- Miro hacia atrás, usando las ideas del libro Super Stocks de Kenneth Fisher de 1984 y analizo su relevancia hoy.
- Dos relaciones de valor, precio de ventas y precio de investigación (price-to-sales and price-to-research), son la base de las evaluaciones de Fisher.
- He probado un sistema basado en su fórmula y todavía produce rendimientos realmente descomunales.
Kenneth L. Fisher terminó de escribir su primer libro, Super Stocks, en septiembre de 1983, cuando tenía 32 años. En ese entonces, tenía sentido decir lo siguiente:
Primero, consiga una computadora personal. . . . Sería útil tener dos unidades de disco. Entonces obtenga un módem y software de comunicaciones. . . . A través de una línea telefónica normal y un módem, las computadoras [personales] pueden acceder a amplios servicios de base de datos como “The Source” de Reader’s Digest. . . .
A pesar de algunas cosas, ya anticuadas, como esta, sigue siendo una buena lectura, llena de buenos consejos. Y, sorprendentemente, el sistema de Fisher todavía funciona, a pesar de los enormes cambios en el mercado durante los últimos 38 años. Eso es más de lo que puedo decir de la mayoría de los escritores del mercado de valores.
¿Qué es una “super stock”?
Fisher lo define desde el principio.
Una Super Stock se define como:
- Una acción que aumenta de 3 a 10 veces su valor en tres a cinco años desde su compra inicial.
- Las acciones de una Supercompañía compradas a un precio de una empresa inferior.
Fisher fue un verdadero pionero. No bromeaba cuando abrió el libro con las palabras “ESTE LIBRO OFRECE CONCEPTOS NUNCA ANTES VISTOS”. Esos conceptos eran dos relaciones de valor: la relación precio-ventas y la relación precio-investigación. En el momento en que estaba escribiendo, ningún otro inversor los usaba, ni los académicos. James O’Shaughnessy, autor de What Works on Wall Street, nombró a Fisher como la primera persona en definir y utilizar la relación precio-ventas, y la relación precio-investigación. Pues bien, todavía está en los radares de muy pocas personas. También fue una de las primeras personas en identificar el valor de pequeña capitalización como un universo que vale la pena considerar. Es una de las muchas razones por las que Fisher se convirtió en uno de los estadounidenses más ricos, un multimillonario cuya empresa, Fisher Investments, ahora gestiona 160.000 millones de dólares.
Super Stocks es una guía para buscadores de acciones discrecionales. A diferencia de Benjamin Graham o Joel Greenblatt, Fisher no estableció una estrategia paso a paso muy específica para seleccionar acciones. Solo hay dos reglas estrictas en el libro: nunca compre una acción con una relación precio / ventas superior a 3, y si está buscando súper acciones, evite las acciones con un “price-to-research” superior a 15.
Fisher no da ninguna regla de liquidez en su libro. Después de todo, para comprar una acción en ese entonces, tenía que llamar a su broker, por lo que las acciones no eran realmente tan líquidas para empezar, en comparación con hoy. Por eso, usaré algunas reglas improvisadas en este punto. Si se queda con acciones con una capitalización de mercado de $ 30 millones, un precio superior a $ 1 y un volumen promedio diario en dólares superior a $ 50.000, todavía tiene entre 150 y 250 acciones para elegir si sigue las reglas de Fisher. Cómo los eliges es el tema de la mayor parte del libro.
La mayoría de los criterios que identifica Fisher no se pueden medir. Cinco de los criterios clave son (y uso su terminología aquí):
- orientación al crecimiento,
- excelencia en marketing,
- una ventaja competitiva injusta,
- relaciones creativas con el personal, y
- lo mejor en controles financieros.
De estos, solo el último es algo cuantificable. Si la empresa tiene ingresos negativos o flujo de caja negativo, debería haber capital de trabajo más que suficiente para cubrirlos, y la relación deuda-activos debería ser relativamente baja.
