Ganancias I: El pasado. La temporada de ganancias del primer trimestre ha terminado, y los números finales están en marcha. Fueron mejores resultados de lo esperado, lo que no es sorprendente cuando la economía está creciendo. Los resultados peores de lo esperado tienden a ocurrir cuando la economía está cayendo en una recesión. Que la economía caiga en una recesión ha sido una preocupación generalizada, pero no desde nuestra perspectiva, como saben. Hasta ahora, todo bien.
Hoy, revisemos los resultados y luego volvamos al futuro actualizando nuestras previsiones para los ingresos por acción del S&P 500, las ganancias por acción y el margen de beneficio para 2023, 2024 y 2025. Terminaremos hablando de las perspectivas de las ganancias a plazo por acción, el P/E a plazo y el índice de precios de las acciones del S&P 500.
(1) Ingresos. Los ingresos por acción de las empresas del S&P 500 disminuyeron durante el primer trimestre desde el máximo histórico del cuarto trimestre, pero aún así aumentaron un 9,1% año (Fig. 1 e Fig. 2). La inflación impulsó la tasa de crecimiento, ya que el deflactor de precios del PIB aumentó un 5,3%; pero el aumento ajustado a la inflación seguía siendo una ganancia sólida.
(2) Ganancias. Las ganancias por acción del S&P 500 fueron planas en comparación con el resultado del cuarto trimestre, pero aún así bajó un 3,0 % a/a (Fig. 3 y Fig. 4).
(3) Margen de beneficio. Podemos calcular el margen de beneficio del S&P 500 dividiendo las ganancias del índice por los ingresos (Fig. 5 e Fig. 6). El margen bajó hasta el 11,8 % desde el 111,5 % durante el cuarto trimestre, pero todavía estaba por debajo del máximo histórico del 13,7 % durante el segundo trimestre de 2021.
La recesión de las ganancias ha sido bastante modesta hasta ahora, con dos trimestres consecutivos de modestas disminuciones sobre una base de año. Hasta ahora no ha habido una recesión de ingresos. La debilidad de las ganancias de los últimos trimestres se ha atribuido en su totalidad a la disminución del margen de beneficio. Esto sugiere que, si bien los ingresos de las empresas siguieron el ritmo de la inflación de los precios, las ganancias se verían presionadas por el rápido aumento de los costos. La inflación salarial ha sido alta, y la productividad ha sido débil debido a la rotación inusualmente alta en el mercado laboral, con renuncias y ofertas de trabajo récord en los últimos trimestres.
Ganancias II: El presente. Las ganancias reales por acción del primer trimestre de las empresas del S&P 500 resultaron haber bajado un 3,0 % a/a, lo que fue mejor que el -7,5% esperado por los analistas de la industria colectivamente al comienzo de la temporada de ganancias (Fig. 7 y Fig. 8). Actualmente (desde la semana del 8 de junio), los analistas de la industria proyectan que las ganancias del S&P 500 caerán un 8,1 % a/a y anualmente durante el segundo trimestre, seguidas de las ganancias del tercer y cuarto trimestre al año del 0,4 % y el 9,1 %. Al igual que la economía, las ganancias han experimentado un aterrizaje suave hasta ahora.
Actualmente, los analistas de la industria esperan las siguientes tasas de crecimiento de los ingresos y ganancias interanuales: para 2023 (1,9 %, 0,4 %) y para 2024 (1,6 %, 11,4 %) (Fig. 9 y Fig. 10).
Las previsiones de margen de beneficio del S&P 500 implícitas en las estimaciones de ingresos y ganancias de los analistas han estado disminuyendo para 2023, 2024 y 2025 desde el comienzo de este año (Fig. 11). Las proyecciones pueden estar tocando fondo ahora, con las últimas lecturas para los tres años en el 12,0%, 12,8% y 13,6%. Un suelo en las estimaciones de margen implícitas de los analistas de la industria sugeriría que creen que la mini recesión de las ganancias atribuible al debilitamiento de los márgenes de beneficio ha terminado. Estarán en lo cierto si los márgenes dejan de caer.
Como saben, Joe y yo somos grandes fans de los ingresos semanales a plazo del S&P 500 por acción y de las ganancias a plazo por acción como grandes indicadores coincidentes de la serie trimestral real para los ingresos por acción y las ganancias por acción del S&P 500 (Fig. 12 y Fig. 13). (Los ingresos y las ganancias posteriores son el promedio ponderado por el tiempo de las estimaciones de los analistas para el año en curso y el año que viene). Los ingresos a plazo aumentaron a otro máximo histórico durante la semana del 1 de junio, mientras que las ganancias a plazo tocaron fondo durante la semana del 23 de febrero y han subido un 3,0 % desde entonces hasta la semana del 1 de junio. El margen de beneficio a plazo se elantó durante la semana del 1 de junio al 12,5 % (Fig. 14).
Ganancias III: El futuro. Ahora echemos un giro a una actualización de nuestras perspectivas para los ingresos colectivos, las ganancias y el margen de beneficio de las empresas S&P 500.
Dado que las ganancias han tenido un aterrizaje suave hasta ahora en lugar de uno difícil, esperamos una recuperación de ganancias en forma de U, en lugar de una en forma de V. Si nos sorprende, es probable que sea porque la recuperación es más sólida de lo que estamos proyectando. Si es así, eso sería atribuible a mayores márgenes de beneficio, impulsados por las ganancias de productividad impulsadas por la tecnología. Pensemos en el futuro:
(1) Ingresos. Estamos proyectando que los ingresos por acción aumentarán un 4,0 % este año a 1.823 $ y un 4,0 % en 2024 a 1.896 $ (Fig. 15). (Nuestras estimaciones anteriores eran aproximadamente las mismas en 1.825 y 1.875 dólares).
(2) Ganancias. Estamos proyectando que las ganancias por acción serán de 225 dólares este año y 250 dólares el año que viene (Fig. 16). Ese ha sido nuestro pronóstico desde el verano pasado. (El recuento final para 2022 fue de 218 $. Habíamos estado proyectando 220 $.)
(3) Margen de beneficio. Nuestras proyecciones implican que el margen de beneficio caerá del 12,4 % en 2022 al 12,3 % en 2023 y volverá a subir al 13,2 % en 2024 (Fig. 17).
(4) Ganancias a plazo. Estamos proyectando que las ganancias a plazo del S&P 500 por acción serán de 250 $ a finales de este año y de 270 $ a finales del próximo año (Fig. 18). Eso es lo que esperamos que las expectativas de ganancias consensuadas de los analistas sean para 2024 y 2025. (A finales de año, las ganancias a plazo coinciden con las proyecciones de los analistas para el próximo año).
(5) Rangos de valoración y S&P 500. Ahora apliquemos rangos de P/E a plazo de 16.0-20.0 a nuestras proyecciones de ganancias a plazo para derivar rangos objetivo para el S&P 500 (Fig. 19). El rango para 2023 es de 4000 a 5000 y para 2024 es de 4320 a 5400 (Fig. 20). Nuestras estimaciones de puntos de fin de año son 4600 a finales de este año y 5200 a finales de 2024.
Reconocemos que nuestros rangos múltiples de valoración son altos. Sin embargo, reflejan nuestras expectativas de que las acciones de MegaCap-8 (es decir, Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Netflix, Nvidia y Tesla) seguirán representando una parte significativa de la capitalización de mercado del S&P 500 y que seguirán siendo muy apreciadas por los inversores.