Vilfredo Pareto fue un economista italiano nacido a mediados del siglo XIX que hizo un interesante descubrimiento sobre la propiedad de la tierra en Italia.
Mientras inspeccionaba su ciudad italiana, descubrió que el 80% de la tierra era propiedad de solo el 20% de la población. Después de investigar más, descubrió que esta distribución 80/20 también prevalecía en otras ciudades. Y de hecho, esta regla 80/20 no parecía aplicarse solo a la propiedad de la tierra; sino también a la distribución y fuentes de generación de ingresos. Pareto había tropezado con una ley de poder de origen natural.
Una ley de potencia, como se conoce en matemáticas, es una relación entre dos cantidades de manera que una es proporcional a la potencia fija de la otra. Las leyes del poder están incrustadas en el tejido mismo del universo; aplicándose al tamaño de las erupciones solares, la población de las ciudades y la intensidad de los terremotos, por nombrar solo algunos.
La regla 80/20, ahora conocida como ley de Pareto, se usa a menudo como un principio rector en las decisiones comerciales y de productividad. Las ganancias en el trading y de inversión también se adhieren a esta ley de poder. De hecho, siguen una distribución aún más extrema, de 90/10. Es decir, entre los grandes traders e inversores, el 90% de sus ganancias tienden a provenir del 10% o menos de sus operaciones. Veamos lo que decía Ken Grant en su libro Trading Risk :
“Hace algunos años, en mi observación de los patrones de P / L, noté la siguiente tendencia interesante: Para prácticamente todas las cuentas que encontré, la inmensa mayoría de la rentabilidad se concentró en un puñado de operaciones. Una vez que este patrón me quedó claro, decidí probar la hipótesis en una gran muestra de gestores de carteras para quienes había datos disponibles a nivel de transacción. Específicamente, tomé cada transacción en cada cuenta y las clasifiqué en orden descendente por rentabilidad. Luego fui a la parte superior de la lista de operaciones y comencé a añadir las ganancias de cada transacción hasta que el total fuera igual a la rentabilidad general de la cuenta.”
“Lo que encontré reforzó esta hipótesis en términos sorprendentemente inequívocos. Para casi todas las cuentas de nuestra muestra, el 10% superior de todas las transacciones clasificadas por rentabilidad representó el 100% o más del P / L de la cuenta. En muchos casos, el umbral del 100% se cruzó al 5% o menos. Además, este patrón se repitió de manera consistente en todos los estilos de negociación, clases de activos, clases de instrumentos y condiciones del mercado. Este es un concepto importante que tiene implicaciones de gran alcance para la gestión de carteras, muchas de las cuales intentaré abordar aquí.”
“Para empezar, si aceptamos la noción de que toda la rentabilidad de su cuenta se realizará en, digamos, el 10% superior de sus operaciones, entonces se deduce por definición que el 90% restante es una propuesta de equilibrio. Piense en esto por un momento: es probable que, literalmente, 9 de cada 10 de sus operaciones se realicen para producir ganancias de exactamente cero. Casi te dan ganas de recoger tus gráficos y volver a casa, ¿no es así? De hecho, el principal peligro de ser consciente de este concepto es la tendencia a malinterpretar sus implicaciones. Por esta razón, queremos ser muy cuidadosos con la forma en que usamos la información para impulsar el proceso de gestión de la cartera y todos sus componentes.”
“La primera reacción de la mayoría de las personas cuando ven su puntuación de “90/10” es asumir que se trata de un problema que debe corregirse. Esto no es así; y si responden operando menos, concentrando su cartera exclusivamente en lo que consideran sus mejores ideas, es probable que se decepcionen con los resultados. La regla 90/10 es difícil de superar, por lo que creo que la mejor manera de verla es que necesitas el 90 para obtener el 10.”
“Para entender mejor esto, usemos una analogía con el béisbol (por qué no, todos los demás lo hacen). Piense en la situación que enfrenta un bateador de .300 en el béisbol, quien, aunque sabe que no tendrá éxito el 70% de las veces, no puede simplemente negarse a subir al plato en 7 de cada 10 ocasiones en las que (estadísticamente hablando) no es probable que obtenga un golpe.”
