IDEX Corp: Una de las últimas posiciones que hemos incorporado a nuestra cartera en Ensemble es IDEX Corporation. IDEX no es una empresa muy conocida, y creemos que tiene la oportunidad de ser reconocida como una de las próximas grandes adquirentes o compradoras en serie como otras empresas en las que ya entramos en Ensemble, como TransDigm Group (TDG) y Heico (HEI).
Una de las razones por las que IDEX no es muy conocida es porque vende productos muy corrientes, bajo muchas marcas diferentes, principalmente a distribuidores y otros fabricantes de productos. Está altamente diversificada y tiene más de 50 empresas subsidiarias; estas empresas suelen vender piezas de nicho y tecnología que ayudan a que otros sistemas más grandes funcionen sin problemas en los mercados finales industriales y de atención médica.
Uno de los productos de IDEX es su módulo de desgasificación MINI OEM Systec. Este módulo elimina los gases de los fluidos y puede mejorar la precisión de los equipos de cromatografía líquida utilizados para analizar la composición química de los medicamentos en la industria farmacéutica, por ejemplo. Se vende dentro del segmento de Tecnologías de la Salud y la Ciencia (HST) de IDEX, el 40 % de los ingresos. Otra es su bomba de válvula de aleta de servicio pesado Sandpiper vendida por su negocio Warren Rupp, que cuenta dentro de su segmento de Tecnologías de Fluidos y Medición (FMT), el 38 % de los ingresos. La bomba se puede utilizar en un sistema de flotación de aire disuelto más grande que las fábricas utilizan para tratar las aguas residuales industriales. Su monitor de incendios StreamMaster se instala en camiones de bomberos y se utiliza como cañón de agua para extinguir incendios. Es vendida por el negocio de Akron Brass dentro del segmento de Incendios y Seguridad / Productos Diversificados (FSDP) de IDEX, que representa el 22 % de los ingresos. Ferraris llamativos, precisamente no son.
IDEX ha estado adquiriendo empresas que venden productos de nicho como estos durante más de tres décadas. En los últimos dos años, cinco adquisiciones ascendieron a más de 1.200 millones de dólares. Pero, ¿por qué querríamos ser dueños de una empresa que hace tantas adquisiciones, cuando las adquisiciones a menudo fracasan, y por tantas razones? Roger L. Martin estimó en su artículo de Harvard Business Review de 2016 que en las «M&A … entre el 70 y el 90 % de las adquisiciones son fracasos abismales». Algunos de los famosos fracasos de fusiones y adquisiciones incluyen la combinación de 165 mil millones de dólares de AOL con Time Warner, el acuerdo de 37 mil millones de dólares de Daimler-Benz con Chrysler y la fusión de 35 mil millones de dólares de Sprint con Nextel.
Hay muchas maneras de que una adquisición fracase, entre ellas para que un adquirente sobreestime el ajuste estratégico, pague de más y no reconozca los conflictos en las culturas o tecnologías empresariales. Sin embargo, creemos que IDEX se encuentra entre una clase de empresas que pueden superar el rendimiento a través de adquisiciones, porque las adquisiciones son su pan de cada día. A diferencia de un proveedor de servicios en línea como AOL o una compañía de automóviles como Daimler-Benz que sobreestima las sinergias, las adquisiciones son en lo que se especializa IDEX. Los adquirentes en serie pueden ser similares a los grandes inversores de acciones que tienen un proceso disciplinado de comprar buenos negocios a precios razonables y lo hacen repetidamente y a una escala creciente con el tiempo, al igual que Ensemble pretende hacer.
Una estrategia de adquisiciones en serie puede componer rendimientos por encima de la media durante décadas si se hace bien. Ejemplos de compradores en serie con mucho éxito incluyen Constellation Software (CSU), TransDigm (TDG), Heico (HEI), Danaher (DHR) e Illinois Tool Works (ITW), todos los cuales han superado al S&P 500 en los últimos 15 años.
Las acciones de IDEX también han superado su rendimiento, con un rendimiento total anualizado del 15 % desde su salida a bolsa en 1989, alrededor del 4,5 % por encima del rendimiento del S&P 500 durante el mismo período.
El camino de IDEX hacia su salida a bolsa comenzó 10 años antes en 1979 como la primera gran compra apalancada (LBO) de la famosa firma de capital privado KKR. En ese momento era una empresa de autopartes de 50 años llamada Houdaille Industries. Houdaille fue asumido por TI Group PLC, con sede en el Reino Unido, que escindió varios negocios que no quería en una entidad que fue nuevamente LBO’d por KKR en 1988. La empresa resultante se llamó IDEX, un acrónimo de Innovación, Diversidad y Excelencia, con sede en el área de Chicago. El LBO dejó a IDEX con un montón de deudas que pagar; según Donald Boyce, el primer CEO de IDEX, «nos hizo centrarnos en el flujo de caja». Desde 1990, el flujo de efectivo operativo de IDEX ha crecido a un ritmo de dos dígitos del 11 % anualizado, según datos de Bloomberg.
Atribuimos el éxito de IDEX a tres cosas: Su 1. Disciplina 2. Descentralización y 3. Escala.
IDEX está especialidad en los tipos de inversiones a las que se dirige y en su gestión financiera. IDEX generalmente adquiere empresas que tienen una participación #1 o #2 en mercados pequeños y fragmentados que no son interesantes para los competidores más grandes. Las empresas que adquiere IDEX suelen vender componentes o tecnología que son pequeñas porciones del costo total de los sistemas de sus clientes, pero que también se debe contar con ellos para funcionar. Por ejemplo, sus sujetadores BAND-IT, como bandas y abrazaderas de acero, se utilizan para mantener unidos objetos en todo, desde barcos hasta aviones, donde el costo de la falla podría ser desastroso. Estos tipos de piezas, una vez que se confía en que funcionen y se suministren de forma rápida y confiable, crean un costo de cambio para los clientes que no quieren el riesgo o el inconveniente de diseñar dicha pieza. Esto le da a IDEX poder de fijación de precios con sus clientes.
