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  • A pesar de que la teoría económica afirma que los mercados financieros son eficientes y los inversores son racionales, una gran cantidad de estudios se centran en anomalías, donde el resultado difiere de la expectativa teórica. ¿Cómo podemos aprovechar estas ventajas?
  • Artículo publicado en Hispatrading 57.

Aunque el término anomalías en los mercados financieros puede parecer demasiado complicado, hemos elegido anomalías estacionales simples pero funcionales. Cada estrategia funciona bien por sí sola. Al principio las examinaremos una por una, pero también mostraremos que esas estrategias podrían y probablemente deberían considerarse como componentes básicos de una estrategia más grande. Por lo tanto, este artículo lo dividiremos en dos partes: en la primera parte analizaremos las estrategias estacionales: efecto TOM o de cambio de mes en índices de acciones, el efecto de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto en acciones, el efecto semana de vencimiento de opciones y el efecto del día de pago. Como sugieren los nombres, las anomalías son estacionales. Otra posibilidad es que podamos considerarlas como anomalías de calendario, por lo que el análisis podría hacerse de forma sencilla y, en nuestra opinión, las estrategias son una forma ideal de profundizar en el mundo de las anomalías en los mercados financieros.

En la segunda parte trataremos sobre la estrategia compuesta hecha de bloques de construcción. Este enfoque puede ser simple, pero también es eficiente y funcional. Aunque algunos modelos matemáticos complicados pueden parecer más sofisticados, la combinación de estrategias simples puede conducir a resultados extraordinarios, y nuestro objetivo es demostrar que si se combinan las estrategias elegidas por nosotros, funcionan de esa manera. Además, para cada estrategia o la compuesta, el inversor sólo necesita invertir en el índice S&P500, que mediante un ETF (por ejemplo, SPY) se puede realizar fácilmente. Por último, pero no menos importante, nuestro objetivo es presentar las estrategias desde el punto de vista del profesional. 

Efecto cambio de mes o Turn of the month 

El cambio de mes es un efecto bien conocido en los índices bursátiles, con una idea simple de que los precios de las acciones generalmente aumentan durante los últimos cuatro días y los primeros tres días de cada mes. Este patrón fue identificado por varios estudios distintos durante varios períodos de tiempo tanto en el Dow Jones Industrial Average como en el índice S&P500. Aparte del período de backtesting ampliado y de demostrar que una estrategia tan simple con una ejecución fácil todavía funciona en el presente, creemos que esta estrategia se puede simplificar aún más comprando el ETF SPY al cierre de fin de mes y vendiéndolo en cierre del primer día del mes siguiente.

A pesar de la simplicidad de esta anomalía, constituye un enigma para el mundo académico. La estrategia Turn of the Month es un gran desafío para el mundo académico que intenta explicar las posibles razones de su funcionalidad. El motivo de la funcionalidad no se basa en el riesgo, ya que un mayor riesgo no parece explicar el efecto de cambio de mes. Sin embargo, según la otra rama de la literatura académica, el efecto puede explicarse simplemente por la regularidad en las fechas de pago en Estados Unidos, porque los inversores reciben una preponderancia de compensación por empleo, dividendos e intereses a fin de mes. En consecuencia, a medida que los inversores buscan invertir estos fondos, los precios de las acciones aumentan.

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Figura 1. Efecto cambio de mes.

Como muestra el gráfico de la estrategia para los años 1993-2019, el cambio de mes es rentable y este patrón sigue vivo incluso en el presente. Un dólar invertido en 1993 se duplicaría hasta alcanzar los 2,11 dólares en el año 2019, con un rendimiento anual del 3,01 %. Dicha estrategia tiene un drawdown máximo del 11,97%.

Efecto de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto

Según estudios anteriores, los rendimientos diarios promedio del índice S&P 500 son sobresalientes durante las reuniones del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) desde 1980 (o el año desde que la FED comenzó a ser menos secretista y más transparente sobre sus planes y acciones futuras): los retornos son 5 veces mayores que durante otros días promedio en el mercado. Dado que las fechas de las reuniones de la FED son públicamente conocidas y están disponibles, dicho efecto podría utilizarse fácilmente en la estrategia estacional que resultaría en comprar el índice S&P 500 durante estas reuniones de la FED. Como mencionamos anteriormente, la ejecución sencilla de esta estrategia podría realizarse comprando el ETF SPY al cierre del día anterior a la reunión y vendiéndolo al cierre después de la reunión.

Una explicación sencilla podría relacionarse con la sabiduría del mercado que dice: “No luches contra la Reserva Federal”. Dado que los principales objetivos de la FED son abordar los pánicos bancarios, mantener la estabilidad del sistema financiero, contener el riesgo sistémico en los mercados financieros y fortalecer el crecimiento económico, es muy poco probable que las conclusiones de las reuniones del FOMC sean muy negativas para las acciones. Además, en realidad, las acciones de la FED son todo lo contrario y, en promedio, esas acciones son positivas para las acciones, lo que es la principal causa de una deriva positiva.

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Figura 2. Efecto de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto. 

El gráfico muestra que también esta anomalía está viva y funcionando en el presente. Un dólar invertido en 1993 habría dado como resultado 1,77 dólares en 2019, con un rendimiento anual del 2,30%. Aunque el rendimiento puede no parecer impresionante, es importante tener en cuenta que la estrategia se invierte sólo unos pocos días durante el año y la estrategia puede funcionar de esta manera con una pérdida máxima relativamente pequeña del 7,17%.

