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El jueves, nuestra orden de compra-stop en oro se activó, añadiendo a nuestra posición larga por cuarta vez desde que comenzamos esta reciente campaña alcista en metales preciosos.
Las flechas a continuación muestran nuestras alertas de Slack con marca de tiempo para la Colectiva, tanto para órdenes de compra (verde) como para la toma de beneficios (rojo).
Nuestro portafolio también está bastante cargado con plata y mineras de pequeña capitalización que pasan desapercibidas.
Los lectores de MO desde hace mucho tiempo saben muy bien que no somos fanáticos del oro. Estamos tan dispuestos a vender en corto la reliquia bárbara como a mantenerla en largo o ignorarla por completo.
Entonces, ¿por qué estamos actualmente tan cargados con esto?
Buena pregunta.
Dado que han pasado algunos meses desde que actualizamos la tesis alcista, haré un rápido resumen hoy.
Para empezar, puedes leer nuestro breve resumen sobre cómo analizamos los fundamentos de los metales preciosos aquí.
Aquí está el resumen para aquellos que tienen prisa.
- A largo plazo (y este es uno de los «principios» de Ray Dalio respecto al oro), el precio del oro se aproximará a la cantidad total de dinero en circulación dividida por la cantidad de oro existente.
- Y no es la inflación o la deflación el principal impulsor del oro, sino el rendimiento real esperado de otros activos financieros a largo plazo, particularmente las acciones.
Los metales preciosos son esencialmente una oferta anti-USD. Así que cuando las expectativas sobre los rendimientos futuros de bonos y acciones en USD disminuyen, los metales preciosos tienden a hacerlo muy bien. Lee el resumen si quieres entender la mecánica de por qué es así.
Sigamos…
Las tenencias de acciones de los hogares estadounidenses como porcentaje del PIB están cerca de máximos históricos. Esto también es cierto si se observa como porcentaje de los activos de EE. UU., en lugar del PIB.
¿Qué significa esto?
Significa que los inversores estadounidenses están saturados de acciones. Por lo tanto, están manteniendo una cantidad relativamente menor de todo lo demás (es decir, bonos, materias primas, etc…).
Podemos ver una clara relación inversa en el gráfico a continuación. Cuando las tenencias de acciones (línea verde) alcanzan su punto máximo y retroceden, correlaciona con un fondo en el oro (línea beige), y viceversa.
Otra forma de examinar esto es observando los rendimientos futuros esperados. Recuerda, la expectativa de rendimientos futuros de activos en USD impulsa la atractividad o falta de ella en el oro/plata.
Dado que los inversores han llenado sus carteras con acciones, significa que las valoraciones son muy altas. Y cuando las valoraciones son altas, los rendimientos futuros esperados son bajos.
El gráfico a continuación muestra la relación inversa entre los rendimientos futuros esperados a 10 años para el S&P 500 (línea verde) y el oro (línea beige).
Los rendimientos futuros esperados del S&P son los más bajos registrados.
También, como en el gráfico de las tenencias de acciones, las principales fases alcistas del oro no suelen comenzar hasta que los rendimientos futuros esperados empiezan a subir, lo que implica una caída en los precios de las acciones.
Esto hace que la reciente tendencia alcista del oro de 12 meses sea algo única. Ya que no ha sido acompañada por una caída en las tenencias de acciones ni una disminución en los rendimientos futuros esperados.
Tampoco ha sido acompañada por una gran participación minorista. En absoluto.
El gráfico a continuación muestra las tenencias totales de ETFs de oro en verde. Podemos ver que esta línea tiende a seguir el precio del oro. Cuando el oro sube, los inversores siguen la tendencia y compran más ETFs de oro.
Sin embargo, las tenencias de ETFs han estado disminuyendo durante los últimos cuatro años. Mientras tanto, el oro está alcanzando nuevos máximos históricos.
Además, las menciones en las noticias y las conversaciones en redes sociales sobre el oro (barras blancas) han estado disminuyendo durante los últimos cuatro años.
Este no es el panorama de un mercado alcista eufórico. Ni siquiera es una imagen de interés moderado. El oro está alcanzando máximos históricos, y a nadie le importa.
Esto nos emociona mucho en MO. Para entender por qué, lee mi hilo sobre cómo pensamos en el sentimiento del mercado y las narrativas.
Pero una pregunta que podrías estar haciéndote es, si los inversores estadounidenses no están comprando oro ahora mismo, ¿quién está impulsando el precio al alza?
La respuesta a eso son los bancos centrales.
Desde el inicio de la guerra entre Rusia y Ucrania y la posterior agresiva utilización del USD por parte de EE. UU., hemos visto que los bancos centrales (principalmente aquellos menos amistosos con Occidente) han comenzado a diversificarse fuera de los activos en USD. Y eso, por supuesto, incluye grandes compras de oro.
El gráfico a continuación del FT está un poco desactualizado, ya que es del otoño del año pasado. Pero muestra el gran salto en las compras de oro por parte del PBoC. Los números finales de 2023 superaron a los del 22’. Según Reuters, las tenencias de oro de China actualmente ascienden a 183 mil millones de dólares.
Aunque el PBoC ha reducido su ritmo de compra en los últimos meses, otros bancos centrales de Rusia, Turquía y Polonia han intensificado las suyas. Y se espera que el PBoC reanude sus compras más adelante este año.
Entonces, ¿qué nos dice todo esto?
Nos dice que este no solo es un ciclo alcista único en el oro, sino que el mercado alcista oficial aún no ha comenzado realmente.
Los inversores están demasiado ocupados persiguiendo acciones de IA absurdamente sobrevaloradas y otras ballenas infladas populares para prestar atención. Mientras tanto, el oro sigue subiendo a nuevos máximos sin ningún tipo de fanfarria. Todo gracias a la creciente y persistente demanda de los bancos centrales extranjeros.
Las tendencias en los metales preciosos se volverán ridículas una vez que los inversores comiencen a despertar y se den cuenta de que comprar acciones con una capitalización de mercado de más de 500 mil millones a 40 veces las ventas puede no ser la mejor estrategia a largo plazo.
Hasta entonces, seguiremos zigzagueando mientras todos los demás siguen en línea recta.