Tecnologías disruptivas: la opción nuclear

El repunte de los precios de la energía ha dejado claro que la transición a la energía «verde» será más complicada de lo que muchos esperaban. El precio de los futuros del petróleo crudo Brent ha subido un 64% interanual, el precio de los futuros del gas natural ha subido un 100% durante el mismo período e incluso ha habido un salto del 114% interanual en el precio del carbón hasta el 8 de octubre (Fig.1 , Fig.2 y Fig.3). Prepárate para abrigarte este invierno.

El enigma de la energía hace que los países y los inversores vuelvan a mirar la energía nuclear a pesar de las preocupaciones sobre la seguridad y los residuos nucleares. Inglaterra y Francia están haciendo de la energía nuclear un pilar de sus estrategias energéticas. Y los inversores están poniendo en órbita el precio del uranio. A continuación, presentamos algunos de estos últimos movimientos en la industria nuclear:

Ganarse algo de respeto

Francia y el Reino Unido están adoptando la energía nuclear como una opción libre de carbono para producir energía. La energía nuclear proporcionó aproximadamente el 16,8% de la generación de electricidad de Gran Bretaña en 2019, pero más del 70% de la de Francia. La energía nuclear proporciona a Francia una de las fuentes de electricidad más económicas de la UE.

Se espera que el plan del Reino Unido para alcanzar emisiones netas de carbono cero para 2050 se base en la construcción de más plantas de energía nuclear, lo cual es necesario porque casi todas las plantas nucleares existentes en el país, algunas de las cuales datan de la década de 1950, están programadas para ser retiradas para 2035.

Se está construyendo una gran planta nuclear en el Reino Unido, y se están preparando dos más: una planta de 3,2 gigavatios (GW) en Sizewell, Inglaterra, que construirá la empresa eléctrica francesa EDF y una planta de 3,0 GW en Wylfa que se construirá en Westinghouse, según un artículo del 15 de octubre de Financial Times.

Además de apoyar la construcción de esas grandes plantas, se espera que el gobierno del Reino Unido apoye la construcción menos costosa y de menor riesgo de pequeños reactores modulares (SMR). Hablamos de los SMR en la sesión informativa matutina del 18 de febrero, que analizó algunos de los nuevos movimientos tecnológicos en la industria nuclear. Los SMR podrían usarse para ayudar a electrificar comunidades o proporcionar energía a una planta industrial.

A principios de este mes, el presidente francés, Emmanuel Macron, señaló su compromiso con la energía nuclear al comprometerse a invertir mil millones de euros en energía nuclear para 2030, incluida la intención de implementar SMR, informó un artículo de FT del 12 de octubre. Este es un cambio radical con respecto a la postura de Macron sobre la energía nuclear a principios de su presidencia: en 2012, a raíz de la explosión en la planta japonesa de Fukushima, anunció planes para cerrar 14 reactores y reducir la energía nuclear al 50% de la combinación de electricidad de Francia.

Los inversores huelen ya un renacimiento nuclear

Los precios y las existencias relacionadas con el uranio se han disparado recientemente. El precio al contado del uranio llegó a 47 dólares la libra, por encima de los 32 dólares de principios de agosto, pero aún muy por debajo del pico de 137 dólares de 2007, informó un artículo del WSJ del 19 de octubre.

Parte del aumento de los precios puede reflejar las crecientes expectativas de que tendremos que depender de la energía nuclear como una fuente constante de energía en un mundo lleno de fuentes de energía renovables. La acción del precio representa un cambio importante con respecto a los años posteriores a la explosión de Fukushima, que llevó a Alemania a acelerar el cierre de sus plantas nucleares y mineras para reducir la producción. Los fondos de cobertura que apuestan por el uranio han salido ganando.

Los precios también pueden haberse beneficiado de la creación de Sprott Physical Uranium Trust por Sprott Asset Management en julio. El nuevo fideicomiso que cotiza en bolsa compra grandes cantidades de uranio. El precio de sus acciones, aunque bajó desde el pico de septiembre de C $ 18,45, ha aumentado casi un 40% desde que comenzó a cotizar el 19 de julio a C $ 15,21 al cierre del martes.

Esta semana, Astana International Financial Center formó otro fideicomiso. La OEIC de ANU Energy de 50 millones de dólares tendrá uranio físico procedente de Kazatomprom, el mayor productor de uranio del mundo, que también tendrá una participación accionaria en el fideicomiso, según un comunicado de prensa.

También se especula que el uranio y los valores relacionados con el uranio aumentaron porque son parte de un impulso comercial favorecido por los inversores minoristas. El ETF de NorthShore Global Uranium Mining se ha disparado un 123,6% interanual hasta el cierre del martes, y el ETF Global X Uranium ha subido un 89,2% durante el mismo período. Asimismo, las acciones de la empresa canadiense de uranio Cameco han subido casi un 100% interanual hasta el cierre del martes.

