La burbuja bursátil de finales de los años noventa estuvo impulsada por el miedo a quedarse fuera (FOMO) del mercado alcista liderado por la tecnología. Como resultado, el PER adelantado del S&P 500 alcanzó un máximo histórico de 25,0 a comienzos del año 2000, mientras que el PER adelantado del sector de Tecnología de la Información del S&P 500 se disparó hasta un récord de 55,0.
El mercado alcista actual está siendo impulsado cada vez más por el Fabulous Earnings Momentum (FEMO), es decir, un extraordinario impulso de beneficios. El viernes, el S&P 500 cerró cerca de su máximo histórico del 2 de junio en 7.609,78 puntos. Su PER adelantado era de 20,4, mientras que el del sector tecnológico se situaba en apenas 23,0.
Un rally impulsado por beneficios debería ser mucho más sostenible que uno impulsado únicamente por la expansión de múltiplos provocada por la exuberancia irracional. FEMO supera a FOMO. La cuestión que nos plantean cada vez con más frecuencia es si la calidad de esos beneficios está deteriorándose y alimentando expectativas excesivamente optimistas.
¿Podría la financiación circular estar inflando artificialmente los beneficios de las compañías relacionadas con la inteligencia artificial? ¿Podrían las plusvalías obtenidas por sus inversiones cruzadas estar produciendo el mismo efecto?
Veámoslo.
(1) FEMO
La expectativa consensuada de crecimiento de beneficios a largo plazo (LTEG) para el sector tecnológico del S&P 500 se disparó hasta el 38,0% durante la semana del 18 de junio, mientras que la del conjunto del S&P 500 alcanzó el 23,1%.
Ambas cifras superan ampliamente los máximos registrados en el año 2000, cuando los niveles fueron del 28,7% y 18,7%, respectivamente. La diferencia actual de 14,9 puntos porcentuales entre ambas también supera la brecha de 10 puntos observada durante el pico de la burbuja tecnológica.
Además, parte de este FEMO no procede estrictamente de beneficios operativos. Durante el primer trimestre de 2026, las ganancias derivadas de la valoración a mercado de participaciones en empresas de inteligencia artificial representaron el 58% del beneficio neto de Alphabet, el 52% del de Amazon y el 27% del de Nvidia. La financiación circular entre los grandes gigantes de la IA también constituye una preocupación creciente.
Actualmente, los sectores de Tecnología de la Información y Servicios de Comunicación representan el 47,2% de la capitalización total del S&P 500. Esto no constituye necesariamente una señal de exuberancia irracional, ya que ambos sectores generan conjuntamente el 43,8% de los beneficios futuros estimados del índice.
No obstante, cierta exuberancia podría estar presente si esas expectativas de beneficios finalmente no llegan a materializarse debido a los factores mencionados anteriormente.
Por otro lado, los inversores no están valorando esas previsiones con la misma intensidad que durante la burbuja tecnológica de finales de los noventa. Entonces era el FOMO quien impulsaba el mercado alcista. Hoy es el FEMO.
Aunque la calidad de los beneficios de los denominados Magnificent Seven pueda verse afectada por la financiación circular y las ganancias de capital, ese problema no parece existir entre las otras 493 compañías del índice, cuyos beneficios han estado creciendo a un ritmo superior desde mediados de 2025.
Mientras tanto, el beneficio por acción adelantado del S&P 500 aumentó hasta los 368,91 dólares durante la semana del 18 de junio. Las estimaciones para 2026 alcanzan los 340,82 dólares y para 2027 los 399,25 dólares, marcando nuevos máximos históricos.
Los beneficios adelantados de los índices S&P 600 Small Cap y S&P 400 Mid Cap también han estado creciendo con fuerza durante el último año y se encuentran igualmente en máximos históricos. El FEMO se está ampliando a un número cada vez mayor de compañías.
(2) Acciones
El FEMO está impulsando a los ETF de momentum hacia máximos históricos, encabezados por el iShares MSCI USA Momentum (MTUM), que acumula una subida del 33,9% en el año.
Los ETF de semiconductores también se encuentran en máximos históricos. Micron se ha convertido en la tercera mayor posición del ETF SMH tras registrar una rentabilidad del 259% en lo que va de año.
Por su parte, el ETF del Russell 2000 (IWM) está rompiendo hacia nuevos máximos, una señal de que la subida bursátil se está extendiendo más allá de las grandes tecnológicas de mega capitalización.
(3) Valoración y sentimiento
La diferencia entre el PER adelantado del S&P 500 y el del S&P 400 se ha reducido hasta 4,0 puntos, mientras que la diferencia frente al S&P 600 se sitúa en 4,3 puntos.
Ambas lecturas se encuentran claramente por debajo de los máximos registrados a finales de 2025, cuando alcanzaron 6,9 y 7,5 puntos respectivamente.
Los indicadores de sentimiento tampoco muestran excesos significativos. El ratio alcistas/bajistas de Investors Intelligence se sitúa en 2,45 frente a una media histórica de 2,59, mientras que el ratio de la AAII es de 0,93 frente a una media de 1,19.
El sentimiento permanece equilibrado: ni excesivamente optimista ni excesivamente pesimista.
(4) Materias primas
El precio del Brent ha caído con fuerza en los últimos días hasta los 79,85 dólares por barril.
Esta caída debería contribuir a reforzar el FEMO durante las próximas semanas, ya que unos costes energéticos más bajos favorecen los márgenes empresariales.
Sin embargo, el petróleo podría recuperarse si el reciente acuerdo de paz comienza a deteriorarse.
Por otro lado, el oro podría haber encontrado suelo cerca de los 4.000 dólares por onza hace unos días. No obstante, una Reserva Federal más agresiva podría seguir ejerciendo presión sobre el metal precioso.
(5) Crédito
Los mercados han reajustado sus expectativas tras la primera rueda de prensa del presidente de la Fed, Kevin Warsh. Actualmente, los futuros sobre los fondos federales descuentan una subida de 25 puntos básicos durante los próximos seis meses y dos subidas durante los próximos doce meses.
La rentabilidad del bono estadounidense a dos años, situada en el 4,19%, permanece claramente por encima del tipo efectivo de los fondos federales, que se encuentra en el 3,63%.
Al mismo tiempo, la diferencia entre los rendimientos de los bonos a dos y diez años se ha reducido hasta su nivel más estrecho del último año.
Los ETF de crédito privado han comenzado a mostrar debilidad. El Virtus Private Credit (VPC) acumula una caída del 3,3% durante el último mes, mientras que el VanEck BDC Income (BIZD) retrocede un 1,2%.
Sin embargo, los préstamos y arrendamientos concedidos por los bancos comerciales continúan creciendo a una tasa del 7,3% interanual, un ritmo compatible con una economía en expansión y muy alejado de los niveles contractivos que históricamente han precedido a las recesiones.
No existe actualmente ninguna crisis de crédito. Los bancos siguen financiando la economía real y manteniendo el flujo de financiación.
Seguimos manteniendo una visión constructiva sobre el mercado alcista. El FEMO continúa ampliándose a más segmentos del mercado y seguiremos monitorizando cuidadosamente la calidad de los beneficios empresariales.