Fisher también pone mucho énfasis en los márgenes, pero una Super Stock no tiene por qué tener márgenes sólidos cuando se compra. En cambio, debe tener pruebas sólidas de que sus márgenes serán buenos. Fisher cree que la participación de mercado de una empresa, junto con la participación de mercado de su mayor competidor y el crecimiento de la industria, tiene mucho que ver con su potencial de margen.
Hay algunas otras desventajas cuantificables en el enfoque de Fisher: favorece a las empresas en industrias sin gigantes; favorece a las empresas con pocos analistas. Pero estos factores no son tan importantes como sus dos ratios de valor, los cinco criterios anteriores y la posibilidad de fuertes márgenes futuros.
Super Stocks: Creación y backtesting para super stocks
En primer lugar, sigamos con el sistema de dos reglas de Fisher: precio de venta y “price-to-research” bajos (y la investigación se define mejor como gastos de I + D) y usemos las reglas de liquidez mínima que mencioné anteriormente. Fisher es un inversor de compra y mantiene a largo plazo, así que intentemos una prueba retroactiva con un período de retención de dos años. Si asumimos un deslizamiento del 0.5% por transacción de ida y vuelta, el rendimiento promedio de dos años por acción que pasa esta prueba desde 1999 es 36.44%, en comparación con el rendimiento promedio de dos años del S&P del 15.55%. ( Usé Portfolio123 para realizar esta prueba, basándome tanto en datos de Compustat como de FactSet). Si observamos solo los rendimientos de dos años de los últimos diez (lo que significa comenzar hace doce años, en enero de 2009), el rendimiento promedio sube al 44,58%, frente al 30,09% del S&P.
Fisher sugiere que deberíamos centrarnos realmente en acciones con una relación precio / ventas de menos de 1,5 y una relación precio / investigación menor de 10. Las acciones con precio / ventas entre 1,5 y 3 no están prohibidas, pero no se prefieren; lo mismo ocurre con las acciones con una relación precio-investigación entre 10 y 15. Estos dos cambios reducen considerablemente nuestro universo: ahora solo compramos alrededor de 100 acciones a la vez. Y ahora nuestros resultados son aún más altos: el stock promedio desde 1999 obtiene un rendimiento de dos años del 45,65% y el stock promedio desde 2009 obtiene un rendimiento de dos años del 52,03%.
Si reducimos nuestro universo aún más y simplemente compramos las diez acciones con las relaciones precio-ventas y precio-investigación más bajas, obtendremos rendimientos aún mejores. Debido a que Fisher pone más énfasis en la relación precio-ventas que en la relación precio-investigación, clasifiqué estas acciones de acuerdo con el producto del cuadrante de la relación precio-ventas y el ratio precio-investigación, y se eligió el más bajo.
El promedio de estas diez acciones subió al 47,26% desde 1999 y al 79,43% desde 2009. Además, los resultados anteriores por acción reflejaban el hecho de que compró muchas más acciones durante un mercado bajista que durante un mercado alcista; este backtest de 10 acciones simula una cartera uniforme y, por lo tanto, es más difícil obtener buenos números por acción a partir de ella.
Si tratamos de agregar algunos de los otros criterios de Fisher usando un screener, necesariamente estamos extrapolando salvajemente lo que escribió. Usar un sistema de clasificación basado libremente en ellos puede ser un poco mejor, pero cuando probé esto, no mejoró los resultados probados y, una vez más, es una extrapolación real. El sistema de valores simple que se le ocurrió a Fisher en 1983 todavía funciona como un sistema general para comprar acciones.
Super Stocks: Reglas para vender
Pero mantener acciones durante dos años es bastante arbitrario. Fisher en realidad establece algunas reglas de venta estrictas y rápidas. Solo venda una acción cuando su índice de ventas esté entre 3 y 6, o si juzga, con base en los criterios anteriores, que ya no es una súper acción.