Inflación versus rentabilidad del mercado de valores

Los titulares de esta semana hacen que parezca que la gente está tirando la toalla sobre la idea de que la inflación es transitoria:

Todavía no estoy seguro de que podamos estar todos de acuerdo sobre lo que significa realmente «transitorio» en este momento, pero es difícil negar que los precios parecen estar subiendo en una amplia gama de bienes y servicios en la economía.

Tal vez esto resulte ser un máximo para ver de nuevo una inflación más baja, pero es difícil decirlo en este momento. Nadie sabe cómo resultará la combinación de una pandemia y un gasto público sin precedentes.

Además, predecir la inflación, incluso en tiempos «normales», no es fácil .

Si una inflación más alta está aquí para quedarse, parecería ser un factor de riesgo para el mercado de valores. Es posible que la inflación asuste a los inversores, pero no hay una señal clara de esto en los datos históricos.

Le traigo los rendimientos anuales en el S&P 500 junto con la tasa de inflación anual, desde 1928:

No hay un patrón claro.

Eso podría deberse a que se supone que el mercado de valores es prospectivo y la inflación implica datos retrospectivos, pero incluso si hiciera algún tipo de anticipación, no hay nada que ver.

E incluso cuando la inflación ha sido tan alta o más alta de lo que es ahora, el mercado de valores se ha mantenido bastante bien en el pasado.

Aquí hay una tabla que clasifica las tasas de inflación más altas del año calendario con los rendimientos correspondientes en el mercado de valores:

La rentabilidad media del S&P 500 en estos años fue del 9,4%. Ese es básicamente el promedio a largo plazo de los últimos 90 años o más.

Nada mal.

En ocho de 17 años se vio rentabilidades de dos dígitos. Casi un tercio de las veces, los rendimientos fueron superiores al 20% cuando la inflación fue tan alta.

Obviamente, esos rendimientos fueron más bajos en términos reales después de tener en cuenta los niveles de inflación. Pero no es un desastre total para las acciones cuando la inflación se dispara.

Tiene sentido que el mercado de valores se mantenga en un entorno inflacionario si lo piensa desde la perspectiva de las empresas. No es que la mayoría de las empresas consuman voluntariamente precios más altos. La mayoría de ellas traspasan esos precios más altos a sus clientes.

Así es como suben los precios en primer lugar.

Por lo tanto, los costos de los insumos aumentan, pero también lo hacen las ganancias. De hecho, uno de los mayores crecimientos de las ganancias se produjo históricamente en las décadas de 1940 y 1970.

¿Qué tienen en común estas dos décadas?

Ambas décadas experimentaron altas tasas de inflación (como puede ver en la tabla anterior).

Vale la pena señalar que las décadas de 1940 y 1970 no fueron exactamente las mejores décadas para los mercados financieros. Pero las siguientes décadas, en las décadas de 1950 y 1980, se vieron mercados alcistas extraordinarios.

No voy a fingir saber qué vendrá después en lo que respecta a los niveles de precios en la economía.

Pero si la inflación es más alta en el futuro que en el pasado reciente, no es automáticamente una sentencia de muerte para el mercado de valores.

¿Qué sucede cuando los precios del petróleo muestran un impulso récord como el actual?

Los precios del petróleo han tenido una racha histórica.

Cualquiera que sea su opinión sobre las razones de su aumento, las implicaciones para los consumidores o la probabilidad de que continúe el repunte, debemos tener en cuenta el impulso que ha entrado en el mercado.

El petróleo crudo ha cerrado por encima de su media móvil de 10 días durante 21 días consecutivos, un mes completo. El gráfico a continuación muestra que la racha ha superado los 21 días cuatro veces desde mayo de 2020. La capacidad de la materia prima para mantenerse por encima de su media móvil a corto plazo parece similar al período entre 2004-06, el último entorno de mercado alcista secular para el petróleo.

Después de rachas similares por encima de esta media móvil, los rendimientos futuros del petróleo a corto y mediano plazo fueron débiles en comparación con los promedios históricos. Incluso durante los mercados alcistas seculares, se deben esperar correcciones después de ver condiciones como las actuales.

De las 20 señales desde 1983, solo 7 mostraron un rendimiento positivo durante el mes siguiente, y la caída promedio de -4,7% estuvo por encima de la ganancia máxima promedio.

Etcétera

El sentimiento optimista está subiendo. El optimismo hacia las acciones de las empresas que mueven cosas para las personas en los EE. UU. se ha disparado en los últimos días. El índice de optimismo promedio de 5 días en el IYT ha cruzado el 78%, el tercer nivel más alto del año pasado.

Redes sociales. Un análisis del sentimiento entre los usuarios de las redes sociales muestra que el 38% de los tweets sobre las acciones mineras de oro junior tuvieron un tono negativo durante la última semana, entre los niveles más altos en 3 años.

Pronósticos de crecimiento parte II: uso de tasas base o sesgo de representatividad

“[Asumir] que ‘lo que ves es todo lo que hay’ facilita el logro de la coherencia y de la facilidad cognitiva que hace que aceptemos una afirmación como verdadera … y explica una lista larga y diversa de sesgos de juicio … incluyendo exceso de confianza, efectos de encuadre y negligencia en la tasa base». -Daniel Kahneman, Pensar rápido, pensar despacio.

