¿Cómo se comporta el mercado en medio de una guerra fría? Lecciones para la situación con Ucrania y Rusia [Estudio] por Quantpedia

La guerra Rusia-Ucrania es un conflicto que no ha estado en Europa desde la Segunda Guerra Mundial. Y tiene grandes implicaciones no solo en las vidas humanas sino también en los precios de los valores. Tiene numerosas características de las crisis de la guerra fría, donde dos potencias nucleares (Unión Soviética y EE. UU./OTAN) a menudo estuvieron muy cerca de entrar en guerra o ya estaban en medio de una a través de terceros países. Pensamos que sería prudente observar períodos similares del pasado para comprender qué sucede en tales situaciones. Seleccionamos cinco eventos y analizamos el rendimiento de los principales factores de renta variable (mercado, HML, SMB, impulso y reversión 2x) y carteras proxy de energía y renta fija.

Conflictos de la Guerra Fría

La Guerra Fría fue un largo período de 44 años de tensión geopolítica entre los Estados Unidos y la Unión Soviética. Los dos países, que tuvieron una alianza temporal contra la Alemania nazi durante la Segunda Guerra Mundial, comenzaron la carrera ideológica y geopolítica por la influencia global poco después. 

Wikipedia dice, «El término guerra fría se usa porque no hubo luchas a gran escala directamente entre las dos superpotencias, pero cada una de ellas apoyó conflictos regionales importantes conocidos como guerras de poder». En consecuencia, la lenta expansión de su influencia había dividido a Europa en dos bloques. Europa Occidental contó con el apoyo de Estados Unidos, mientras que los países de Europa del Este se convirtieron en países satélites de la URSS.

Elegimos numerosos períodos de crisis de la guerra fría que creemos que se asemejan más a la situación actual en Europa. Todos los incidentes seleccionados conllevaron un alto riesgo de conflictos entre estado dos potencias con capacidad nuclear. Entendemos que nuestra lista puede ser arbitraria y que otros analistas podrían elegir eventos diferentes. Pero pensamos que sigue siendo útil mirar hacia el pasado para aprender algo sobre el presente. Este artículo es similar a nuestro informe Quantpedia Pro Crisis Analysis, pero cubre un período de tiempo más largo.

Evento 1. – Bloqueo de Berlín

Después de la Segunda Guerra Mundial, Alemania se dividió en cuatro zonas de ocupación temporal. Las zonas estaban bajo el control de los Estados Unidos, el Reino Unido, Francia y la Unión Soviética. A pesar de la ubicación de Berlín completamente dentro del este de Alemania controlado por los soviéticos, la ciudad también se dividió en cuatro zonas de ocupación. Estados Unidos, Reino Unido y Francia controlaban partes occidentales de Berlín, mientras que las tropas soviéticas controlaban el sector este de la ciudad.

Los aliados occidentales introdujeron la nueva moneda oficial, el marco alemán, en contra de la voluntad de la URSS. Posteriormente, la Unión Soviética bloqueó todos los accesos terrestres (ferrocarril, carretera y canal) a Berlín para los aliados occidentales. El bloqueo de Berlín comenzó el 24 de junio de 1948. Ofrecieron retirar el bloqueo con la condición de retirar la nueva moneda. Las acciones obligaron a los partidos occidentales a crear el “Puente Aéreo de Berlín”, abasteciendo a la gente de Berlín Occidental por medio de las fuerzas aéreas.

La URSS levantó el bloqueo de Berlín Occidental el 12 de mayo de 1949, debido a problemas económicos en Berlín Oriental.

Evento 2. – Guerra de Corea

Después de que las Coreas se rindieran al final de la Segunda Guerra Mundial, Estados Unidos y la Unión Soviética dividieron el país en dos zonas de ocupación. Los soviéticos reclamaron la zona norte y los estadounidenses administraron la zona sur. En 1948, las zonas de ocupación se convirtieron en dos estados soberanos debido a las tensiones de la Guerra Fría. Como resultado, se estableció en el norte un estado socialista, la República Popular Democrática de Corea. En contraste, se estableció un estado capitalista, la República de Corea, en el sur. Ninguna de las partes aceptó la frontera como permanente.

