La prima de ansiedad por Ensemble Capital
“Escuchará a muchos gestores decir: ‘Oye, compré el mercado en la crisis financiera’, pero probablemente no aparecerán en la televisión y dirán, ‘y vomité por eso’. – Dan McMurtrie
Si ha sido inversor durante el último año, es seguro que ha tenido estrés. Si no lo ha sido así, es que no se ha enterado de nada. Es importante que los inversores aprecien qué es exactamente por lo que obtienen rendimientos premium. Desde nuestro punto de vista, esos retornos premium provienen del manejo exitoso de la ansiedad.
Si bien las investigaciones académicas sugieren que la fuente de la prima de rendimiento a largo plazo de las acciones es una función de la volatilidad del mercado de acciones, en este artículo argumentaremos que esto es incorrecto. La tasa de rendimiento superior generada por las acciones a largo plazo es una función del elevado nivel de ansiedad que los propietarios de acciones deben manejar en relación con los inversionistas en bonos.
En primer lugar, queremos dejar clara la diferencia entre ansiedad y estrés. El estrés es una función de cuestiones externas. El estrés se puede aliviar resolviendo esos problemas externos. Pero la ansiedad es una reacción particular al estrés que está relacionada con problemas internos o con la forma en que una persona reacciona al estrés.
Según el instituto Mind Mental Health, “la ansiedad es lo que sentimos cuando estamos preocupados, tensos o asustados, en particular por cosas que están a punto de suceder o que creemos que podrían suceder en el futuro. La ansiedad es una respuesta humana natural cuando sentimos que estamos bajo amenaza”.
En el libro THE UPSIDE OF STRESS: WHY STRESS IS GOOD FOR YOU AND HOW TO GET GOOD AT IT , la autora Kelly McGonigal argumenta que el estrés en sí mismo no es malo. Más bien, es la forma en que las personas reaccionan al estrés lo que determina si toman un camino hacia una buena o mala resolución del factor estresante externo. McGonigal argumenta que los factores estresantes son una parte natural de la vida. El estrés es simplemente un catalizador que provoca que las personas reaccionen ante eventos externos que las amenazan de alguna manera. Y reaccionar ante las amenazas ayuda a las personas a llevar vidas felices y productivas.
Pero debido a que el estrés es incómodo y el estrés persistente puede provocar ansiedad, los humanos a menudo reaccionan a las amenazas de maneras que no ayudan. Este comportamiento inútil es una función de las personas que buscan terminar con el estrés y la ansiedad lo más rápido posible sin importar el costo, en lugar de controlar su estrés y ansiedad mientras buscan tomar medidas para reaccionar adecuadamente a los factores estresantes externos.
Invertir es una actividad que desencadena estrés. El dinero en general es un área de alto estrés para la mayoría de las personas. Invertir es el acto de tomar el dinero que ha ganado y exponerlo a una pérdida potencial a cambio de una ganancia potencial. Aunque las acciones generan mayores tasas de rendimiento a largo plazo, también corren el riesgo de generar pérdidas significativas a corto plazo.
Si bien los académicos citan esta volatilidad como la razón por la cual las acciones obtienen altas tasas de rendimiento, es importante reconocer que la volatilidad es solo un problema externo que probablemente desencadene estrés y puede desencadenar ansiedad, pero es el manejo exitoso de la ansiedad, no la volatilidad en sí misma, por la cual los inversores de acciones reciben rendimientos premium a lo largo del tiempo.
El siguiente gráfico muestra la tasa de rendimiento anualizada alta, baja y promedio de acciones y bonos durante períodos de 1, 5, 10 y 20 años desde 1950.
En períodos de tiempo a corto plazo de un año, los rendimientos de las acciones pueden ser decididamente negativos y mucho peores que los bonos. Pero durante períodos de 10 años, los inversores en acciones rara vez obtienen rendimientos más bajos en acciones que en bonos, y cuando lo hacen, el rendimiento es relativamente menor. Durante períodos de 20 años, las acciones son menos riesgosas que los bonos en el sentido de que sus peores rendimientos han sido significativamente superiores a los peores rendimientos obtenidos por los bonos. De hecho, durante este horizonte de tiempo más largo, el peor rendimiento de las acciones ha sido mejor que el rendimiento promedio de los bonos.
