Según el informe de empleo de noviembre publicado el viernes, podemos concluir con seguridad que todavía no hay señales de recesión inminente. Nuestro escenario de aterrizaje suave (también conocido como recesión continua) permanece intacto, como lo ha estado desde principios del año pasado. Los partidarios incondicionales del aterrizaje forzoso siguen esperando una recesión, como lo han estado haciendo desde que la Reserva Federal comenzó a ajustar su política a principios de 2022. Pero ahora la esperan en 2024 y en su mayoría piensan que será una recesión superficial.
El escenario de recesión ampliamente anticipado se ha basado en una premisa muy simple y lógica: la Reserva Federal comenzó a aumentar agresivamente las tasas de interés el año pasado durante mayo. Las tasas a corto y largo plazo han aumentado al menos 500 puntos básicos durante el verano. Se piensa que ese impactante giro, después de un período muy largo de política monetaria ultralaxa, debería representar un shock terrible para la economía. Si bien los “largos y variables retrasos en la política monetaria” han resultado ser más largos y variables esta vez, seguramente se producirá una recesión en 2024, calculan los partidarios del aterrizaje forzoso.
Además, los hard landers señalan: la curva de rendimiento se ha invertido desde el verano de 2022. El Índice de Indicadores Económicos Líderes ha ido cayendo desde que alcanzó un máximo histórico en diciembre de 2021. La tasa de crecimiento interanual del M2 real ha sido negativa desde mayo de 2022 . La tasa real de los fondos federales se ha disparado del -8,46% durante marzo de 2022 al 2,09% durante octubre. Todos ellos han sido en su mayoría indicadores adelantados precisos de recesiones en el pasado.
Sin embargo, contrariamente a este argumento plausible, la economía se ha mantenido resistente y hasta ahora ha evitado una recesión. Estamos en diciembre de 2023 y la tasa de desempleo se mantiene por debajo del 4,0%. El empleo a tiempo completo se encuentra en un nivel récord. También lo es el empleo asalariado, que es uno de los cuatro componentes del Índice de Indicadores Económicos Coincidentes (IEC). Es el primero que se publica cada mes y sugiere que el CEI alcanzó otro nuevo récord en noviembre, confundiendo a los seguidores del LEI.
En los últimos meses, hemos proporcionado varias explicaciones de por qué los defensores del aterrizaje duro y sus indicadores han estado equivocados hasta ahora. (Véase, por ejemplo, “Capitán América”, título de nuestra sesión informativa matutina del 8 de noviembre de 2023). Aquí hay una nueva: quizá la Reserva Federal no haya estado endureciendo la política monetaria sino más bien normalizándola. Las tasas de interés han vuelto a la antigua normalidad. Han vuelto a donde estaban antes del período de Nueva Anormalidad entre la Gran Crisis Financiera y la Gran Crisis del CoronaVirus, durante el cual la Reserva Federal fijó las tasas de interés cerca de cero.
La teoría de la normalización implica que la Reserva Federal podría no reducir las tasas de interés el próximo año tanto como se esperaba. Esto se debe a que la economía no requeriría tanta flexibilización para revertir el ajuste una vez que el ajuste haya hecho su trabajo de reducir la inflación. Si la economía sigue siendo resiliente pero la inflación continúa cayendo más cerca del objetivo de la Reserva Federal del 2,0% el próximo año (esperamos ambas cosas), entonces la Reserva Federal podría reducir la tasa de fondos federales dos veces el próximo año, 25 puntos básicos cada vez, en lugar de cuatro veces o más de lo que se esperaba. Después del informe de empleo del viernes, esto era menos esperado.