La guerra de Corea entre Corea del Norte y Corea del Sur comenzó el 25 de junio de 1950, cuando Corea del Norte invadió Corea del Sur después de enfrentamientos a lo largo de la frontera. China y la Unión Soviética apoyaron a Corea del Norte, mientras que Corea del Sur contó con el apoyo de las Naciones Unidas, principalmente de Estados Unidos. La lucha terminó con un alto el fuego el 27 de julio de 1953.

Evento 3. – Crisis de Suez y Revolución Húngara de 1956

El objetivo de una invasión de Egipto a fines de 1956 por parte de Israel, el Reino Unido y Francia era recuperar el control del Canal de Suez. También tenían como objetivo destituir al presidente egipcio, que acababa de nacionalizar la Compañía del Canal de Suez, de propiedad extranjera, que administraba el canal. Antes de la nacionalización, la empresa era propiedad principalmente de accionistas británicos y franceses.

Gran Bretaña y Francia emitieron un ultimátum conjunto para un alto el fuego. Sin embargo, la solicitud fue ignorada, lo que llevó a los dos países a enviar paracaidistas a lo largo del Canal de Suez y bloquearlo. Como resultado, el Canal de Suez fue bloqueado de todos los envíos al hundirse 40 barcos. Más tarde se hizo evidente que Israel, Francia y Gran Bretaña habían conspirado para planear la invasión.

Hubo una fuerte presión política de los Estados Unidos, la Unión Soviética y las Naciones Unidas para poner fin a  la crisis de Suez. El presidente de los Estados Unidos había advertido enérgicamente a Gran Bretaña que no invadiera. También amenazó con vender los bonos en libras esterlinas del gobierno estadounidense. El Canal de Suez estuvo cerrado desde octubre de 1956 hasta marzo de 1957.

Al mismo tiempo, hubo una revolución en todo el país contra el gobierno estalinista de la República Popular Húngara. La revolución húngara comenzó el 23 de octubre de 1956 en Budapest cuando los estudiantes universitarios solicitaron a la población civil que se uniera a ellos en el edificio del parlamento húngaro. Los estudiantes querían protestar por la dominación geopolítica de Hungría por parte de la URSS con el gobierno estalinista.

Además, transmitieron sus 16 demandas de reformas políticas y económicas desde el edificio de la Radio Húngara y luego fueron detenidos por guardias de seguridad. Los agentes de policía de la ÁVH mataron a varios estudiantes que protestaban durante el levantamiento, lo que provocó una batalla entre el pueblo húngaro y la ÁVH. El nuevo gobierno desmanteló la ÁVH, declaró que Hungría se retiraba del Pacto de Varsovia y se comprometió a restablecer elecciones libres.

Evento 4. – Crisis de Berlín de 1961

El 4 de junio de 1961, el primer secretario soviético del Partido Comunista, Nikita Khrushchev, emitió el ultimátum para un tratado de paz por separado con Alemania Oriental en la Cumbre de Viena. La Unión Soviética exigió la retirada de todas las fuerzas armadas de Berlín, incluidas las fuerzas armadas occidentales en Berlín Occidental. La adopción de este ultimátum conduciría al final de los acuerdos de cuatro potencias existentes que garantizan los derechos estadounidenses, británicos y franceses para acceder a Berlín Occidental y la ocupación de Berlín Oriental por las fuerzas soviéticas.

Estados Unidos, Gran Bretaña y Francia no aceptaron el tratado unilateral. En cambio, Estados Unidos especificó intereses vitales en su política para Berlín y los vinculó a todos solo a la parte occidental de la ciudad. John F. Kennedy proclamó: “Buscamos la paz, pero no nos rendiremos”.

