- ¿Te has preguntado alguna vez cómo ciertos movimientos repentinos en los mercados pueden estar relacionados con las opciones financieras? Aunque quizás aún no operes opciones, comprender cómo trabajan los creadores de mercado y cómo su actividad de cobertura puede influir dramáticamente en los precios de activos te permitirá mejorar tu lectura del mercado y aprovechar nuevas oportunidades.
- Artículo publicado en Hispatrading Magazine.
En este artículo mostraremos cómo, mediante herramientas avanzadas y análisis profundo de las dinámicas de los creadores de mercado, puedes anticipar movimientos de forma matemática, obteniendo una ventaja operativa que ninguna otra herramienta proporciona.
En SpreadGreg, hemos pasado los últimos dos años explorando el papel de las opciones en la dinámica del mercado, siendo los primeros en castellano que hablamos del gamma de los creadores del mercado y de cómo “la cola mueve al perro” en artículos anteriores de Hispatrading, destacando cómo los flujos de opciones de corto plazo pueden impulsar movimientos de precio más amplios. Actualmente, alrededor de entre el 50% y el 60% del volumen de opciones del S&P 500 proviene de contratos que expiran en uno o dos días (56% en el día de la expiración, 60% en un día), lo que genera un gran efecto gamma de corto plazo y altera significativamente las reglas del juego tradicionales:
En este entorno, es vital entender cómo es la posición de los creadores de mercado, en lugar de enfocarse exclusivamente en los contratos recién abiertos. Los creadores de mercado suelen cubrir su riesgo antes de las grandes operaciones, por lo que gran parte de su actividad ocurre antes de que las posiciones aparezcan en la pantalla; lo que se ve a posteriori ya no tiene validez porque los mercados actúan con rapidez, por lo que no es aprovechable para el trading intradiario. A continuación, examinaremos la esencia del comportamiento de los creadores de mercado, explicaremos cómo el delta hedging impulsa la acción del mercado y resaltaremos la importancia de las griegas de segundo orden. Luego discutiremos cómo herramientas de datos en tiempo real, como OptionDepth, ofrecen una ventaja vital para los traders intradía que quieren mantenerse un paso por delante y para aquellos que buscan swings con ventaja adicional.
Creadores de mercado
Los creadores de mercado actúan como proveedores de liquidez al cotizar simultáneamente precios de compra (bid) y venta (ask) en innumerables strikes de opciones, asegurando diferenciales ajustados y ejecución rápida de operaciones. Normalmente obtienen ganancias a través del spread bid-ask, intentando comprar cerca del bid y vender cerca del ask en un gran volumen de operaciones; estos no especulan con la posición, sino que la cubren siempre en función de la oferta y demanda que hay en el mercado. Así, si un cliente compra o vende opciones de manera agresiva y no existe una orden opuesta inmediata, el creador de mercado termina sosteniendo esa posición neta. Dado que las opciones conllevan retornos no lineales, estas posiciones residuales pueden ser altamente riesgosas y tienen que ser cubiertas lo antes posible.
Aunque el open interest (OI) muestra cuántos contratos están en circulación, no indica quién está largo o corto, ni hace seguimiento de qué entidad mantiene una posición específica. Cuando dos agentes intercambian opciones entre sí, el OI puede permanecer igual, pero el perfil de riesgo del creador de mercado podría cambiar drásticamente, a menudo de manera invisible para los análisis tradicionales de OI.
Nuestro objetivo en SpreadGreg no es observar el volumen y el open interest del mercado para ver a los creadores de mercado cancelándose unos a otros, sino seguir su trayectoria global, sin estimar lo que pueden tener en sus libros, sino sabiéndolo de forma precisa. Debido a que mantienen grandes cantidades de contratos, deben cubrir continuamente la exposición delta en el activo subyacente (o en un instrumento estrechamente relacionado como los futuros del ES).
Delta Hedging y el riesgo del creador de mercado
Los creadores de mercado se esfuerzan por mantener un perfil delta-neutral. Si terminan con calls vendidas (short calls), su delta total se vuelve negativo, por lo que compran el activo subyacente —o un sustituto lineal como los futuros del ES— para compensar esa exposición de calls vendidas. Este proceso de cobertura puede impulsar el precio subyacente al alza o a la baja si se realiza en un tamaño significativo, tal y como sucedió con Gamestop en 2021. En tal fenómeno financiero, los hedgers tomaron una posición de cobertura muy fuerte que, junto a la presión organizada del grupo de reddit r/WallStreetBets, impulsó el mercado, creando un círculo vicioso de compras call por parte del foro y una compra de cobertura por parte de los hedgers, los mismos que vendían los calls a los minoristas.