La mayoría de los inversores de capital dicen que son inversores a largo plazo. Si está invirtiendo en acciones, debe tener un horizonte temporal de inversión de al menos 10 años antes de que necesite recuperar el dinero para gastarlo. Para períodos de tiempo inferiores a 10 años, si bien es probable que las acciones tengan mejores resultados que los bonos, existe un potencial significativo de que las acciones tengan peores resultados. Debido a esto, argumentaríamos que invertir en acciones por períodos de menos de 10 años es una forma de especulación y sus ganancias dependerán, al menos en parte, de la suerte que tenga. Entonces, para ser claros, nuestro argumento en esta publicación se relaciona con la inversión a largo plazo.
Usemos un ejemplo rápido para ilustrar el grado de riesgo de las acciones frente a los bonos en un horizonte temporal de 20 años. Usando los rendimientos móviles de 20 años del gráfico anterior, una inversión de $100,000 realizada al comienzo de cada uno de esos períodos de 20 años en acciones o bonos habría crecido hasta el nivel que se muestra en la cuadrícula a continuación.
|
Mejor |
Peor |
Promedio |
| Acciones |
$2,310,000 |
$321,000 |
$882,000 |
| Bonos |
$ 965,000 |
$122,000 |
$309,000 |
Como puede ver, mientras que la sabiduría popular sostiene que las acciones son más riesgosas que los bonos, de hecho, durante períodos de 20 años, las acciones ofrecen mejores rendimientos promedio, rendimientos dramáticamente mejores durante grandes períodos y aún así ofrecen mejores rendimientos en los peores resultados.
Pero a lo largo del camino, los inversores en acciones se enfrentan a una multitud de factores de estrés externos. En el siguiente gráfico, Michael Batnick de Ritholtz Wealth Management ilustra los numerosos factores estresantes a los que se enfrentaron los inversores durante el período de 10 años de 2009 a 2019, tiempo durante el cual el mercado de valores generó una tasa de rendimiento promedio del 19,5 % anual.
Fuente: THE IRRELEVANT INVESTOR
Cada uno de estos eventos externos fue un factor estresante. Estos factores estresantes exigieron que un inversionista procesara la nueva información y tratara de determinar qué significaba y cómo debería reaccionar. Pero cualquiera que haya invertido durante mucho tiempo sabe que habrá períodos, como el período en el que nos encontramos hoy, en los que estos factores estresantes externos comenzarán a acumularse y nuestra capacidad para procesarlos se degradará.
Si los inversionistas no buscan de manera proactiva manejar de manera efectiva sus reacciones a estos factores inversores, caen en la ansiedad. Si esta ansiedad se prolonga lo suficiente, puede hacer que los inversores se sientan «preocupados, tensos o asustados, especialmente por cosas que están a punto de suceder o que creemos que podrían suceder en el futuro».
El hecho es que todos los inversores que han estado en esto el tiempo suficiente han experimentado ataques de ansiedad. Después de todo, “la ansiedad es una respuesta humana natural cuando sentimos que estamos bajo amenaza”. Y el mundo está lleno de cosas que con el tiempo pueden amenazar la situación financiera de un inversor.
Por lo tanto, el objetivo de los inversores no debe ser nunca sentirse estresado. El estrés tiene ventajas reales en el sentido de que centra la atención y provoca que los inversores trabajen más duro para identificar, analizar y tratar de mitigar las amenazas a su estado financiero. Y es inevitable que a veces este estrés se convierta en un estado de ansiedad, donde los inversores comienzan a sentirse profundamente preocupados e incluso temerosos de lo que pueda suceder en el futuro.
Pero lo más importante que los inversores deben reconocer es que obtienen rendimientos superiores a largo plazo a cambio de gestionar con éxito su ansiedad.
El investigador académico promedio argumenta que los inversores en acciones obtienen una «prima de riesgo» y afirma que la volatilidad de una inversión es la mejor medida del riesgo. Argumentan que las acciones son más riesgosas que los bonos debido a su mayor volatilidad y, por lo tanto, los inversores exigen que se les pague una prima para asumir este riesgo. Pero podemos ver claramente que el riesgo de las acciones solo existe en plazos cortos, que son más consistentes con la especulación. En los marcos de tiempo a largo plazo consistentes con la inversión, no hay registro de riesgo de que las acciones brinden rendimientos más bajos que los bonos teóricamente de «menor riesgo».
