La temática solar me recuerda a las tierras raras en 2024. En aquel entonces, los inversores entendían el control que ejercía China sobre las tierras raras, pero realmente no les importó hasta que China impuso restricciones a las exportaciones a finales de 2024 y principios de 2025.
Aquí está lo que la mayoría de los inversores no comprende sobre la energía solar: China tiene un control aún mayor sobre la cadena de valor solar que sobre las tierras raras. Si combinamos eso con un entorno macro de “Seguridad Energética a Cualquier Precio”, obtenemos otro posible estrangulamiento de una cadena de suministro dominada por China.
La energía solar se está convirtiendo silenciosamente en una temática basada en la Trifecta Lens:
- Fundamentales: fabricantes hundidos debido al exceso de oferta chino y a operaciones con pérdidas, combinados con empresas de hardware barato y negocios tipo “picos y palas”.
- Técnico: TAN/SPY se encuentra en las primeras fases de su ciclo alcista.
- Sentimiento: los inversores de valor y materias primas odian la energía solar y prácticamente nadie habla de ella.
El argumento bajista más importante es que la energía solar es un negocio terrible. ¿Por qué competir con China, que siempre gana en precio? ¿Por qué analizar fabricantes fotovoltaicos después de que inundaran el mercado con inventario para después destruir los márgenes? ¿Por qué no utilizar simplemente, con voz de Trump, “el hermoso y limpio carbón”?
Mi apuesta en la energía solar es que esas preguntas no importan porque estamos en un régimen geopolítico y de mercado diferente: un nuevo mundo multipolar.
Y en este mundo existen reglas diferentes:
- No se trata de la solución más barata, sino de la más segura y fiable a nivel nacional.
- Los mercados bifurcados son la nueva normalidad.
- No se trata de obtener el mayor retorno energético sobre la inversión (EROI), sino de asegurar toda la energía posible.
La energía solar cuenta con apoyo bipartidista y ayuda a satisfacer la creciente demanda energética de Estados Unidos.
También es un mercado bifurcado que está incentivado para relocalizar toda la cadena de suministro y eliminar a China de la ecuación, algo que probablemente sea positivo si China decide actuar sobre Taiwán en un futuro cercano.
Durante las próximas semanas profundizaré en la cadena de valor solar y explicaré los cuatro grandes sistemas de la industria:
- Upstream: plata y polisilicio.
- Midstream: fabricantes fotovoltaicos.
- Brains: electrónica de potencia.
- Deployment: instalación y gestión.
Mi objetivo es ofrecer una comprensión clara de toda la industria solar, identificar a los líderes de mercado en cada segmento y presentar una cesta de posibles apuestas relacionadas con esta temática.
Esta semana exploramos el sistema del polisilicio.
Antes de hacerlo, quiero mencionar nuestro nuevo período de inscripción en el Collective.
Estamos abriendo inscripciones al Collective durante el resto del mes. El Collective es uno de los pocos lugares en internet donde traders e inversores serios se reúnen, construyen relaciones duraderas, comparten ideas de inversión y desarrollan una vida realmente enriquecedora.
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Además, aumentaremos nuestros precios en más de un 25% durante los próximos meses.
Este año hemos comenzado con fuerza (+45% en lo que va de año), aunque creemos que podemos hacerlo todavía mejor.
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El dominio de China y las reglas FEOC
Ya he escrito anteriormente sobre cómo China controla aproximadamente el 70% de la minería de tierras raras y más del 85% de su procesamiento. Es mucho, pero sigue siendo menos que su dominio sobre la cadena de suministro solar:
- Producción de polisilicio: 93% (Alemania ocupa el segundo lugar con un 4%).
- Fabricación de obleas: 96,6% (Vietnam ocupa el segundo lugar con un 1,4%).
- Células solares: 92,3% (India ocupa el segundo lugar con un 2%).
- Módulos fotovoltaicos: 86,4% (Vietnam ocupa el segundo lugar con un 5%).
China es la cadena de suministro solar.
Por eso los inversores odian este sector. ¿Por qué competir con el productor de menor coste cuando controla más del 90% del mercado?
La Agencia Internacional de la Energía (IEA) incluso afirmó que “el mundo dependerá casi por completo de China para el suministro de los componentes clave necesarios para fabricar paneles solares”.
El gráfico de suministro de polisilicio es el ejemplo perfecto del modelo chino: exceso de oferta y material barato hasta que nadie más puede ganar dinero. Después, esperar a que dicho material se convierta en un recurso estratégicamente nacional.
Y esto ocurre prácticamente en cada eslabón de la cadena de valor solar.
En un entorno normal, estos datos destruirían cualquier tesis alcista. Pero vivimos en un régimen multipolar, y el enfoque correcto para analizar acciones solares no es la microeconomía tradicional, sino la combinación de Seguridad Energética y Nacionalismo de Recursos.
Aquí es donde entran las reglas FEOC.
El Congreso añadió la norma Foreign Entity of Concern (FEOC) a su proyecto legislativo One Big Beautiful Bill.
La norma establece que los proyectos solares que comiencen después del 1 de enero de 2026 deberán obtener al menos el 40% de sus materiales de países que no sean considerados FEOC, porcentaje que aumentará hasta el 60% en 2030.
En esencia, obliga a las compañías estadounidenses a reducir sus compras de productos chinos.
Existen tres formas de incumplir la normativa FEOC:
- Que el propietario del proyecto sea una entidad extranjera especificada.
- Que el propietario sea una entidad influenciada por intereses extranjeros.
- Que el proyecto reciba asistencia material de una entidad prohibida por encima de los límites permitidos.
Si cumples con las normas FEOC, recibes créditos fiscales y otros incentivos gubernamentales. Si no las cumples… bueno, se supone que eres una empresa estadounidense y amas a Estados Unidos, ¿verdad?
También existe una dimensión de seguridad nacional detrás de esta bifurcación.
¿Recuerdan la prohibición de Huawei y el 5G en 2019?
Resulta que China también introdujo elementos sospechosos dentro de algunos equipos solares.
Por ejemplo, en mayo de 2025 expertos estadounidenses desmontaron inversores solares fabricados en China y encontraron dispositivos de comunicación no documentados: radios celulares ocultas capaces de crear puertas traseras para eludir los cortafuegos de las compañías eléctricas.
Lituania prohibió los inversores chinos impidiendo el acceso remoto desde China a instalaciones solares, eólicas y de almacenamiento energético superiores a 100 kilovatios.
El antiguo director ejecutivo del Centro Nacional de Ciberseguridad del Reino Unido llegó a afirmar que “China se estaba insertando activamente en infraestructuras civiles críticas para poder causar daños físicos cuando lo considerara oportuno”.
Estas medidas tienen sentido en un régimen multipolar y constituyen el núcleo de nuestra tesis alcista sobre la energía solar.
Históricamente era rentable comprar aquello que China compraba. Hoy es rentable invertir en aquello que el mundo quiere arrebatar a China.