Sin embargo, a medida que crecía el conflicto por Berlín, la gente empezó a marcharse hacia Occidente. El primer secretario del Partido de la Unidad Socialista y presidente del Staatsrat y, por lo tanto, principal responsable de la toma de decisiones de Alemania Oriental, convenció a la URSS de que la fuerza era necesaria para detener la migración de personas. Así nació la idea del Muro de Berlín, aunque el estatus de cuatro potencias de la ciudad requería libre circulación entre zonas.

El sábado 12 de agosto de 1961, Walter Ulbricht firmó la orden de cerrar la frontera y erigir un muro alrededor de Berlín Occidental. A medianoche, la policía fronteriza de Alemania Oriental, el ejército de Alemania Oriental y unidades del ejército soviético comenzaron a cerrar la frontera. En la mañana del domingo 13 de agosto de 1961, se cerró la frontera con Berlín Occidental y comenzó la construcción del Muro de Berlín.

Evento 5. – Crisis de los Misiles en Cuba

El único conflicto que estuvo más cerca de convertirse en una guerra nuclear a gran escala fue la crisis de los misiles en Cuba. Tras la presencia de misiles balísticos Júpiter estadounidenses en Italia y Turquía, el primer secretario soviético, Nikita Khrushchev, accedió a la solicitud de Cuba de colocar misiles nucleares en la isla para disuadir una futura invasión.

Después de una cuidadosa consideración, el presidente Kennedy ordenó una «cuarentena» naval para evitar que más misiles lleguen a Cuba. Al operar bajo el término “cuarentena” en lugar de “bloqueo”, Estados Unidos evitó las implicaciones de un estado de guerra. Estados Unidos informó que no permitiría el envío de armas ofensivas a Cuba e insistió en devolver todas las armas que ya estaban en Cuba para que fueran devueltas a la URSS.

Después de días de negociaciones, Kennedy y Jruschov llegaron a un acuerdo. Los soviéticos desmontarían sus armas ofensivas en Cuba y las devolverían a la Unión Soviética; que EE.UU. declararía públicamente que no invadirá Cuba de nuevo.

Análisis de eventos de la Guerra Fría

Los eventos antes mencionados son el tema principal de este artículo. Analizamos los 3 Factores de Fama y French (Mkt, SMB, HML), Momentum, Factor de Reversión a Corto Plazo, Factor de Reversión a Largo Plazo y 10 Carteras de Industria durante el momento en que se dieron los eventos.

Mercado durante la Guerra Fría

En primer lugar, analizamos el movimiento del mercado durante los eventos de la Guerra Fría mencionados anteriormente. La siguiente figura ilustra las curvas de renta variable del mercado durante los diferentes períodos. La curva negra representa el desempeño promedio del mercado durante los cinco períodos. Además, el cero en el eje x significa el día «D», el día en que comienza cada evento. A la izquierda del cero están los 3 meses anteriores al evento, y a la derecha están los 3 meses posteriores.

A primera vista, parece que el factor mercado siguió funcionando bien una vez superada la fase inicial de la crisis. La mayor volatilidad fue durante la Crisis de los Misiles en Cuba, lo cual es comprensible (ya que fue un punto en el que era probable el conflicto nuclear entre las superpotencias).

Activos refugio durante la Guerra Fría

En segundo lugar, analizamos cómo se comportaron los activos refugio durante los eventos de la Guerra Fría. Desafortunadamente, no tenemos un buen indicador de los precios diarios de los bonos del gobierno ya que el mercado no estaba tan bien desarrollado en los años 40 y 50 (la mayoría de los bonos se compraron y mantuvieron hasta su vencimiento). Pero podemos tratar de averiguar algo diferente. Usamos las 10 carteras de la industria para crear una cartera similar a la de los bonos al ir en largo en servicios públicos y en corto el promedio de las nueve industrias. El desempeño del sector de servicios públicos está fuertemente influenciado por el nivel de las tasas de interés y se considera principalmente un activo refugio. Por lo tanto, la cartera long-short debería tener una rentabilidad similar a la de un bono. De nuevo, el eje x representa los 63 días anteriores al evento, el día del evento (día cero) y los 63 días posteriores al comienzo del evento.