Pero lo que sí existe tanto a corto como a largo plazo es el requisito de que los inversores en acciones controlen su ansiedad. Es la gestión de la ansiedad por la que se paga a los inversores de capital. O como lo expresó de manera memorable el gestor de fondos de cobertura Dan McMurtrie en un podcast titulado RESILIENCIA, RECUPERACIÓN Y LONGEVIDAD EN LA INVERSIÓN :
“Escuchará a muchos gestores decir: ‘Oye, compré el mercado en la crisis financiera’, pero probablemente no aparecerán en la televisión y dirán, ‘y vomité por eso’.
En la introducción de este podcast, el presentador Frederik Gieschen dijo que quería entrevistar a McMurtrie sobre este tema porque:
“Si estudia a los grandes inversores y traders, encontrará que cuando terminan sus carreras, hay muchos casos en los que el agotamiento o simplemente el agotamiento físico y mental parecen desempeñar un pape importantel… esto no se discute en público [porque Los inversores profesionales tienden a proyectar fortaleza a sus homólogos y a sus inversores. Y así, se alejarán de este tema, al menos en público”.
Lo entendemos. Sabemos que nos pagan por manejar la ansiedad. Habiendo manejado la estrategia de inversión de Ensemble a través de la crisis financiera, todas las fuentes de preocupación enumeradas en el gráfico anterior de Michael Batnick, a través de COVID, y ahora una crisis de inflación diferente a todo lo visto en los EE. UU. desde la década de 1970, estamos íntimamente familiarizados con el estrés, los riesgos de ansiedad, los incentivos para proyectar fortaleza y la necesidad de trabajar agresiva y proactivamente para permanecer racional bajo condiciones de extrema incertidumbre.
En mayo de 2022, en una entrevista grabada solo dos días después del punto más bajo de la peor racha de rendimiento de nuestra estrategia en nuestros 19 años de historia, ofrecí un vistazo detrás de la cortina sobre cómo intentamos manejar el delicado acto de equilibrio de reaccionar adecuadamente. a nueva información estresante, sin caer en la misma ansiedad que nos pagan por manejar.
En LA ENTREVISTA , el presentador me preguntó: «¿Cómo piensas acerca de la toma de decisiones en un entorno volátil y mantener el ingenio?» Este es un extracto extenso de mi respuesta [editado ligeramente para mayor claridad]:
“Creo que esta debería ser una de las consideraciones más importantes en las que todos los inversores deberían pensar en este momento. No solo qué decisiones debe tomar, sino cómo debe tomarlas. Eso es algo en lo que hemos pasado los últimos 20 años pensando y tratando de resolver.
Por ejemplo, hemos publicado extensamente sobre nuestro MARCO DE DIMENSIONAMIENTO DE POSICIONES. En condiciones como estas, si no tiene un marco para tomar decisiones sobre el tamaño de la posición, la volatilidad lo atropellará cuando intente tomar decisiones intuitivas. Este es un entorno en el que tu instinto está equivocado. Ahora, puede hacer una llamada instintiva y estar bien por una semana, bien por dos semanas, y tal vez incluso tener suerte a largo plazo. Pero el intestino humano no está diseñado para condiciones de mercado como estas.
La respuesta de lucha o huida es algo a lo que todo el mundo está expuesto. E igual de perjudicial para los inversores es la reacción también común de congelarse en reacción al estrés. Por lo tanto, podría luchar, huir o congelarse.
Podrías pensar, “bueno, lo sé, así que puedo evitarlo”. Simplemente no es el caso. Su cerebro descargará sustancias químicas en su cuerpo que desencadenarán una respuesta de lucha, huida o congelación y su única opción es cómo manejar esa reacción química.
Hemos construido procesos estructurados para hacer precisamente eso. No significa que vamos a hacerlo bien siempre. Simplemente significa que tenemos estas barandillas a nuestro alrededor que nos ayudan a tomar decisiones incluso en condiciones de estrés extremo, cuando las respuestas de lucha, huida o congelación se activan en nuestro cerebro como lo hacen en el cerebro de todos.
Es importante pensar en cómo te vacunas hasta cierto punto contra esa respuesta de lucha, huida o congelación. Es como pensar en los sesgos cognitivos en general. Mucha gente piensa que si lees sobre ellos, estás vacunado contra ellos. Pero no es el caso. Un psicólogo te dirá que “puedes saber de sesgos cognitivos y eso te ayudará a mitigarlos, pero solo un poco. Todavía estás plagado de ellos. Por lo tanto, se necesita un proceso para tomar decisiones que considere la forma defectuosa en que los cerebros humanos toman decisiones cuando se encuentran en condiciones de alta ansiedad.
