El Dr. Ed Yardeni es una de las principales voces de LinkedIn en economía y finanzas. Colaborador habitual de los principales medios internacionales, actualmente dirige Yardeni Research una firma de consultoría que ofrece estrategias de inversión global, análisis y recomendaciones a clientes institucionales. Es autor de los libros «Predicting the Markets: A Professional Autobiography» y «Fed Watching for Fun & Profit”.
una década perdida para las acciones con un rendimiento anual de solo un 3
«Hemos sido invitados a comentar sobre el sombrío pronóstico de los economistas de Goldman Sachs de que el S&P 500 generará rendimientos anualizados de solo el 3% (antes de considerar la inflación) durante los próximos 10 años. Ellos estiman que el rango de posibles resultados incluye un -1% en el extremo más bajo y un 7% de rendimiento nominal en el extremo superior.
una década perdida para las acciones con un rendimiento anual de solo un 3
En nuestra opinión, incluso el escenario optimista de Goldman podría no ser lo suficientemente optimista. Creemos que la economía de EE.UU. está en un auge de crecimiento de la productividad, como en los «locos años 20», con el PIB real aumentando actualmente un 3.0% anual y la inflación moderándose al 2.0%. Si el crecimiento de la productividad continúa hasta el final de la década y en la de 2030, como esperamos, el rendimiento anual promedio del S&P 500 debería al menos igualar el 6%-7% logrado desde principios de la década de 1990 (gráfico). Debería ser más bien un 11% incluyendo los dividendos reinvertidos.
Es difícil imaginar que el rendimiento total del S&P 500 sea solo del 3% en el futuro, considerando los rendimientos derivados de la reinversión de dividendos (gráfico).
Profundicemos en algunos de los puntos planteados por Goldman:
1. Crecimiento de ganancias. Las ganancias por acción del S&P 500 han crecido aproximadamente un 6.5% anual durante casi un siglo (gráfico). Asumiendo un crecimiento del 6% en la próxima década (y eliminando los dividendos de la ecuación), las valoraciones tendrían que reducirse a la mitad para producir solo un 3% de rendimiento anual.
2. Valoración. Gran parte del análisis de Goldman cuenta la historia de valoraciones altas. La sabiduría convencional sostiene que las valoraciones iniciales más altas conducen a menores rendimientos futuros. Con la Ratio de Buffett (es decir, P/S proyectado) en un récord de 2.9, y el P/E proyectado del S&P 500 en 22.0 veces, estamos de acuerdo en que las valoraciones son altas en comparación con los estándares históricos (gráfico).
3. Margen de beneficio. El P/E proyectado es relativamente bajo en comparación con el P/S proyectado porque el margen de beneficio proyectado del S&P 500 ha alcanzado niveles récord y debería seguir aumentando en nuestro escenario de los «locos años 20» (gráfico).
4. Cobertura contra la inflación. La previsión de Goldman no considera que históricamente las acciones son la mejor cobertura contra la inflación, ya que las empresas tienen poder de fijación de precios. Mientras tanto, los bonos sufren a medida que las tasas de interés suben para combatir la inflación.
5. Concentración de mercado. Una de las mayores «preocupaciones» en el análisis de Goldman es que el mercado está altamente concentrado. Pero aunque los sectores de Tecnología de la Información y Servicios de Comunicación representan aproximadamente el 40% del S&P 500, al igual que en el pico de la burbuja puntocom, estas son empresas mucho más sólidas en fundamentos.
Estos dos sectores representan más de un tercio de las ganancias proyectadas del S&P 500 en la actualidad frente a menos de una cuarta parte en el año 2000 (gráfico). También creemos que todas las empresas pueden ser consideradas como empresas tecnológicas. La tecnología no es solo un sector en el mercado de valores, sino una fuente cada vez más importante de mayor crecimiento de la productividad, menor inflación de costos laborales unitarios y mayores márgenes de beneficio para todas las empresas.
6. Conclusión. En nuestra opinión, es poco probable que haya una década perdida para las acciones de EE.UU. si las ganancias y los dividendos continúan creciendo a un ritmo sólido, impulsados por márgenes de beneficio más altos gracias a una mejor productividad liderada por la tecnología. Los locos años 20 podrían llevar a los locos años 30.
Sin resentimientos