Las rentabilidades de los bonos vuelven a subir.
Y eso tiene a mucha gente preocupada.
Aquí está la visión de John Arnold:
La rentabilidad del Treasury a 30 años está en su nivel más alto desde justo antes de la Gran Crisis Financiera de 2007. Las rentabilidades de los bonos japoneses a largo plazo no habían estado tan altas en todo este siglo.
¿Por qué preocupa esto a tanta gente?
Los niveles de deuda pública son mucho más altos, así que unas rentabilidades mayores solo aumentarán la parte del presupuesto que se destina al pago de intereses. Algunos creen que la gente está perdiendo fe y confianza en la capacidad del gobierno para contener el gasto. Otros temen que esto sea una señal de que la inflación va a subir mucho más.
Algunas de esas preocupaciones son válidas. Pero no todo es fatalismo. También hay pros y contras cuando se trata de rentabilidades más altas en los bonos. Aquí hace falta bastante más matiz que un simple incendio de cinco alarmas.
Lo primero que hay que tener en cuenta es que por fin estamos volviendo a un entorno de rentabilidades más normalizado. Durante unos 3 años, la curva de tipos estuvo invertida, lo que significa que los tipos a corto plazo eran más altos que los de largo plazo. Eso no es un estado normal de las cosas. Conviene recordar que muchos analistas estuvieron pronosticando una recesión que nunca llegó precisamente porque la curva estaba invertida.
Ahora mírenla:
Las rentabilidades de los bonos a largo plazo deberían ser más altas que las de los bonos a corto plazo para compensar a los inversores por los riesgos. La naturaleza se está curando.
El mercado de bonos también podría estar señalando que estamos en un entorno de mayor crecimiento económico e inflación. Warren Pies tiene un gráfico que vincula el crecimiento nominal de la economía con el crecimiento de las ventas en el S&P 500:
Un mayor crecimiento de ventas implica un mayor crecimiento económico. Cuando el crecimiento es alto, los tipos de interés tienden a ser más altos.
La rentabilidad del Treasury a 30 años ha promediado un 6,2% durante los últimos 50 años aproximadamente:
En este contexto, un 5% no parece tan alto.
Durante buena parte de la década de 2010, la inflación fue mucho más baja. Puede que estemos entrando en un entorno en el que hemos pasado de una inflación del 2% al 3%:
La inflación es un gran riesgo para los inversores en bonos, que recuperan su dinero en términos nominales. El mercado de bonos podría simplemente estar reflejando expectativas de un entorno de inflación más alta.
Un lugar donde no parece haber demasiada preocupación por la subida de tipos es el mercado bursátil.
El S&P 500 todavía no parece demasiado preocupado por las mayores rentabilidades de los bonos:
La bolsa japonesa tampoco parece inquieta:
Sigue rompiendo a nuevos máximos históricos al mismo tiempo que las rentabilidades del bono a 30 años.
Quizá al mercado bursátil, en realidad, le guste el potencial de mayor crecimiento económico.
Cuando los tipos de interés suben con rapidez, la bolsa suele comportarse razonablemente bien, aunque también existe un historial de correcciones durante estos periodos. Aquí tienen un vistazo a cada ciclo de subida de rentabilidades del Treasury a 10 años, junto con las rentabilidades totales correspondientes del S&P 500 y su drawdown máximo:
La subida de tipos puede generar algo de volatilidad en la bolsa, pero los resultados a largo plazo suelen ser bastante buenos si eres capaz de aguantar.
También es cierto que unas rentabilidades más altas son un arma de doble filo para los inversores en renta fija. Los precios de los bonos y sus rentabilidades se mueven en dirección opuesta, lo que significa que unas rentabilidades más altas llevan a precios más bajos.
Pero esas nuevas rentabilidades más elevadas también significan mejores rentabilidades esperadas a futuro. Estás cambiando dolor a corto plazo por ganancia a largo plazo.
Echen un vistazo al gráfico A de la semana:
La rentabilidad inicial de un bono es un predictor bastante decente de las rentabilidades futuras. Ahora mismo estás obteniendo alrededor de un 5% en bonos de alta calidad.
Eso no está nada mal.
Por supuesto, esto también implica mayores costes de financiación. Las hipotecas vuelven a estar en torno al 6,7%.
No hay una respuesta definitiva cuando se trata de subidas de tipos. Algo bueno. Algo malo. Y algunas incógnitas.
Pero unas mayores rentabilidades en los bonos, por sí solas, no significan necesariamente una condena para la economía ni para el mercado bursátil.