En los últimos años, los mercados financieros han estado muy atentos al deflactor del gasto de consumo personal (PCED) básico, el indicador preferido de la Fed para medir la inflación. Después de alcanzar un pico del 5.6% interanual en febrero de 2022, el PCED básico cayó al 2.6% interanual en mayo, disminuyendo desde el 2.8% en abril. El PCED general también se situó en el 2.6% interanual en mayo. En términos mensuales, el PCED básico aumentó un 0.08% y el índice general cayó un 0.08%. El ablandamiento en mayo dio a los mercados un respiro de los valores más altos en meses recientes: el PCED básico ha subido un 3.2% en los últimos seis meses en términos anualizados.
Esperamos que el PCED básico alcance el 2.0% para fin de año. Los funcionarios de la Fed aún no están convencidos, o quizás simplemente son reacios a declarar la victoria demasiado pronto. Muchos economistas dicen que el progreso en la inflación significa que la Fed debería bajar las tasas de interés para prevenir daños económicos (es decir, el aumento del desempleo y una recesión). Creemos que el banco central debería mantener la tasa de fondos federales (FFR) tal como está.
Antes de presentar nuestro caso, revisemos los últimos datos de inflación y de ingresos y extrapolemos hacia dónde podrían dirigirse.
Hay numerosas trayectorias que la tasa de inflación del PCED podría tomar durante los últimos siete meses del año, y cada punto básico incremental de inflación puede llevar a un resultado muy diferente. Los funcionarios de la Fed actualizaron sus previsiones de fin de año en la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de junio, como se muestra en el Resumen trimestral de Proyecciones Económicas (SEP). Su previsión mediana indicó que el PCED básico terminaría el año en 2.8% (frente a su proyección de marzo del 2.6%).
El presidente de la Fed, Jerome Powell, comentó durante la sesión de preguntas y respuestas de su conferencia de prensa del FOMC de junio que los funcionarios eran conscientes de los efectos de base. Básicamente, los valores bajos de inflación mensual durante la segunda mitad del año pasado se irán eliminando gradualmente de las lecturas interanuales, lo que significa que los nuevos valores mensuales tendrán que ser aún más bajos para mantener el ritmo actual de desinflación. En otras palabras, las comparaciones se vuelven más difíciles. Aquí hay algunos de los posibles resultados:
(1) Misión cumplida. Si el PCED básico continúa al ritmo mensual de mayo del 0.08% durante los próximos siete meses, el índice alcanzaría el 2.0% interanual para fin de año. Por ahora, estamos en este campamento relativamente pequeño.
(2) Cerca, pero sin premio. Valores de 0.165% mensual (la tasa mensual que equivale al 2.0% anualizado) llevarían al PCED básico al 2.6% en diciembre. Eso es 0.2 puntos porcentuales por debajo de lo que proyecta el SEP de la Fed, una lectura que los funcionarios esperaban que les diera margen para reducir la FFR en 25 puntos básicos antes de fin de año. Podrían preferir dos o tres recortes de 25 puntos básicos si la inflación ronda el 2.6% interanual para fin de año.
(3) Aumento. Ver lecturas de 0.2% mensual en el PCED básico llevaría el índice al 2.9% para fin de año. No esperamos este escenario, pero un evento geopolítico que cause un shock en los precios del petróleo u otra disrupción en el suministro global que cause un repunte en los precios de bienes duraderos son riesgos legítimos. Este resultado podría llevar a los mercados financieros a esperar más aumentos de tasas de interés.
(4) Vivienda. Excluyendo los precios del alquiler, el PCED básico ya está en el objetivo del 2.0% de la Fed. La inflación de la vivienda, que ha bajado al 5.5% en el PCED, está cayendo lentamente a medida que los alquileres rezagados medidos por el índice se ajustan a los alquileres del mercado. La desinflación del alquiler debería continuar.
(5) Bienes. El precio de los bienes cayó un 0.1% interanual en mayo. Los bienes duraderos cayeron un 3.2%, impulsados por la deflación en categorías como automóviles y muebles para el hogar. Los precios de algunos bienes no duraderos, como suministros para el hogar, revistas, periódicos y papelería, también cayeron, pero los bienes no duraderos en general aumentaron un 1.6% interanual. Gran parte de la presión a la baja en la inflación de los bienes puede atribuirse a los precios más bajos de las importaciones de China (-2.0% interanual en mayo), que continúa inundando el mercado con bienes baratos. Una guerra comercial en aumento y aranceles generalizados suponen una amenaza para las exportaciones baratas chinas.