Podemos simular la primera parte de esta estrategia utilizando el motor de simulación de Portfolio123. Usaremos las mismas reglas de liquidez que usamos anteriormente y los límites inferiores: precio de venta menor a 1.5 y precio de investigación menor a 10. Compraremos todas las acciones que superen esos límites cada semana y las mantendremos hasta que la empresa se compra, cierra el negocio o se eleva a un precio de venta de 3 o más. Si ejecutamos esto desde enero de 1999, obtenemos un récord de compra de cerca de 3.000 acciones, una muestra bastante grande. Su rendimiento medio es del 70,52% con un período de retención medio de 3,5 años. Si tuviera el S&P 500 durante 3,5 años durante este período, su rendimiento promedio sería del 30,77%. La cartera en sí variaría enormemente en tamaño, a veces con más de 600 acciones y otras menos de 300; el rendimiento anualizado de sus participaciones en acciones sería del 18,33%.
También podemos simular la estrategia solo durante los últimos diez años, comprando acciones desde enero de 2011 hasta ahora. El rendimiento medio es ahora del 62,73% durante un período de retención medio de poco más de tres años. El rendimiento anualizado de sus participaciones en acciones es del 15,38%.
Super Stocks: Una mirada a los resultados
Hace varios años, las diez principales acciones clasificadas por la relación precio / ventas y la relación precio / investigación incluían tres empresas chinas sobre las cuales habría sido difícil obtener información confiable. Además de estas, las diez principales acciones fueron Eastman Kodak (NYSE: KODK ) , Renesola (NYSE: SOL ) , Centrus Energy (NYSEMKT: LEU ) , Unisys (NYSE: UIS ) , Radisys (RSYS), Ophthotech (que luego cambió su nombre a IVERIC bio (NASDAQ: ISEE ) ), VOXX International (NASDAQ: VOXX ) , Perion Network (NASDAQ:PERI ) , Toshiba ( OTCPK: TOSYY ) y Aviat Networks (NASDAQ: AVNW ). Algunas de estas acciones resultaron tener retornos de Super Stocks: 500% o 600%; algunas de ellas simplemente se sentaron allí; y una de ellos, Kodak, se hundió y perdió un 20%. ¿Habría sido posible hace tres años, utilizando la metodología de Ken Fisher, separar el trigo de la paja?
Tal vez no. De estas diez acciones, las “Super acciones”, en términos de rendimiento, resultaron ser Renesola, Centrus Energy y Perion; En enero de 2018, el potencial de las dos primeras de estas empresas no se veía mucho mejor que el de Kodak o Toshiba. De estas diez acciones, solo Ophthotech y Aviat tenían márgenes mejorados en este punto, y Perion también parecía buena opción. Aquí están mis conclusiones (optimistas) sobre cómo estas acciones habrían cumplido con los criterios de Fisher en enero de 2018:
Si hubiera invertido a ciegas en las diez acciones y se hubiera mantenido durante los próximos tres años, habría ganado un 194%, en comparación con solo el 47% con el S&P 500. Si, por otro lado, se hubiera quedado solo con las acciones con mayor potencial de “súper stock” – Ophthotech, Perion y Aviat – habrías ganado un 190%, que no es muy diferente.
Esto, por supuesto, no prueba nada. Es una muestra de diez acciones de aproximadamente 3.000 que pasaron la prueba durante los últimos 22 años. Quizás si tuviera la energía, el tiempo y las herramientas de investigación para revisar los 3.000, encontraría que los criterios de Fisher realmente marcaron una diferencia apreciable. O tal vez descubriría que no lo hicieron.
Super Stocks: Conclusiones
El año pasado escribí sobre el valor de la relación entre I + D y la capitalización de mercado, por lo que fue un gran placer para mí descubrir ahora que Ken Fisher había abogado por utilizar la misma relación cuando yo. De los muchos libros sobre inversiones que he leído, Super Stocks es uno de los más proféticos. Fisher descubrió cómo vencer al mercado mediante el uso de versiones innovadoras de relaciones de valor, y su estrategia ha funcionado bien desde entonces. Me parece impresionante. El Pequeño libro de Joel Greenblatt de 2005 que supera al mercado , como Super Stocks, ofrecía un modelo de inversión de dos factores bastante simple; pero esa fórmula dejó de funcionar unos cinco años después de que la publicara. La fórmula que ofrece Ken Fisher en Super Stocks ha ha estado funcionando más de 35 años.