- A menudo los traders comenten los mismos errores una y otra vez. ¿Cuál es el principal error que cometen? El efecto de disposición tiene gran parte de culpa, como veremos en este artículo.
- Artículo publicado en Hispatrading 51.
Contrarian (n.) – persona que se opone o rechaza la opinión popular, especialmente en las operaciones bursátiles.
La inversión de éxito no es ni más ni menos que una rebelión activa contra la propensión instintiva de sabotear los rendimientos a largo plazo. En un mundo perfecto, invertir es como cultivar un huerto. Cortas las malas hierbas (posiciones perdedoras) y riegas tus flores (ganadoras).
En la práctica, los inversores hacen lo contrario. Tendemos a vender acciones ganadoras demasiado pronto (cortando el fruto) mientras nos aferramos desesperadamente a posiciones perdedoras (regando las malas hierbas).
Este hábito se llama Efecto de Disposición. Acuñado por Shefrin y Statman en 1985, el Efecto de Disposición explica la tendencia de los inversores a cerrar a sus posiciones ganadoras mientras dejan a sus perdedoras.
Es una forma académica de decir, “la mayoría de los inversores lo hacen muy mal”.
En este ensayo, explicaremos el Efecto de Disposición, por qué somos víctimas de él y cómo podemos luchar contra nuestra tendencia a caer en su trampa.
Comprender los números detrás del efecto de disposición
Shefrin y Statman catalogaron once casos únicos de Efecto de Disposición. Pero nos centraremos en dos estudios: las casas de bolsa de descuento de EE. UU. y el mercado de valores finlandés.
Nuestro primer ejemplo proviene de Terrance Odean en 1998. Examinó los registros de 10.000 grandes cuentas de corretaje de EE. UU. entre el período 1987-1993. Descubrió que los inversores (en relación con las oportunidades) ejecutan sus ganancias a una tasa del ~ 50% más alta que sus pérdidas. Odean explicó la razón fundamental detrás del Efecto de Disposición, diciendo (el énfasis es mío):
“Otra razón por la que los inversores pueden vender sus posiciones ganadoras y mantener las perdedoras es que esperan que las perdedoras superen a las ganadoras en el futuro. Un inversor que compra una acción debido a información favorable puede vender esa acción cuando sube porque cree que su información ahora se refleja en el precio. Por otro lado, si las acciones bajan, es posible que continúe reteniéndolas, creyendo que el mercado aún no ha llegado a apreciar su información. Los inversores también podrían optar por vender a las ganadoras y mantener a las perdedoras simplemente porque creen que los precios deberían girarse”.
En 2001, Grinblatt y Keloharju ampliaron el estudio de Odean para analizar el mercado de valores finlandés. La pareja estudió los registros de prácticamente todos los inversores finlandeses entre 1995 y 1996. Los resultados confirmaron los hallazgos de Odean (el énfasis es mío):
“En relación con una acción con una ganancia de capital, una acción con una pérdida de capital de hasta el 30% tiene un 21% menos de probabilidades de venderse; una acción con una pérdida de capital superior al 30% tiene un 32% menos de probabilidades de venderse. Además, es más probable que se vendan las acciones con altos rendimientos pasados o cotizando cerca de su máximo mensual”.
En otras palabras, era más probable que los inversores finlandeses mantuvieran posiciones con una caída del 30% o más en comparación con las ganancias de capital.
Pero, ¿por qué no vendemos nuestras posiciones perdedoras?
¿Por qué vendemos las ganadoras y aguantamos las perdedoras?
Para responder a esta pregunta, necesitamos a los pesos pesados de la economía del conductual, Kahneman y Tversky. Shefrin y Statman atribuyen la mayor parte del resultado del Efecto de Disposición a la Teoría de las perspectivas de Kahneman y Tversky, que trata de explicar por qué las personas reaccionan de manera diferente a las ganancias y pérdidas.
No extrapolaremos aquí los matices de la teoría de las perspectivas. Aún así, hay dos reglas que debe conocer ya que se relacionan con el efecto de disposición (el énfasis es mío):
- Los individuos son reacios al riesgo para obtener ganancias, prefiriendo soluciones que conduzcan a una ganancia esperada más baja pero con una certeza más alta (función de valor cóncavo).
- Las personas buscan riesgos cuando se trata de realizar pérdidas. Prefieren soluciones que conduzcan a una ganancia esperada más baja siempre que puedan evitar pérdidas (función de valor convexo).
Usemos un ejemplo para ilustrar cómo las dos reglas anteriores activan el efecto de disposición. Hay dos supuestos en nuestro modelo. Primero, asumimos que no hay impuestos ni costos de transacción. En segundo lugar, asumimos que las acciones solo pueden moverse en un incremento de $ 10 en cada sentido.
Supongamos que compró una acción a $ 50 y, al final del mes, cayó a $ 40 (no es raro en los círculos de inversión de valor). Con las acciones a $ 40 / acción, tiene dos opciones: comprar o vender.
