confianza en estas estimaciones ahora que la Fed está tan comprometida en evitar una recesión.
Hemos estado utilizando un P/E a futuro de 21.0 para obtener nuestros objetivos del S&P 500 de 5800, 6300 y 6800 para 2024, 2025 y 2026, respectivamente. Hemos decidido mantener estos objetivos, pero reconocemos que el riesgo de un «meltup» ha aumentado, como se mencionó anteriormente. En un escenario de «meltup», el S&P 500 podría superar los 6000 para fin de este año. Aunque eso sería muy alcista a corto plazo, aumentaría la probabilidad de una corrección a principios del próximo año.