Una cosa que nuestra firma ha estado haciendo mucho durante los últimos dos meses es reconocer que no se puede correr una maratón. Puedes correr, hacer una pausa, correr y hacer una pausa, y puedes hacer eso durante mucho, mucho tiempo. Pero no puedes despertarte todas las mañanas mucho antes del mercado y simplemente ir a una milla por minuto durante todo el día y la noche y hacer eso durante meses y meses a la vez. Terminarás tomando decisiones terribles si intentas hacer esto.
Dirigimos este negocio durante toda la crisis financiera. Fueron dos años y medio, una caída del 56% de máximo a mínimo. Nunca podrías haber corrido a través de todo ese proceso. Al igual que un atleta de rendimiento reconoce que para lograr su mejor rendimiento, necesita períodos de descanso. Necesitas dormir mucho, necesitas comer bien, necesitas seguir haciendo todas tus rutinas y mantener tu salud mental. Creo que eso es fundamental para los inversores en este momento. Y así, tanto personalmente, como individuos, pero también como equipo, hemos estado haciendo un trabajo estructurado sobre cómo manejamos el estrés y la ansiedad”.
Uno de los mitos de la inversión es que los buenos inversores no tienen emociones. Pero como ha dicho uno de los grandes inversores de todos los tiempos, Seth Klarman: «La gente no elige invertir con emoción, simplemente no pueden evitarlo». De hecho, un inversor que pudiera reprimir sus emociones e ignorarlas sería un inversor terrible.
Invertir EXIGE EMPATÍA porque el acto de invertir es el acto de pronosticar cómo se comportarán otras personas (empresas, sus clientes y competidores) y esto solo se puede hacer si se busca comprender la perspectiva de esas otras personas. El ser humano está empapado de emociones y un proceso de inversión que no busque comprender los impulsores emocionales de la actividad empresarial fracasará por completo.
Pretender que las emociones pueden sustraerse al análisis de la actividad económica es el pecado original del campo de la economía. Una de las razones clave por las que los economistas son tan malos para hacer pronósticos es que durante gran parte de la historia del campo, toda la disciplina se basó en la suposición errónea de que los actores económicos siempre actúan racionalmente y siempre actúan en su propio interés. Solo alguien que nunca ha conocido a otras personas podría hacer una suposición tan tonta.
Del mismo modo, los inversores no deben asumir que tienen la capacidad de actuar exclusivamente de forma racional y en su mejor interés. En cambio, deben aceptar que no pueden elegir invertir sin emoción. Una vez que acepta que las emociones son una parte inevitable y, de hecho, crítica de la inversión, la única solución para tomar las mejores decisiones en condiciones de alto estrés y ansiedad es reconocer y aceptar completamente el desafío, y luego construir un proceso que lo respalde. en hacer los juicios y decisiones más racionales que le sea posible.
Los sentimientos de frustración, sorpresa, ira, traición e incluso miedo absoluto son emociones comunes que los inversores experimentan en entornos de mercado desafiantes. Etiquetar estos sentimientos, reconociendo que son reales y válidos, pero también tratando de entender que son parte de un ciclo de respuesta de lucha, huida o congelación, es uno de los trabajos más importantes de los inversores. Evitar este trabajo difícil es abdicar de la responsabilidad por el mismo trabajo por el que los inversionistas de capital obtienen rendimientos superiores pagados. No puede ganar la prima de ansiedad por la renta variable y generar rendimientos de inversión sólidos a largo plazo sin participar activamente en este tipo de autoanálisis y autocuidado.
Afortunadamente para los inversores que asumen este desafío, compiten contra otros inversores humanos que enfrentan los mismos desafíos. Para tener éxito a largo plazo, los inversores deben hacer pronósticos precisos sobre el futuro éxito fundamental de las empresas en las que invierten. Y deben valorar con precisión esos fundamentos futuros y luego asegurarse de pagar menos de esa cantidad por las acciones que compran. Ambas actividades deben realizarse repetidamente durante períodos de intensa incertidumbre, estrés y ansiedad.
Esto es por lo que se les paga a los inversores de capital. Obtienen rendimientos premium pagados a largo plazo sin asumir un mayor riesgo a largo plazo. Pero para obtener esos rendimientos, deben manejar con éxito su ansiedad y hacer pronósticos y tomar decisiones con éxito, incluso cuando todos a su alrededor están dejando que su ansiedad se apodere de ellos.
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Un hallazgo fascinante de la 
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