Los futuros del ES son una cobertura común porque son líquidos, tienen precios de comportamiento lineal y no sufren time decay como las opciones. Usar más opciones para cubrir la convexidad sería poco sensato, ya que las propias opciones poseen convexidad (se utilizan de forma abundante en 0 dte, pero no es lo más habitual). Por ejemplo, si compras diez calls a un creador de mercado, te colocas en posición de compra (long) de calls y obtienes exposición delta, mientras que el creador de mercado está como vendedor (short) de esas calls y ve un delta negativo, como se ve ejemplificado en Figura 2. La proporción de futuros del ES respecto a deltas del SPX depende de los valores puntuales de cada instrumento. Con el tiempo, a medida que cambian el precio y la volatilidad implícita, el delta de las opciones retenidas puede evolucionar de, por ejemplo, 0,3 a 0,8. Entonces, el creador de mercado reequilibra ajustando su cobertura en futuros.
Cobertura inicial
Un creador de mercado siempre se cubre inmediatamente cuando asume una nueva posición (o un poco antes si la operación es grande y agendada), manteniéndose lo más cerca posible del delta-neutral desde el inicio. Este proceso sucede con frecuencia tan rápido que los traders podrían no percibirlo en el tape o percibirlo tarde cuando ya se ha efectuado.
Ajustes continuos
A medida que cambian el precio subyacente, la volatilidad implícita (IV) o el tiempo, el delta de la gran cartera de opciones del creador de mercado se mueve en consecuencia, requiriendo un reequilibrio continuo. Si bien los intervalos de cobertura exactos varían de empresa a empresa, algunas pueden reequilibrar cada pocos segundos. En general, los cambios en el delta están gobernados por las griegas de segundo orden, como la gamma (sensibilidad a los cambios de precio), charm (sensibilidad a la decadencia temporal) y vanna (sensibilidad a los cambios en la volatilidad implícita). Esta es la ventaja operativa, conocer el libro de los Market Makers y saber matemáticamente cómo actuar ante los cambios de las segundas derivadas antes mencionadas. La actividad de los Market Makers está totalmente automatizada; los algoritmos realizan operaciones de forma sistemática.
Griegas de segundo orden
Gamma
La gamma mide cuánto cambia el delta cuando el activo subyacente se mueve un punto. Las calls o puts compradas (long) tienen gamma positiva, mientras que las opciones vendidas (short) tienen gamma negativa. La gamma alta suele aparecer cerca del strike y crece a medida que se acerca la expiración. En un entorno de gamma positiva, los creadores de mercado se cubren en contra de los movimientos de precio, lo que puede amortiguar la volatilidad. En un entorno de gamma negativa, su cobertura puede amplificar la volatilidad porque su delta cambia de forma que refuerza el movimiento de precio. Es decir, si el gamma es positivo, compran si baja el mercado, y venden si sube el mercado, mientras que en gamma negativa, compran si sube el mercado y rompen a la baja si el mercado hace lo propio.
Charm
El charm mide cómo cambia el delta a medida que pasa el tiempo, asumiendo que el precio permanece constante. Cuando el charm es positivo (por ejemplo, en ciertas calls in-the-money), la cobertura del creador de mercado se irá vendiendo gradualmente con el tiempo, a menudo referido como una fuerza “supresora” en el precio. Cuando el charm es negativo, el creador de mercado debe comprar cobertura con el tiempo, lo que puede dar soporte a los precios. Los efectos de charm se vuelven especialmente visibles cerca del cierre de la jornada y a medida que se acerca la expiración, a veces llevando a pinnear el precio alrededor de strikes clave.
Vanna
La vanna describe cómo cambia el delta cuando cambia la volatilidad implícita. Cuando la volatilidad implícita aumenta por encima del precio de ejercicio, la exposición delta puede disminuir, y viceversa. La vanna suele ser más sensible cerca del strike, y no es específica de puts ni de calls. Así, depende de cómo cambie la volatilidad implícita de una opción en relación con otros strikes. Esto puede volverse complejo porque la volatilidad implícita no siempre se mueve de manera uniforme a través de todos los strikes o expiraciones, sino que hay una para cada contrato.
Uso de datos reales de posicionamiento para predecir movimientos de mercado
Para anticipar cómo podrían influir los creadores de mercado en el precio subyacente, es necesario estimar tanto sus posiciones existentes como la evolución de esas posiciones. Un enfoque efectivo implica proyectar el perfil neto de gamma (o charm, o vanna) para distintos precios y marcos temporales. Al agregar las exposiciones de las griegas de los contratos individuales, los traders pueden identificar dónde la gamma total cambia de positiva a negativa, o dónde el charm podría generar soporte o resistencia. Estos análisis de zonas pueden ayudar a determinar áreas de alta actividad de cobertura que pueden amortiguar o magnificar los movimientos de precio.