¿Qué muestra nuestro análisis? Las acciones de servicios públicos tienen un rendimiento inferior al promedio de la industria, lo que nos muestra que los activos similares a los bonos probablemente no fueron una buena cobertura. ¿Por qué? El shock suele ser inflacionario, como veremos en el siguiente párrafo.

Proxy de precios de energía

Además, examinamos el proxy de energía o petróleo crudo calculando otra cartera larga-corta. Nuevamente, analizamos las 10 carteras de la industria y calculamos la cartera que va en energía short y long en el promedio de las nueve industrias, ej. energía. Similar a las cifras anteriores, el eje x representa los 63 días anteriores al evento, el día del evento (día cero) y los 63 días posteriores al inicio del evento.

Nuestro análisis muestra que las crisis de la guerra fría casi siempre fueron de naturaleza inflacionaria.

Reversión a largo plazo frente a reversión a corto plazo

Ahora, exploremos la diferencia entre el  factor de reversión a largo plazo  y el  factor de reversión a corto plazo  durante varios eventos de la Guerra Fría. Como podemos ver en las cifras, el factor de reversión a corto plazo funciona bien antes y después de las crisis. Pero lo que es notable es que  el factor de reversión a corto plazo funciona significativamente después de cada evento.. Las anomalías de reversión a menudo explotan períodos volátiles en el mercado, cuando el estrés a corto plazo provoca fuertes movimientos idiosincrásicos temporales en las acciones, lo que aumenta la ineficiencia. Parece que la reversión a corto plazo prospera en ese entorno. Por otro lado, para la mayoría de los eventos mencionados, el desempeño del efecto de reversión a largo plazo es muy diferente antes y después del evento, y no existe una tendencia clara.

Efecto de impulso durante la Guerra Fría

Al igual que el factor de reversión a largo plazo, el desempeño del  efecto de impulso  no tiene una tendencia clara antes y después del inicio de los diversos eventos. Además, hay una diferencia significativa en el rendimiento del impulso durante varios eventos.

SMB y HML

Small Minus Big (SMB) y High Minus Low (HML) son dos de los  3 factores de Fama y French. SMB se define como la rentabilidad media de las tres carteras pequeñas menos la rentabilidad media de las tres carteras grandes. El desempeño de SMB estaba cayendo significativamente antes de la mayoría de las crisis. Significa que las acciones de gran capitalización suelen tener un rendimiento superior en las semanas previas a los eventos de crisis. La única vez que el rendimiento no decayó fue antes de la Crisis de Suez. Además, el desempeño de SMB se volvió más volátil después de todos los eventos.

En segundo lugar, HML se define como la rentabilidad media de las dos carteras de valor menos la rentabilidad media de las dos carteras de crecimiento. La volatilidad de HML era baja antes de los acontecimientos de la Guerra Fría. Sin embargo, el rendimiento generalmente aumentó drásticamente después del comienzo de la crisis promedio; el mejor desempeño fue después del inicio de la Guerra de Corea o un mes después del Bloqueo de Berlín.

Conclusión

Este artículo examina cinco eventos de la Guerra Fría que estuvieron muy cerca de convertirse en una guerra real. Elegimos numerosos conflictos que creemos que se asemejan más a la situación actual en Europa. Todos los incidentes seleccionados conllevaron un alto riesgo de conflictos entre las superpotencias con capacidad nuclear.

Analizamos el desempeño de Fama y French 3 Factors (Mkt, SMB, HML), Momentum, Short-Term Reversal Factor, Long-Term Reversal Factor y 10 Industry Portfolios durante el tiempo de los eventos. El artículo presenta el desempeño de cada factor durante múltiples períodos de crisis. Además, se calcula el rendimiento promedio de cada factor en varios períodos. En general, podemos decir que, en algunos casos, el rendimiento no cambia mucho después de un evento importante. Pero, por otro lado, hay muchos ejemplos de cambios dramáticos en el desempeño después de que ocurrió un conflicto/crisis de las características analizadas.

Autora:
Daniela Hanicova, analista cuántica, Quantpedia