“La verdad es que los 7 outs que hace en 10 turnos son una condición necesaria de su promedio de bateo de .300, y no puede esperar tener más éxito limitando sus turnos al bate de lo que puede esperar tener éxito en sus operaciones reduciendo su número de transacciones. Es cierto que, al igual que el bateador puede saber que lo hace mejor contra ciertos equipos y lanzadores y en ciertos parques que otros, usted, como gestor de cartera, tendrá algunas ideas sobre las condiciones que conducen más a la máxima rentabilidad: en nombres individuales, en el mercado. ciclos y otros factores. Sin embargo, en ambos casos, el individuo en cuestión no puede esperar obtener ningún beneficio por falta de participación.”
“Por lo tanto, la lección principal que debe extraer del 90/10 puede ser que el 90% de sus transacciones, que probablemente sumen cero P / L, son un componente crítico de su éxito. Si se analizan adecuadamente, estas operaciones pueden proporcionar información sobre los elementos controlables de las actividades de gestión de su cartera que pueden ser enormemente valiosos para sus resultados finales. Sin embargo, si luchas contra esta marea, es probable que caigas en un gran grupo de participantes del mercado que tienen conjuntos de habilidades muy útiles pero que inevitablemente se convierten, ellos mismos, en sus peores enemigos”.
La distribución de rendimiento de la cartera de Macro Ops también sigue esta regla 90/10, y esto es así por diseño.
La mayoría de nuestras ganancias anuales provienen de unas pocas operaciones durante el año. Por el contrario, la mayoría de nuestras operaciones / inversiones en las que entramos (en promedio, el 75% de ellas) se cancelarán efectivamente entre sí. Tendremos muchas pequeñas operaciones perdedoras y algunas pequeñas ganadoras … y después tendremos 3-5 grandes operaciones ganadoras que generalmente representan más del 90% de nuestro resultado final.
Este es un hecho fundamental para el éxito del trading y la inversión. Buffett, Soros, Druckenmiller y Dalio viven bajo esta misma ley de distribución. Si estudia sus resultados, la regla 90/10 prevalece entre todos los grandes. Una de las razones por las que son «genios» es porque han aprendido a abrazar activamente esta verdad y construir sus estrategias de una manera que explote esta ley del poder en su totalidad.
La lucha contra la distribución natural de los rendimientos es uno de los puntos de falla más comunes entre los traders e inversores … es por eso que el 90% de los traders no logran vencer al mercado y solo el 10% lo logra (irónico, ¿no?). La sobreoptimización, tratar de mejorar la tasa de ganancias de uno, es una trampa común y un juego de perdedores. Como dijo Grant, “necesitas el 90 para obtener el 10”.
La distribución 90/10 también es producto de la creación de asimetría en los oficios. La asimetría es el resultado de encontrar oportunidades y estructurar las operaciones de una manera en la que el beneficio potencial supera con creces la pérdida máxima. Esto se crea en parte al asumir pérdidas pequeñas y rápidas mientras les da a los ganadores mucho más espacio para correr. Es el axioma atemporal «acorta tus pérdidas y deja correr a tus operaciones ganadoras”.
Bruce Kovner habla sobre la realidad de las distribuciones en los resultados:
«Michael Marcus me enseñó otra cosa que es absolutamente fundamental: tienes que estar dispuesto a cometer errores con regularidad; no tiene nada de malo. Me enseñó a hacer su mejor valoración, equivocarse, a hacer su siguiente mejor valoración, a equivocarse, a hacer su tercer mejor valoración y luego a duplicar su dinero.»
Aceptar estas verdades es uno de los obstáculos más difíciles para los traders e inversores. Los seres humanos simplemente no están programados para perder y la clave para ser un buen trader es ser un excelente “perdedor”. Y esto se debe a que un trader maestro entrará en muchas más operaciones perdedoras que ganadoras. Mark Spitznagel relata en su libro The Dao of Capital cómo su mentor Everett Klipp le enseñó esta lección desde el principio, quien le dijo que “para tener éxito hay que amar perder”.
Los aficionados quieren altas tasas de acierto y piensan que cada operación será espectacular. El trader maestro es infinitamente paciente y tiene suficiente fe en su método, adquirido a través de la experiencia. Permanece frío y con mente calculadora dejando que la ley de Pareto haga su magia.