Ni el open interest tradicional ni el volumen captan esta dinámica, tal y como se ve en Figura 6. Muchas plataformas de datos estándar simplifican en exceso el mercado al suponer que los puts siempre se compran o que las calls siempre se venden. En realidad, existe una amplia variedad de participantes que compran y venden opciones simultáneamente por diferentes razones. Durante estos dos años hemos visto plataformas que ofrecen estimaciones y, hasta cierto punto, eran las herramientas más avanzadas. Sin embargo, con esta herramienta mejoramos y ampliamos la visión que tenemos de las operaciones que llevan a cabo los Market Makers. Las analíticas avanzadas de hoy en día, como las que proporciona OptionDepth, nos indican el verdadero posicionamiento y los posibles cambios de delta en todo el mercado de opciones; hay un acceso a los datos en tiempo real, y por lo tanto se comprueba si el que ejerce la operación es un trader pequeño, un hedge fund, un market maker o cualquier otro posible agente.
Cuando la gamma es grande y positiva (zona azul), los creadores de mercado típicamente se cubren en contra del movimiento del precio (si sube venden futuros y si baja compran futuros), proporcionando cierto efecto estabilizador. Cuando la gamma es negativa (zona roja-amarilla), su cobertura puede magnificar las tendencias, lo que lleva a posibles picos de volatilidad.
De manera similar, el charm influye en el precio principalmente cerca de la expiración, donde la decadencia temporal ejerce una fuerza más intensa sobre el mercado de opciones; en la zona amarilla el creador de mercado vende con más fuerza a medida que pasa el tiempo. En la zona azul, compra y apoya el mercado por la parte inferior, generando zonas de resistencia.
Profundizando en el gráfico Figura 7, nos disponemos a construir nuestra estrategia en función del color que vemos en el heatmap y su intensidad. Una temperatura “fría” pretende ilustrar la actividad de cobertura de los creadores de mercado basada en un movimiento contrario al comportamiento del precio; esto compensa el mercado y lo hace más estable y predecible. Por otro lado, si el precio fluctúa dentro de la zona “caliente”, la posición del creador de mercado seguirá el movimiento del precio (si sube, alcista; si baja, bajista) y, por lo tanto, creará inestabilidad.
Tanto la gamma como el charm pueden aplicarse al análisis de opciones, ofreciendo un enfoque interesante para nuestra estrategia general. El volume profile, el análisis de velas y cualquier otra forma de análisis técnico deben agregarse para lograr una mejor comprensión del mercado.
Estas son herramientas avanzadas, pero fundamentales a tener en cuenta en la actividad de day-trading o swing trading. SpreadGreg proporciona el marco adecuado para comprender mejor todas estas características de gamma y charm, a través de contenidos publicados en sus redes sociales y programas de formación. Option Depth también proporciona información sobre quién es el que ejecuta las coberturas (y no solo cuánto), brindando información sustancial para mejorar nuestras posiciones sin tratar de predecir nada, sino ofreciendo la información en tiempo real tal cual se muestra.
Conclusión: obtener una ventaja con el análisis del posicionamiento de los creadores de mercado
La complejidad del mercado de opciones actual, donde los contratos de corto plazo dominan el volumen de negociación (Figura 1), implica que la cobertura de los creadores de mercado puede mover sustancialmente el activo subyacente. Al centrarse en las griegas de segundo orden—gamma, charm y vanna—, los traders pueden desarrollar perspectivas sobre los comportamientos probables de cobertura y anticipar cambios en soportes o resistencias, operando con la ayuda del flujo de los creadores de mercado desde una perspectiva matemática, no especulativa.
Confiar únicamente en métricas tradicionales como el open interest y el volumen puede ser insuficiente (Figura 6), ya que no revela la dirección o la magnitud real del posicionamiento de los creadores de mercado. En cambio, examinar datos en tiempo real sobre dónde, quién y cómo podrían cubrirse puede ayudar a los traders a identificar zonas de “gamma flip”, observar la volatilidad intradía y reconocer los efectos de “pinning” cerca de la expiración.
En SpreadGreg, ofrecemos estos conocimientos basados en datos y analíticas avanzadas. Nuestras soluciones, incluyendo OptionDepth, permiten a los traders alinearse con los flujos del mercado, mejorar la ejecución y optimizar la gestión del riesgo. En un panorama cada vez más moldeado por las acciones de cobertura de los principales proveedores de liquidez, comprender estas dinámicas de posicionamiento ya no es opcional, sino esencial. Al integrar estas analíticas en tu estrategia, puedes navegar más eficazmente en los mercados en rápida evolución y descubrir oportunidades que los métodos tradicionales a menudo pasan por alto. SpreadGreg lleva 2 años investigando las mejores estrategias de gamma y rastreando el comportamiento de los creadores de mercado en la comunidad española de trading (la primera comunidad de trading Gamma en España), siempre proporcionando las herramientas punteras a nuestra comunidad. Si quieres estar al tanto de toda la información y recursos que ofrecemos, no olvides unirte a nuestro grupo de opciones y suscribirte a nuestra newsletter.