Por qué al mercado de valores no le gusta una inflación elevada por Ben Carlson

Hay dos formas de ver el siguiente gráfico de rendimientos de bonos a corto plazo:

Una forma es que este es un movimiento sin sentido en los últimos tiempos en los rendimientos de los bonos gubernamentales a corto plazo. La velocidad con la que estamos viendo una revisión de los precios de los rendimientos de los bonos en función de los datos de inflación y el potencial de subidas de tipos de la Fed es impresionante.

Solo mire ese patrón en U que se ha dado desde el comienzo de la pandemia.

Otra forma de ver este gráfico es considerar que los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos años terminaron el año en 2019 en 1.6%. Después de una avalancha de estímulos tanto fiscales como monetarios debido a la pandemia, el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años vuelve a rondar el 1,6 % a pesar de una inflación mucho más alta que la que vimos a finales de 2019 (2,3 % entonces frente al 7,5 % actual).

Los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos años han aumentado hasta el nivel actual del 1,5 % desde un mínimo del 0,09 % (9 puntos básicos en términos financieros) en cuestión de meses.

Seguramente los bonos del Tesoro a corto plazo habrán caído con este aumento de las tasas, ¿verdad?

¿Cómo no iban a caer cuando las tasas aumentaron 17 veces durante el último año?

Los precios de los bonos y los rendimientos de los bonos tienen una relación inversa, por lo que cuando los rendimientos suben, los precios bajan y viceversa.

Aquí está el rendimiento total del iShares 1-3 Year Treasury ETF (SHY) desde el suelo, en las tasas, hace dos años a principios de febrero de 2021:

Espera un minuto, esto no puede estar bien. ¿Cómo es posible que las tasas suban 17 veces en un año y los bonos de corto plazo solo hayan perdido el 2% de su valor?

De acuerdo, no es divertido perder dinero cuando se invierte en bonos a corto plazo, una pérdida del 2% podríamos decir que es simplemente una herida superficial.

Es importante recordar que no es el aumento de las tasas de interés per se lo que es malo para los bonos, es la inflación. Si bien SHY ha bajado un 2 % nominalmente durante el último año, ha bajado casi un 10 % después de tener en cuenta la tasa de inflación del 7,5 %.

La inflación es un riesgo mucho mayor para los bonos que el aumento de las tasas.

Eventualmente, esas tasas más altas se convierten en rendimientos más altos para sus tenencias de bonos. Pero la inflación acaba con el poder adquisitivo de sus pagos de renta fija con el tiempo.

Las acciones no son exactamente como los bonos cuando se trata de su perfil de riesgo-rendimiento, pero tienen una relación similar cuando se trata de tasas e inflación.

El mercado de valores en realidad tiende a resistir bastante bien en entornos de tasas de interés al alza (Leer ).

El mercado de valores no funciona tan bien cuando la inflación está aumentando (Leer )

El mercado de valores sigue siendo una de sus mejores apuestas para protegerse contra la inflación a largo plazo, pero una racha sostenida de precios más altos puede hacer mella en las acciones a corto o medio plazo, especialmente en términos reales.

Warren Buffett escribió sobre esto en la década de 1970, que es la última vez que Estados Unidos experimentó una inflación superior a la media durante un período prolongado.

Buffett escribió How Inflation Swindles the Equity Investor en 1977.

Ese año la tasa de inflación anual rondaba el 7%. La tasa de inflación promedio durante los 7 años anteriores también estuvo cerca del 7%, llegando al 11% en 1974. Durante los siguientes cuatro años, promediaría cerca del 11% anual.

La conclusión principal de Buffett es que las acciones son más similares a los bonos de lo que supone la mayoría de los inversores, especialmente cuando se trata de invertir en un entorno inflacionario:

La razón principal, creo, es que las acciones, en sustancia económica, son realmente muy similares a los bonos.

Sé que esta creencia les parecerá excéntrica a muchos inversores. Inmediatamente observarán que el rendimiento de un bono (el cupón) es fijo, mientras que el rendimiento de una inversión de capital (las ganancias de la empresa) puede variar sustancialmente de un año a otro. Suficientemente cierto. Pero cualquiera que examine los rendimientos agregados que han obtenido las empresas durante los años de la posguerra descubrirá algo extraordinario: los rendimientos de las acciones, de hecho, no han variado mucho.

El razonamiento de Buffett aquí se basó en la idea de que el rendimiento del capital de las corporaciones estadounidenses es relativamente estable a lo largo del tiempo en torno al 12%. El ROE mide la cantidad de ganancias que generan las corporaciones por cada dólar de capital de los accionistas.

Obviamente, los precios que la gente está dispuesta a pagar por ese ROE pueden variar considerablemente en ocasiones, pero el ROE en sí mismo es relativamente rígido.

Usando este marco, puede pensar en las acciones como una especie de bono perpetuo que nunca vence.

Si el ROE de las acciones no cambia tanto, una inflación más alta sería perjudicial, ya que los inversores recibirían una porción menor de las ganancias después de contabilizar un costo de vida más alto.

Buffett explica:

Incluso si está de acuerdo en que el cupón de capital del 12% es más o menos inmutable, aún puede esperar que le vaya bien en los próximos años. Es concebible que lo hagas. Después de todo, a muchos inversores les fue bien durante mucho tiempo. Pero sus resultados futuros se regirán por tres variables: la relación entre el valor en libros y el valor de mercado, la tasa impositiva y la tasa de inflación.

Así que ahí estamos: 12% antes de impuestos e inflación; 7% después de impuestos y antes de inflación; y tal vez cero por ciento después de impuestos e inflación. Difícilmente suena como una fórmula que mantendrá a todo ese ganado en estampida en la televisión.

Como accionista común, tendrá más dólares, pero es posible que no tenga más poder adquisitivo. 

Desafortunadamente, esto significa que la alta inflación puede ser mala tanto para las acciones como para los bonos.

Curiosamente, incluso en términos nominales, el año ha tenido un mal comienzo tanto para las acciones como para los bonos:

Solo llevamos 6 semanas del año, por lo que es un poco prematuro sacar conclusiones concretas, pero si esto se mantuviera, sería una de las pocas veces que tanto las acciones como los bonos terminaron el año en territorio negativo.

Solo pude encontrar cuatro casos en los últimos más de 90 años de datos en los que tanto las acciones como los bonos cayeron en el mismo año en los mercados estadounidenses:

El extraño estado económico en el que nos encontramos este año con alta inflación y tasas en aumento desde niveles bajos es el entorno perfecto para que esto suceda.

Dos de estos cuatro casos incluyeron años con inflación superior al promedio (superó el 5% tanto en 1941 como en 1969).

Las preguntas que los inversores deben hacerse son las siguientes:

• ¿Realmente importa?
• ¿La posibilidad de un año decepcionante significa que debe abandonar la diversificación tradicional?
• ¿Debe cambiar su cartera en un escenario inflacionario?
• ¿Qué pasa si la alta inflación no se mantiene?

Ofreceré algunas ideas más adelante sobre cómo la diversificación en ciertas clases de activos puede ayudar durante un entorno inflacionario en un artículo.