La creciente urgencia del cambio climático ha aumentado el escrutinio de las prácticas ESG (ambientales, sociales y de gobernanza) de las empresas. Los inversores ahora están más inclinados a apoyar a las empresas que demuestran fuertes compromisos ESG, a menudo dispuestas a pagar una prima verde por inversiones sostenibles. Sin embargo, ¿el diferencial de rendimiento entre las acciones «Sin» y «Saint» está impulsada por el factor ESG o alguna otra variable omitida? El estudio reciente de Zhan Shi y Shaojun Zhang sugiere que la fuerza oculta que puede estar en juego es el precio del petróleo.
El análisis de los autores desafía la opinión predominante de que la variación del greenium, término que surge de la combinación de las palabras “green” (verde, asociado a prácticas sostenibles y ecológicas) y “premium” (una prima o sobreprecio) refleja principalmente el compromiso de los inversores con las inversiones conscientes del clima. En cambio, muestran que las fluctuaciones de la demanda de petróleo dominan al impulsar estas variaciones. Cuando la demanda de petróleo aumenta, las oportunidades de crecimiento mejoran para las empresas intensivas en carbono, como las del sector del petróleo y el gas, reduciendo el greenium tanto en los mercados estadounidenses como en los internacionales. Esto sugiere que los mercados financieros responden más a los choques de la demanda de petróleo que a los riesgos de la política climática o a las preferencias de sostenibilidad. Si bien este documento se centra en el greenium, los precios del petróleo tienen implicaciones más amplias para la fijación de precios del carbono, el presupuesto de capital de las empresas, los préstamos bancarios y el comportamiento corporativo. Una investigación adicional sobre el papel de los precios del petróleo profundizará nuestra comprensión de la regulación climática, la inversión sostenible y la transición hacia economías de cero netos.
Estos resultados plantean preocupaciones sobre la eficacia con la que los mercados están valorando los riesgos de transición al carbono y la posible contribución del mercado a los esfuerzos de descarbonización. A la luz de esto, pueden ser necesarias intervenciones políticas más decisivas para garantizar que las empresas sin techo tomen medidas adecuadas para abordar el cambio climático. Al reconocer la influencia de la demanda de petróleo en el greenium, los responsables políticos pueden evaluar mejor el impacto de las regulaciones en el costo del capital de las empresas y los esfuerzos de transición al carbono. Y nosotros, inversores y comerciantes, podemos entender mejor qué fuerzas están en juego cuando evaluamos la contribución de los factores de riesgo individuales al rendimiento general de nuestras carteras.
- Autores: Zhan Shi y Shaojun Zhang
- Título: Greenium impulsado por el petróleo
- Enlace: https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm? abstract_id=4998230
Resumen:
Impulsados por el riesgo de la política climática y la presión de los inversores, muchos argumentan que las empresas intensivas en carbono se enfrentan a mayores costos de capital, creando un «greenium» que favorece a las empresas ecológicas. Desafiamos este punto de vista, mostrando que las fluctuaciones de la demanda de petróleo impulsan gran parte de la variación del greenium al aumentar los precios de los productos y las perspectivas de crecimiento para las empresas intensivas en carbono y dependientes del petróleo, reduciendo así su costo relativo de capital. Este efecto se mantiene en los bonos, acciones y mercados internacionales de EE. UU. Al revisar eventos clave relacionados con el clima como el Acuerdo de París, descubrimos que la disciplina de los inversores juega un papel mínimo una vez que se considera el impacto del petróleo. Estos resultados sugieren que los mercados pueden ser menos sensibles al clima de lo esperado.
