El viernes, el S&P 500 cayó un 1,2% desde su máximo histórico de 7501,24 marcado el jueves. Una racha de datos de inflación calientes y un repunte de las rentabilidades de los bonos hicieron el daño el viernes. El CPI general de abril alcanzó el 3,8% interanual, el nivel más alto desde mayo de 2023, mientras que el CPI subyacente fue del 2,8%. La gran sorpresa llegó el miércoles pasado con el PPI de abril para demanda final, que subió un 6,0% interanual, el mayor incremento desde diciembre de 2022 (gráfico).
Los futuros sobre federal funds han revertido por completo la senda de relajación de la Fed que estaba descontada hace solo tres meses, y ahora el próximo movimiento esperado es una subida de tipos. La rentabilidad del Treasury a 2 años subió hasta el 4,08% el viernes, confirmando que el actual rango de tipos oficiales de la Fed (FFR) de 3,50%-3,75% es demasiado bajo. La rentabilidad del Treasury a 10 años saltó al 4,60% y la del bono a 30 años superó el 5,10%, el nivel más alto desde mayo de 2025.
Como señalamos la semana pasada, esperamos que el FOMC muestre un sesgo de endurecimiento en la reunión de junio del comité que fija la política monetaria, seguido por una subida de 25 puntos básicos del FFR en la reunión de julio. No podemos descartar más subidas de tipos en lo que queda de año.
La cumbre Trump-Xi en Pekín produjo una alineación verbal sobre mantener abierto el estrecho de Ormuz y evitar que Irán consiga armas nucleares, pero no surgió ningún acuerdo arancelario integral. Esperamos que Trump pueda señalar su siguiente movimiento en la Guerra del Golfo en los próximos días. Lo más probable es que mantenga el bloqueo de los puertos iraníes.
La semana que viene es muy ligera en cuanto a datos de Estados Unidos. Las actas del FOMC de abril se publicarán el miércoles, junto con un par de encuestas regionales empresariales el jueves. NVIDIA presenta resultados el miércoles. El CPI del Reino Unido y de la eurozona se conocerá también el miércoles.
Dicho esto, aquí están las principales referencias que probablemente marcarán la visión de los inversores esta semana:
(1) Actas del FOMC. El miércoles llegan las actas de la reunión de abril del FOMC, cuando la Fed mantuvo los tipos sin cambios por tercera reunión consecutiva. El titular fue la disidencia: como de costumbre, Stephen Miran votó a favor de una bajada; pero tres miembros se opusieron a incluir un sesgo dovish en el comunicado, argumentando que los datos ya no justificaban señalar que el próximo movimiento sería un recorte. Las actas indicarán cuántos otros participantes pudieron inclinarse también hacia un sesgo neutral o hawkish.
En las últimas semanas, los futuros sobre fed funds han pasado de descontar bajadas a descontar una subida de tipos en los próximos 12 meses (gráfico). Con la inflación corriendo ahora demasiado caliente, el lenguaje de sesgo dovish es el elemento más acomodaticio de la comunicación actual de la Fed. Es poco probable que sobreviva a la reunión del FOMC de junio. El sesgo probablemente cambie directamente de dovish a hawkish.
(2) Desempleo. Las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo (jueves) subieron hasta 211.000, con la media móvil de cuatro semanas en 203.800 (gráfico). Las solicitudes continuadas se situaron en 1.782.000, con la media móvil de cuatro semanas en 1.786.000. Mientras las solicitudes no rompan claramente al alza, el argumento a favor de más subidas de tipos por parte de la Fed seguirá ganando fuerza.
(3) Rentabilidades globales. Las rentabilidades han repuntado con fuerza en los mercados desarrollados durante las últimas semanas (gráfico). Los gilts británicos a 10 años, en 5,18%, lideran el G7, con Australia en 5,07% y Estados Unidos en 4,60% (gráfico). Japón, en 2,72%, ha subido desde prácticamente cero en 2021. El lunes llega el PIB del primer trimestre de 2025 de Japón, y el jueves el CPI subyacente de Japón.
El miércoles viene cargadísimo de datos con capacidad de mover bonos. El CPI británico de abril se publica por la mañana, seguido por la subasta del bund alemán a 10 años y la subasta del Treasury estadounidense a 20 años por la tarde. Un CPI británico más débil aliviaría presión sobre todo el complejo. Un dato caliente ampliaría aún más el movimiento alcista en rentabilidades. Los miembros del BoE Mann y Greene hablarán el lunes, siendo Mann la disidente más hawkish dentro del MPC.
(4) Encuestas empresariales. Los PMIs flash de S&P Global de mayo del jueves serán la primera lectura dura de la actividad económica del mes. Según las encuestas del ISM, la manufactura de abril se situó en 54,5, el nivel más fuerte en más de un año, mientras que el sector no manufacturero bajó a 51,0. Las encuestas regionales de la Fed de Filadelfia y de la Fed de Kansas City también se publicarán el jueves. La encuesta de la Fed de Nueva York fue muy fuerte en mayo (gráfico).
