Mira. Estoy escribiendo esto con 38 °C de fiebre. ¿Es mi versión del Jordan Flu Game? Probablemente no. Pero me he tomado media Coca-Cola mexicana y me siento lo suficientemente bien como para escribir una nota rápida sobre dos ideas que pueden ayudarte mucho.
- Andean Precious Metals (APM)
- PGMs / Valterra Platinum (VALT)
APM es un 10-bagger desde que la presentamos por primera vez al Collective a 0,72 CAD por acción. Dicho de otra forma, una inversión de 1.000 dólares en APM habría pagado aproximadamente tres años de membresía del Collective.
Lo mismo puede decirse de nuestra tesis en PGMs y de Valterra Platinum (VALT). Presentamos VALT (reafirmando al mismo tiempo nuestra visión alcista sobre los PGMs) en julio de 2024.
Desde entonces, los PGMs se han disparado: el platino y el paladio suben 107 % y 66 %, respectivamente. Incluso VALT sube un 124 % desde aquel informe Long Pull de julio de 2024.
Y esos son solo dos de nuestros aciertos del último año. También clavamos la operación en metales preciosos, con la plata más que duplicándose, y nuestra cesta de juniors de PM devolviendo 300 %, 400 % e incluso más de 750 % en el último año.
Aunque los retornos son excelentes y cosas como APM parecen llamadas únicas en la vida, eso no es lo que diferencia a Macro Ops de otras comunidades de investigación en inversión. Todo el mundo tiene ideas. Cualquiera puede darte una trucha y decirte: “Toma, no necesitas aprender a pescar, mira lo que te he traído”.
Estás leyendo esto porque quieres aprender a pescar, o porque quieres hacerlo mejor.
Líderes en fuerza relativa: el complejo de metales
Hay tres partes en cómo gestionamos la porción de “momentum” de nuestra cartera de renta variable:
• Screen semanal de líderes en fuerza relativa en todas nuestras áreas temáticas clave en marcos de 6 meses y 1 año.
• Enfoque de cesta para la construcción de cartera y selección de acciones dentro de cada temática.
• Optimización de la cartera para concentrar mayor peso en los nombres con mayor fuerza relativa dentro de las temáticas líderes.
Con esto en mente, presento el siguiente scatter plot de Koyfin.
Deberíamos poseer los metales situados en la esquina superior derecha del gráfico. Eso implica:
- Platino: NICU, SPPP, SLP, VALT
- Cobalto: Ninguno
- Paladio: NICU, SPPP, SLP, VALT
- Cobre: NICU, ARG, EMO.V
- Oro: IDR, APM
- Plata: APM
Me sorprende ver cobalto ahí… pero esa investigación será para otro Long Pull 🙂
Los PGMs representan nuestra mayor posición dentro del complejo de metales, con un 15 % de exposición nominal. Exactamente lo que buscamos: mayor peso en lo que mejor funciona.
Estos son gráficos que quieres tener en cartera, y he encontrado el último nombre de PGM para añadir a la cesta: Valterra Platinum (VALT.LSE).
Valterra Platinum (VALT.LSE): el mejor productor de PGMs del mundo
Valterra Platinum (VALT) es un productor independiente de PGMs, escindido de Anglo American en mayo de 2025.
Es el mayor minero integrado de metales del grupo del platino, con operaciones concentradas en el Complejo Bushveld (Sudáfrica) y el Gran Dique de Zimbabue.
Su cartera de activos incluye complejos mineros de larga vida (100 % propios) que cubren platino, paladio, rodio, iridio, rutenio, osmio y metales base asociados (níquel, cobre, cobalto).
La tesis: VALT es el mayor y productor de PGMs de menor coste, con cientos de años de vida minera gracias a sus 600 millones de onzas de reservas. Suponiendo precios de ~$1.800/oz, VALT generaría 2.600 millones de dólares de flujo de caja anual antes de impuestos con un EV de 11.000 millones, equivalente a una rentabilidad FCF del 23 %. Es un activo de clase mundial que cotiza como si fuera un junior en dificultades. La compañía reparte el 40 % del flujo de caja en dividendos.
VALT debería cotizar a un múltiplo EBITDA de ciclo medio de 7-8x, lo que sitúa el valor razonable en 18.000-20.000 millones (casi 100 % de potencial).
El activo estrella de VALT: la mina Mogalakwena
Mogalakwena es la mina más impresionante que he analizado. Es la mayor mina de PGMs a cielo abierto del mundo, situada en el flanco norte del Complejo Ígneo de Bushveld.
Las fotos no le hacen justicia: es gigantesca.
Para los aficionados al fútbol americano: si te colocas en un extremo de Mogalakwena, podrías meter más de 25.600 campos uno junto a otro antes de llegar al otro extremo. Es 40 veces Central Park y el doble de Manhattan.
La mina tiene 86 años de reservas y más de 150 años de recursos. Produce ~1 Moz/año de PGMs de 3-4 g/t combinando cielo abierto y subterránea, con AISC de ~$900-$1.000/oz.
Solo Mogalakwena genera casi 900 millones de dólares de flujo de caja libre.
Un punto interesante es que combina mineral de baja ley a cielo abierto con alta ley subterránea, elevando la ley media con disciplina de costes gracias a economías de escala.
Amandelbult es un complejo subterráneo en el oeste de Bushveld (minas Tumela y Dishaba). Su mineral de alta ley (5-6 g/t) genera alrededor de $1.300/oz, siendo uno de los complejos de PGMs más rentables del mundo.
Tiene 46 años de reservas entre ambas minas y más de 75 años de recursos.
El complejo Mototolo–Der Brochen
La mina Mototolo (adquirida en 2018) y el proyecto Der Brochen se han combinado para reponer y ampliar mineral, mientras se cierran gradualmente los pozos Lebowa y Borwa.
Mototolo cuenta con más de 50 años de reservas y más de 95 años de recursos. Además, el cambio a Der Brochen reduce los AISC de ~$992/oz a $875/oz.
VALT también opera la mina Unki (~250.000 onzas/año) y compra mineral a terceros para refinar en plantas propias (añadiendo 0,9-1,0 Moz).
A nivel consolidado, VALT produce ~3,0-3,4 Moz/año de PGMs (Platino 44 %, Paladio 32 %, Otros 24 %).
Valoración y flujos de caja futuros
Con precios actuales, VALT genera $2.750 millones de flujo de caja antes de impuestos (rendimiento del 25 %).
Si los PGMs se estabilizan cerca de $2.000/oz, VALT podría cerrar 2027 con $3.500 millones de flujo antes de impuestos. La acción cotiza a ~3x EBIT 2027.
Como productor Tier-1 y de bajo coste, debería cotizar a 7-8x beneficios de ciclo medio, lo que implica ~121 % de potencial.
No creo que VALT sea un multi-bagger como NICU, IDR o APM, pero puedes duplicar o triplicar tu inversión y cobrar dividendos mientras se desarrolla el ciclo de PGMs.
VALT ofrece la exposición de menor riesgo a precios más altos de PGMs y debería ser un pilar en cualquier cartera de PGMs.
Recordatorio final: la inscripción al Macro Ops Collective está abierta hasta fin de año.
Vamos +45 %, pero no estamos satisfechos; siempre hay margen para mejorar, y eso es lo mejor.
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