Como siempre, presentamos varias figuras y tablas atractivas:

Citas notables del trabajo de investigación académica:
En este documento, desafiamos esta narrativa predominante de que la variación de greenium documentada refleja el compromiso genuino de los inversores con las inversiones conscientes del clima. Muchas empresas intensivas en carbono se concentran en las industrias del petróleo y el gas, donde el precio y la valoración de sus productos están estrechamente vinculados a las fluctuaciones en el mercado del petróleo (véase la Figura 1). Como tal, las fluctuaciones en los precios del petróleo pueden afectar directamente su costo de capital. El precio del petróleo ha experimentado varias alzas y caídas en las últimas dos décadas, que coinciden con períodos de varios eventos climáticos. Por lo tanto, las fluctuaciones en el greenium podrían haberse atribuido erróneamente al riesgo de la política climática o a los inversores sostenibles cuando, de hecho, reflejan riesgos que varían en el tiempo y que afectan a las empresas dependientes del petróleo. De hecho, nuestro análisis revela que estos choques relacionados con el petróleo juegan un papel importante en la explicación de las variaciones en el greenium. Después de tener en cuenta la influencia de los precios del petróleo, encontramos que la disciplina de los inversores en torno a eventos clave relacionados con el clima, como el Acuerdo de París, solo tiene efectos modestos, si los hay. En general, los mercados financieros pueden no ser tan receptivos a las crisis climáticas como se suponía anteriormente.
Nuestro análisis empírico apoya estas predicciones de modelos con pruebas sólidas. En primer lugar, observamos un paso significativo del precio real del petróleo a los precios de producción relativos entre las empresas marrones y verdes. En segundo lugar, el precio real del petróleo se correlaciona positivamente con varias medidas de opciones de crecimiento, incluyendo el Q de Tobin de las empresas marrones, el rendimiento del capital, el crecimiento de los activos y el crecimiento de las ventas en relación con las empresas verdes. Empíricamente, el control de varias características de la empresa solo puede explicar parcialmente la relación entre el precio del petróleo y el crecimiento futuro de la empresa. Esto subraya la necesidad de considerar explícitamente el nivel del precio del petróleo en los estudios de eventos relacionados con el clima, ya que las características de la empresa por sí solas no pueden capturar adecuadamente la dinámica en juego.
En resumen, el modelo predice que la demanda de petróleo está asociada negativamente con el greenium. Una mayor demanda de petróleo está asociada con una mayor Q marginal, el crecimiento de los activos, las ventas y la rentabilidad de las empresas marrones en comparación con las ecológicas. Por el contrario, la menor demanda de petróleo se asocia con un menor margen Q marrón-menos-verde, un menor margen de crecimiento de activos, un menor margen de rentabilidad y un mayor greenium.
La figura 2 traza las series temporales del precio del greenium y del petróleo. De acuerdo con la evidencia de regresión, el precio del petróleo tiene una correlación de -0,49 con greenium de bonos de alcance 1 y 2, y una correlación de -0,32 y -0,19 con greenium de acciones de alcance 1 y 2, respectivamente. La inspección visual de la parcela produce varias ideas. En primer lugar, el greenium varía sustancialmente a lo largo de la muestra, pero se eleva más a partir de mediados de 2014. Por ejemplo, el greenium de bonos ha sido mayormente positivo desde este período, una tendencia que se alinea con los precios del petróleo real por debajo de la meda observados durante el mismo intervalo. En segundo lugar, las últimas dos décadas han sido testigos de dos ciclos significativos de auge y rebaso en el greenium. Las caídas del precio del petróleo coinciden estrechamente con los picos en el greenium de bonos. El primer rebate de petróleo ocurrió de 2014 a 2016, con los precios del petróleo que tocaron fondo en enero de 2016, coincidiendo con el pico de greenium. Del mismo modo, el segundo fracaso del petróleo tuvo lugar en 2020, con los precios del petróleo alcanzando su punto más bajo en abril y el greenium de los bonos alcanzando su punto máximo en marzo. Se observa un patrón análogo, aunque menos pronunciado, en el greenium de capital basado en ICC. En tercer lugar, el greenium se eleva más de 2018 a 2020 y experimenta una reversión posteriormente, reflejando el aumento y la caída de la inversión sostenible. La cifra muestra que el precio del petróleo alcanzó su punto máximo brevemente en 2018 antes de caer al mínimo de la muestra en 2020 y recuperarse constantemente después, un movimiento que explica el aumento y la caída del greenium.