El Dr. Ed Yardeni es una de las principales voces de LinkedIn en economía y finanzas. Colaborador habitual de los principales medios internacionales, actualmente dirige Yardeni Research una firma de consultoría que ofrece estrategias de inversión global, análisis y recomendaciones a clientes institucionales. Es autor de los libros «Predicting the Markets: A Professional Autobiography» y «Fed Watching for Fun & Profit”.
Las recesiones no ocurren muy a menudo, y no suelen durar mucho. La mayoría de las nueve recesiones desde 1960 fueron causadas por el endurecimiento de la política monetaria, lo que desencadenó una crisis financiera y una restricción del crédito que provocó una recesión (Fig. 1).
En cuatro ocasiones desde entonces, las recesiones fueron precipitados o exacerbados por crisis energéticas, que hicieron que los precios del petróleo crudo y la gasolina se dispararan (Fig. 2). En algunas ocasiones, las recesiones fueron el resultado del estallido de burbujas especulativas.
La Fed casi siempre respondió inmediatamente a crisis financieras anteriores bajando significativamente la tasa de fondos federales. Eso ayudó a mitigar la restricción del crédito y a acortar la recesión. La única excepción ocurrió en 2023, cuando la Fed respondió a la crisis bancaria de marzo creando rápidamente un mecanismo de liquidez bancaria de emergencia (Fig. 3).
Por supuesto, los estabilizadores fiscales automáticos entraron en acción, proporcionando apoyo a los ingresos a través del sistema de seguro de desempleo (Fig. 4). Eso ayudó a moderar las recesiones. La política fiscal activa solía llegar tarde, proporcionando recortes de impuestos y otras medidas de estímulo que en su mayoría ayudaban a impulsar la recuperación.
Hasta ahora, esta vez ha sido diferente, como hemos observado en numerosas ocasiones desde principios de 2022:
(1) Normalización vs. endurecimiento de la política monetaria. El endurecimiento de la política monetaria durante 2022 y 2023 elevó la tasa de fondos federales en 525 puntos básicos (Fig. 5). Esa fue, sin duda, una de las mayores subidas de esta tasa durante los ciclos de endurecimiento de la política monetaria en la historia. Sin embargo, la tasa de fondos federales se elevó desde cero. Por lo tanto, hemos caracterizado parte del aumento de la tasa de fondos federales como una normalización en lugar de un endurecimiento de la política monetaria.
(2) Mecanismos de liquidez de la Fed. Como se mencionó anteriormente, el año pasado hubo una mini crisis bancaria. Pero gracias al mecanismo de liquidez de la Fed, no ha habido una restricción del crédito ni una recesión. La Fed jugó al «Whac-a-Mole» durante la Gran Crisis Financiera (GCF) y nuevamente durante la Gran Crisis del Virus (GCV), aprendiendo a estabilizar el sistema crediticio rápidamente al crear mecanismos de liquidez de emergencia. La diferencia el año pasado fue que la Fed no redujo la tasa de fondos federales como lo hizo durante la GCF y la GCV.
(3) No hay necesidad de reducir la TFF a menudo y rápidamente. Por lo tanto, es muy poco probable que la Fed tenga que bajar la tasa de fondos federales tan rápidamente y en la misma magnitud que fue necesario durante los ciclos anteriores de flexibilización monetaria, cuando las crisis financieras desencadenaron restricciones del crédito y recesiones. Hasta ahora, no ha habido una restricción del crédito, como lo demuestran el crecimiento continuo en préstamos y arrendamientos en bancos comerciales y el estrecho margen de rendimiento entre los bonos corporativos de alto rendimiento y los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años (Fig. 6 y Fig. 7).
(4) La recesión de «Godot» sigue sin aparecer. Hasta ahora, la recesión más anticipada de todos los tiempos sigue sin materializarse. El PIB real ha estado alcanzando nuevos récords desde el tercer trimestre de 2022 hasta el segundo trimestre de 2024, que se revisó el pasado jueves del 2,8 % (tasa anualizada) al 3,0 %. El viernes, tras la publicación del informe de gasto del consumidor de julio, el modelo de seguimiento GDPNow de la Fed de Atlanta elevó la estimación del crecimiento del PIB real del tercer trimestre de 2024 del 2,0 % al 2,5 %, con las ventas finales reales revisadas del 2,2 % al 3,3 % (Fig. 8).
(5) El mito de los retrasos largos y variables. ¿Y qué hay de los temidos «largos y variables retrasos» entre el endurecimiento de la política monetaria y las recesiones económicas? Puede que a medida que más prestatarios tengan que refinanciar sus deudas a tasas de interés más altas, se vean obligados a reducir sus gastos. Si suficientes lo hacen, eso podría causar una recesión.
Eso es posible, suponemos. Sin embargo, atribuimos los largos y variables retrasos anteriores al tiempo entre el aumento inicial en la tasa de fondos federales durante los ciclos de endurecimiento de la política monetaria y el desencadenamiento de una crisis financiera (Fig. 9). Una vez que eso sucedía, no había retrasos, ya que la crisis financiera se convertía rápidamente en una restricción del crédito y una recesión. No hay precedente para la situación actual en ciclos monetarios anteriores. Realmente es diferente esta vez, hasta ahora.
(6) Conclusión sobre el panorama de la TFF. ¿Qué pasa con el débil informe de empleo del viernes? La semana laboral aumentó, enviando las horas agregadas trabajadas a un nuevo récord. Los salarios y sueldos están subiendo más rápido que la inflación. El PIB real está creciendo.
La Fed está comprometida a evitar una recesión y a detener el aumento de la tasa de desempleo ahora que la inflación está casi al 2,0 %. Dado lo anterior, creemos que la Fed reducirá la tasa de fondos federales en 25 puntos básicos (no 50 pb) el 18 de septiembre. Podría haber otro recorte en noviembre o diciembre. El próximo año, esperamos cuatro recortes de tasas.