Pero no es tan fácil como “comprar o vender” porque los inversores enmarcan sus decisiones a través de la lente de la teoría de la perspectiva. La pregunta se parece más a esto:
- Opción A: vender las acciones y convertir una pérdida “en papel” en una pérdida “realizada”.
- Opción B: Mantenga las acciones durante otro mes dadas las probabilidades de 50-50 de cubrir la inversión.
Enmarcado de esta manera, el inversionista elegirá la Opción B porque le da una mayor probabilidad percibida de perder menos, en comparación con la pérdida de “apuesta segura” de la Opción A. Esto explica por qué los inversores mantienen sus posiciones perdedoras y cierran sus posiciones ganadoras. Mientras uno no venda, siempre existe la posibilidad de un cambio de rumbo.
También existen razones psicológicas por las que los inversores tienen posiciones perdedoras.
Leroy Gross, en su libro “The art of selling intangibles: How to make your million () by investing other people’s money” (en español “El arte de vender intangibles: cómo ganar millones ($) invirtiendo el dinero de otras personas”) describe por qué la esperanza ayuda al inversor a elegir la opción B (el énfasis es mío):
“Sin embargo, muchos clientes no venderán nada con pérdidas. No quieren perder la esperanza de ganar dinero con una inversión en particular, o quizás quieran obtenerlo incluso antes de salir. La enfermedad de la ‘Get-even-itis’ (tendencia de los inversores a aferrarse a una posición perdedora) probablemente ha causado más destrucción en las carteras de inversión que cualquier otra cosa. En lugar de recuperarse a un precio de entrada original, muchas inversiones se hunden de forma enfermiza en pérdidas aún más profundas”.
Otra razón es la falta de autocontrol. La disertación de Oscar Glick en “A Social Psychological Study of Futures Trading da esta idea (el énfasis es mío):
“… Es probable que muchas de las ideas a las que se hace referencia en los comentarios anteriores se resuman mejor con la noción de ‘autocontrol’ y la sensación de que las pérdidas se convierten (y / o son) en un problema en la medida en que un inversor es deficiente en esta cualidad personal. Esta noción, y la forma en que se considera un problema ocupacional, se refiere más a la forma que al contenido de la toma de decisiones… ”
Los inversores aficionados ven las pérdidas como un ataque personal, no como una función de una estrategia adecuada.
Por qué aceptamos las ganancias rápidamente
El efecto de disposición se reduce al ego. Es la incapacidad de admitir la derrota, asumir una pérdida y seguir adelante. “No”, nos decimos a nosotros mismos, “¡es el mercado el que está mal, no yo!”. Enfrentados a las pérdidas de papel, trabajamos para avivar nuestro ego obteniendo pequeñas ganancias rápidas. ¿Puedes ver el patrón?
Nada nos hace sentir mejor que ver el verde en la cuenta. ¿Y esa posición que ha bajado un 35% hasta la fecha? Eso es una pérdida de papel. ¡Esas no cuentan! Y además, venderá cuando vuelva al punto de equilibrio.
Sin embargo, hacer eso conduce inevitablemente a hacer explotar no una, sino muchas cuentas de trading. Afortunadamente, podemos mitigar esos efectos.
Cómo combatir el efecto de disposición (spoiler: haz lo contrario)
Cualquier jardinero te dirá que el tratamiento es sencillo. Corta las malas hierbas y riega las flores.
Pero es más complejo que eso.
Por ejemplo, ¿cómo sabemos qué es una flor y qué es una mala hierba? ¿Cómo podemos saber si estamos cortando una mala hierba que se convertirá en flor? Para responder a estas preguntas, debemos definir nuestra estrategia: cómo operamos en el mercado. Podemos bifurcar las técnicas en técnicas y fundamentales.
Las estrategias técnicas se basan en la acción del precio, gráficos de acciones y otros indicadores para determinar las entradas y salidas. El enfoque fundamental se basa en el desempeño subyacente de la empresa para establecer un valor intrínseco justo y luego tratar de comprar un descuento significativo a esa estimación de valor intrínseco.
El efecto de disposición perjudica a ambos tipos de traders. Por ejemplo, los traders técnicos pueden mantener sus posiciones perdedoras ignorando los stop loss y cerrar a sus ganadoras al no establecer objetivos de ganancias adecuados antes de realizar la operación.
Los inversores fundamentales pueden aferrarse a las perdedoras en medio de cambios negativos en el negocio subyacente. Pueden atrofiar las ganancias vendiendo una gran empresa porque parece cara.
Podemos vencer el efecto de disposición si nos apegamos a nuestra estrategia y mantenemos el autocontrol.
Para el operador técnico, esto significa respetar los límites de pérdidas y establecer objetivos de ganancias predefinidos que cumplan con un parámetro aceptable de recompensa-riesgo (es decir, 3 a 1). Para los inversores fundamentales, esto significa centrarse en el negocio subyacente y no permitir que la acción del precio determine el éxito o el fracaso de una inversión.
Suponga que existiera una bala de plata para derrotar el Efecto de Disposición. En ese caso, sería esta: sea lento para vender acciones ganadoras y rápido para cortar las perdedoras. Es la cosa más contrarian que puede hacer en los mercados.