La administración también tiene un rendimiento financiero mínimo que espera lograr con su capital invertido para el año cinco después de una adquisición, y regularmente transfiere acuerdos que son demasiado caros. Hay un objetivo mínimo de margen EBITDA incremental del 25 % para IDEX que desalienta muchas adquisiciones dilutivas, y tiene como objetivo pagar consistentemente del 30 al 35 % de sus ingresos netos en dividendos.
Un segundo aspecto clave del éxito de IDEX es su descentralización. A diferencia de la justificación de la mayoría de las adquisiciones de las que se habla en la prensa, IDEX no espera mucha sinergia entre sus negocios. Si bien IDEX compra negocios en ciertas áreas, llama a sus «plataformas de negocio», como bombas, válvulas, agua, fluidica y óptica científica, y fuego y seguridad, estos negocios generalmente no están integrados entre sí. IDEX ofrece a sus gerentes generales objetivos de rendimiento específicos para su negocio y suficiente margen para empoderarlos para lograr sus objetivos. Es el antídoto para la microgestión.
Por último, creemos que IDEX tiene éxito porque opera a una escala diferenciada. Ha ganado talento, experiencia y capital en los últimos 35 años. Las adquisiciones han sido parte del ADN de IDEX desde el principio, habiendo comenzado como una colección de negocios escindidos de la firma de capital privado KKR; el cofundador de KKR, Henry Kravis, formó parte de la junta directiva de IDEX durante los primeros 14 años (1988-2002). En los últimos años, IDEX ha creado un equipo que se especializa en ofertas de abastecimiento para cada uno de sus segmentos y en áreas verdes.
La compañía también ha sido influenciada por la cultura de Danaher, otro exitoso adquirente en serie cuyo precio de las acciones ha regresado casi un 20 % anualizado en los últimos 15 años. Los últimos tres CEO de IDEX han sido exalumnos de Danaher, incluidos el actual CEO Eric Ashleman y el anterior CEO Andrew Silvernail, que adoptó la «Diferencia IDEX» que es similar en concepto al Sistema de Negocios de Danaher (DBS). Danaher llama a DBS un proceso de mejora continua, fabricación ajustada e innovación. La diferencia de IDEX es una estrategia con tres pilares: Grandes equipos, Obsesión del cliente y Abrazar 80/20.
IDEX ayuda a sus gerentes generales a aplicar su sistema de optimización 80/20 en la adquisición y a lo largo del tiempo. El sistema 80/20 de IDEX pide a los gerentes que se centren en el 20 % de las causas que conducen al 80 % de los resultados deseables. Un ejemplo de optimización 80/20 sería concentrar recursos como el dinero, el tiempo y el talento, en el 20 % de los productos que representan el 80 % de las ganancias. Este es un principio simple y bien conocido utilizado durante más de 30 años también por Illinois Tool Works (ITW), otro adquirente en serie cuyas acciones han devuelto un 18 % anualizadas en los últimos 15 años. David Parry, el ex vicepresidente de Illinois Tool Works, ha formado parte de la junta directiva de IDEX desde 2012 y creemos que influyó en llevar este sistema a IDEX.
Si bien IDEX opera principalmente como una entidad descentralizada, y cada empresa tiene sus propios equipos de recursos humanos, finanzas y marketing, por ejemplo, IDEX ofrece algunos servicios a nivel corporativo que agregan valor en comparación con una simple sociedad de cartera. IDEX tiene una oficina de optimización empresarial que implementa los procesos 80/20, y una academia de talentos para entrenar y promover el liderazgo internamente. La academia de talentos ofrece a los empleados oportunidades para el crecimiento profesional que no suelen estar disponibles en las empresas más pequeñas. IDEX también apoya las iniciativas de crecimiento de sus empresas, dándoles acceso a la gran reserva de capital de IDEX si se considera que un proyecto vale la pena.
Entonces, ¿cuáles son algunos de los riesgos a los que nos enfrentamos como accionistas de IDEX? Al igual que con cualquier adquirente en serie, la empresa debe seguir encontrando adquisiciones para ejecutar, al tiempo que es prudente en la calidad y valoración de las transacciones. También esperamos que IDEX supervise las tecnologías y tendencias cambiantes, y que responda adecuadamente en sus prioridades de asignación de capital, por ejemplo, a través de desinversiones y adquisiciones. La compañía parece estar haciéndolo invirtiendo en áreas de crecimiento más rápido recientemente, como aplicaciones médicas, dispositivos ópticos y materiales especiales sobre las bombas industriales tradicionales.
¿Y cuáles son algunos posibles catalizadores positivos? IDEX ha demostrado su capacidad para generar rendimientos atractivos de las adquisiciones en el pasado, y esto podría ser un buen augurio para su oportunidad de acumular aún más el valor para los accionistas. Creemos que IDEX podría aumentar el efectivo que despliega en adquisiciones y ha ganado la capacidad de hacer negocios más grandes. Generó más de 600 millones de dólares en flujo de efectivo libre en 2023, y creemos que podría añadir significativamente más deuda a su balance sin dañar su solvencia. IDEX también podría informar de una mejora del crecimiento de las ventas, ya que sus clientes están pasando principalmente por su fase de eliminación de existencias de la acumulación de inventario en medio de la pandemia. Junto con un nuevo director financiero, Abhi Khandelwal, que volvió a unirse a IDEX en noviembre de 2023, creemos que IDEX podría estar listo para dispararse.