Efecto de la semana de vencimiento de opciones

Como sugiere el nombre, este efecto es otra anomalía del calendario. Está relacionado con la semana de vencimiento de las opciones: una semana antes del vencimiento de las opciones (el viernes antes de cada tercer sábado de cada mes). Los estudios sugieren que las acciones con gran capitalización de mercado, que han negociado activamente opciones, tienden a tener rendimientos semanales promedio sustancialmente más altos durante estas semanas. Esto conduce a la construcción de una estrategia de sincronización de mercado simple, donde un inversor compra el ETF SPY al cierre cada viernes antes del segundo sábado de cada mes y lo vende nuevamente al cierre el jueves de la siguiente semana.

Según los estudios, los patrones semanales intramensuales en la actividad relacionada con las opciones de compra contribuyen a los patrones en los rendimientos promedio semanales de las acciones y este debería ser el principal impulsor de la rentabilidad. El reequilibrio de cobertura simplificado de los creadores de mercado de opciones que negocian las acciones más grandes que tienen las opciones negociadas más activamente debería ser la razón principal de los rendimientos anormales de estas acciones más grandes. Además, durante las semanas de vencimiento de las opciones, se produce una pérdida considerable en el interés abierto de las opciones, porque las opciones a corto plazo se acercan al vencimiento y después de eso, simplemente expiran. Esta pérdida en el interés abierto de las opciones de compra debería estar asociada con una pérdida en la posición neta de opciones de compra de los creadores de mercado, lo que implica una disminución en las posiciones cortas en acciones que mantienen los creadores de mercado para cubrir el delta sus posiciones de opciones de compra.

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Figura 3. Efecto de la semana de vencimiento de opciones.

De nuestras estrategias estacionales, esta es la que tiene la mayor rentabilidad. Un dólar invertido en 1993 resultaría en 3,36 dólares en el año 2019. Por lo tanto, la estrategia tiene un rendimiento anual de 4,93%. El drawdown máximo de la estrategia es del 20,39%. Desafortunadamente, el alto rendimiento también está relacionado con un mayor riesgo representado por el máximo drawdown, pero esto podría mejorarse, como demostraremos más adelante.

El efecto del día de pago

El efecto del día de pago es similar a la anomalía del cambio de mes (TOM). Para el TOM, los estudios han vinculado la rentabilidad anormal con los días de pago. Después de los días de pago, los inversores buscan invertir estos fondos, lo que hace subir los precios de las acciones. Sin embargo, muchas empresas pagan a sus empleados dos veces al mes, el día 15 y al final del mes, por lo que es natural que, siempre que el efecto del día de pago sea válido para los días de cambio de mes, también debería haber un patrón reconocible a mediados de mes. Los estudios confirman la hipótesis antes mencionada y realmente existen retornos anormales a mediados de mes. Por lo tanto, la estrategia simple que utiliza este efecto consiste en comprar el ETF SPY al cierre del día 15 de cada mes y venderlo al cierre del día siguiente.

El motivo de esta funcionalidad probablemente esté profundamente relacionado con los cheques de pago.

Si los empleados cobran, muchos de ellos invierten automáticamente una parte de su sueldo en el mercado a través de contribuciones a su plan de jubilación o se les anima a hacerlo al tener un excedente de fondos con el nuevo sueldo. Esto provoca una subida temporal de los precios de las acciones; además, es lógico aprovechar esa situación temporal invirtiendo en el S&P500, ya que estas acciones deberían subir. Por último, pero no menos importante, según los estudios, el día 16 del mes es el tercer mejor día del mes en general, por lo que es interesante añadirlo al conjunto de estrategias y diferentes días calendario.

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Figura 4. El efecto del día de pago.

De acuerdo con el estudio que se ha realizado, la estrategia del efecto día de pago es obviamente rentable y esto sigue siendo cierto incluso en el presente. El dólar invertido en 1993 se traduciría en aproximadamente 1,68 dólares en 2019. La estrategia tiene un rendimiento anual del 2,08% y es capaz de funcionar de esta manera con una pérdida máxima del 8,62%.

Estrategia compuesta

Como mencionamos anteriormente, nos gustaría formar una estrategia más completa a partir de estas más pequeñas que podrían representar bloques de construcción. Aunque hay muchas opciones para formar dicha estrategia, un enfoque simple de invertir toda la cartera en SPY durante los días de “anomalía” parece sencillo, pero también es lógico. Si algunos días se superponen, no apalancamos nuestra cartera. Considerando esta estrategia compuesta, probablemente se pensaría también en el riesgo de la estrategia y no sólo en los rendimientos. La mayoría de las estrategias no tienen pérdidas máximas exageradamente altas; sin embargo, existe una opción para reducir esta pérdida máxima. La solución es añadir el factor de tendencia a la estrategia, donde la forma más sencilla de hacerlo es operar solo si el precio de SPY es superior a su media de 200 días. Esta regla extra reduciría la pérdida máxima del 24,02% al 10,14% con sólo una pequeña rebaja de los beneficios.

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Figura 5. Resultados estrategias compuestas, con el factor tendencia y sin él.

 

Claramente, la estrategia compuesta sin tendencia con un rendimiento anual del 9,06% es la más rentable. Pero surge una pregunta, ¿merece la pena? ¿Qué sucede con la relación entre rendimiento y riesgo? La estrategia a la que añadimos el factor tendencia tiene un rendimiento anual del 7,47%, pero al rebajar el máximo drawdown, el ratio rentabilidad vs drawdown es 0,74. El ratio rentabilidad vs drawdown de la estrategia resumida simple sin la tendencia es de sólo 0,38. Por tanto, como estrategia final, propondríamos la estrategia a la que se ha añadido el factor tendencia.

Autores:
Radovan Vojtko , director ejecutivo, Quantpedia.com
Matus Padysak , analista, Quantpedia.com

Imagen: calendario