El año pasado, en el QT del 7 de diciembre, escribimos: “Ya no tiene mucho sentido que sigamos recomendando sobreponderar los sectores de Tecnología de la Información y Servicios de Comunicación en una cartera del S&P 500… Lo mismo puede decirse de sobreponderar a Estados Unidos en la cartera del MSCI All Country World”. En nuestra opinión, era momento de rebalancear, porque ambos sectores representaban un récord del 46,7% del peso por capitalización del S&P 500 el 5 de noviembre de 2025, mientras que Estados Unidos concentraba un impactante 65,0% del peso por capitalización del MSCI All Country World aproximadamente en el mismo periodo.
En el QT del 13 de diciembre, escribimos: “Los Magnificent-7 del S&P 500 podrían ser menos magníficos en 2026 a medida que la feroz competencia en la carrera por la IA empiece a erosionar los monopolios que han disfrutado en búsqueda (Google), software (Microsoft), comercio minorista (Amazon), publicidad (Meta), vehículos eléctricos (Tesla), smartphones (Apple) y chips GPU (Nvidia). Los beneficiarios de esa competencia probablemente serán los Impressive 493 del S&P 500”.
Hasta ahora, todo va bien. El liderazgo tanto del S&P 500 como del MSCI All Country World se ha ido ampliando alejándose de los ganadores del año pasado, y esperamos que esto continúe:
(1) La amplitud de beneficios del S&P 500 sigue siendo alta. Los porcentajes de compañías del S&P 500 con cambios porcentuales positivos a tres meses en sus ingresos futuros y en el beneficio por acción (EPS) futuro se mantienen elevados en 82,8% y 82,0% (gráfico). Esto debería respaldar la ampliación del mercado alcista en acciones.
(2) El mercado alcista del S&P 500 muestra señales de ampliarse. La ratio del S&P 100 frente al S&P 500 podría haber alcanzado un techo a finales del año pasado, muy por debajo del máximo durante la burbuja tecnológica de 1999 (gráfico). Si es así, las probabilidades de que estalle una burbuja ahora son mucho menores que entonces, cuando el mercado estaba mucho más concentrado en nombres tecnológicos que hoy, según esta ratio. Así que, en lugar de una burbuja estallando, podríamos estar viendo un mercado alcista que se ensancha.
Lo mismo puede decirse de la ratio entre los índices del S&P 500 ponderado por capitalización y el S&P 500 equiponderado (gráfico). La caída reciente de la ratio podría ser el último head-fake. Sin embargo, apostamos a que la ratio seguirá tendiendo a la baja en 2026 a medida que el mercado alcista se amplía.
El S&P 500 equiponderado ha estado marcando máximos históricos recientemente, mientras que el S&P 500 ponderado por capitalización todavía no lo ha hecho (gráfico).
(3) ¿Seguirán los sectores de Tecnología de la Información y Servicios de Comunicación ganando cuota de capitalización dentro del índice? Empezamos a dudarlo a finales del año pasado, cuando juntos habían subido a un récord del 46,7% de la capitalización total del S&P 500; fuimos escépticos incluso aunque su cuota conjunta de beneficios hubiera alcanzado un récord del 40,0% del índice (gráfico). La cuota actual de capitalización combinada de ambos sectores supera la del pico de la burbuja tecnológica en 2000, pero también lo hace su cuota conjunta de beneficios. Esperamos que el enorme gasto de capital en IA y las presiones sobre márgenes conviertan a ambos sectores de superadores a rendimiento en línea con el mercado.
Nuestra tesis de “Juego de Tronos” está funcionando, hasta ahora. Hasta finales del año pasado, los Magnificent-7 operaban como siete reinos independientes protegidos por grandes fosos. Cada uno prosperaba con su monopolio único. Sin embargo, la carrera armamentística de la IA ha trastocado esa coexistencia pacífica al aumentar enormemente la competencia entre ellos. El ratio de los ETFs del S&P 500 MAGS frente a XMAG tocó techo después de que Michael Burry tuiteara famosamente el 31 de octubre de 2025: “A veces, vemos burbujas. A veces, hay algo que hacer al respecto”.
(4) Las SMidCaps están superando a las LargeCaps. También confirma un mercado alcista más amplio el hecho de que los índices de pequeñas y medianas compañías (las SMidCaps) estén superando a las grandes (gráfico) en lo que va de año. De nuevo, este desarrollo podría ser el último head-fake, como ha ocurrido varias veces en los últimos años.
Sin embargo, las SMidCaps siguen siendo más baratas que las LargeCaps según sus P/E forward (gráfico).
Además, el beneficio por acción (EPS) forward de las SMidCaps, que ha estado en coma desde finales de 2022, por fin está mostrando signos de vida (gráfico).
En lo que va de año, los índices S&P 600 SmallCap y S&P 400 MidCap están superando con claridad al S&P 500 LargeCap (gráfico).
(5) A nivel global, Estados Unidos podría estar en el pico del “excepcionalismo” medido por su cuota de capitalización en el MSCI All Country World. Sin duda, Estados Unidos seguirá siendo excepcional en muchos sentidos. Sin embargo, eso podría estar plenamente descontado por la cuota actual de capitalización del MSCI USA dentro del MSCI All Country World, en 64,0% (gráfico). Mientras tanto, las clases medias de rápido crecimiento en las economías emergentes aspiran claramente a lograr mayor prosperidad.
El P/E forward del MSCI All Country World ha venido subiendo durante los últimos tres años (gráfico). Sin embargo, sigue estando muy por debajo del de Estados Unidos.
Como ocurrió el año pasado, el índice MSCI de acciones de Estados Unidos sigue quedándose por detrás de muchos otros índices MSCI del mundo en lo que va de 2026 (gráfico).