En la PARTE I de esta serie, analizamos cómo los inversores como grupo han hecho un trabajo terrible al pronosticar el crecimiento, mientras que también reconocimos que, nos guste o no, todos los inversores deben implícita o explícitamente hacer pronósticos sobre el futuro. En este artículo, veremos el concepto de tasas base o sesgo de representatividad al hacer pronósticos y cómo proporcionan barreras que ayudan a evitar errores de pronóstico.

Para nosotros, este cómic hace un gran trabajo al ilustrar el desafío que tenemos entre manos.

Supongamos que la ilustración muestra a un inversor que intenta comprender el futuro de una empresa en particular. Un inversor de valor tradicional se para en la orilla y declara que no se verá tentado a caer en el abismo. Se quedará en la orilla y dejará la exploración imprudente en manos de los inversores en crecimiento.

Como lo ilustran los datos de Ed Yardeni que se muestran en la PARTE I, los inversores de crecimiento miran el profundo abismo que tienen frente a ellos y gritan de entusiasmo. Gritan «¡El agua es cristalina!» mientras miran hacia lo que creen que es el fondo. Pero lo que no aprecian es que solo pueden ver una pequeña parte del futuro, mientras que la gran mayoría de lo que hay debajo está oculto a la vista.

Entonces, ¿cómo deberían comportarse los inversores? ¿Optar por la reconfortante, pero ingenua elección de simplemente quedarse en la orilla, o por la imprudente opción de sumergirse de cabeza en el abismo? la respuesta no es clara a simple vista.

¿Qué haría si tuviera la necesidad de explorar una masa de agua inexplorada y en su mayoría no visible? Si eres un explorador profesional, te sumerges, pero solo con un conjunto significativo de medidas de seguridad en su lugar. Herramientas que puede utilizar para evitar caerse del extremo más profundo.

En Ensemble, miramos hacia el abismo con entusiasmo y con una saludable dosis de humildad que proviene de haber invertido en empresas en crecimiento durante dos décadas y haber adquirido conocimiento de primera mano de los peligros que están fuera de la vista.

Así como Ulises hizo que su tripulación lo atara al mástil, mientras pasaban junto a las Sirenas, para que pudiera escuchar su canto pero no lanzarse a la muerte, pronosticamos el crecimiento mientras nos atamos metafóricamente a la orilla. La longitud y los tipos de cuerdas que utilizamos varían con el tiempo y entre las empresas, pero en esencia, nuestro proceso se basa en hacer nuestro mejor esfuerzo para comprender el futuro que es visible, mientras que al mismo tiempo tiene en cuenta el hecho de que la mayor parte del futuro no es visible.

Una de las herramientas más fundamentales que utilizamos son las «tasas base». Supongamos que se le pide que adivine si es más probable que llueva en Seattle o en Las Vegas en un día aleatorio en el futuro, pero no se le proporciona ninguna otra información que lo ayude a hacer su pronóstico. Casi todas las personas que tienen un sentido más general de los patrones climáticos estadounidenses dirían que es más probable que llueva en Seattle, ya que las Vegas está, por decirlo así, en medio del desierto.

Esto se debe a que, si bien es posible que no conozca las probabilidades históricas exactas, sabe que Seattle es una ciudad donde llueve con frecuencia, mientras que Las Vegas es una ciudad que llueve poco. Entonces, la «tasa base» de la frecuencia de lluvia es más alta en Seattle que en Las Vegas. Si se toma el tiempo para buscar esta tasa base, encontrará que llueve en Seattle aproximadamente el 42% de todos los días, mientras que en Las Vegas llueve aproximadamente el 7% del tiempo.

La tasa base describe la probabilidad de que algo suceda según el registro histórico. La «clase de referencia» describe el conjunto de datos que está utilizando. ¿Está utilizando la frecuencia de lluvia del año pasado o de los últimos cien años? ¿Está incluyendo solo la ciudad propiamente dicha o el área metropolitana completa al medir la frecuencia de lluvia?

Ahora digamos que se le pregunta cuál es la probabilidad de que llueva mañana en cada ciudad y se le muestra una foto actual del cielo en cada ciudad. Si el cielo estuviera lleno de nubes oscuras en Las Vegas, pero claro y azul en Seattle, ¿qué ciudad diría que es más probable que llueva mañana?

Esta no es una pregunta fácil de responder. Sabemos que las nubes oscuras llenan el cielo antes de que llueva y que la lluvia no cae de un cielo azul claro. Pero también sabemos que en Seattle llueve mucho más en general, mientras que en Las Vegas llueve poco. Por lo tanto, es de sentido común intentar combinar estas dos fuentes de datos.

En el pronóstico, la «visión o vista interna» se refiere a la información que tiene sobre el pronóstico específico que se está realizando. En este caso, la visión interna es la información sobre las condiciones del cielo en cada ciudad. La “visión externa” se refiere a los datos de la tasa base sobre la experiencia histórica de una clase de referencia relevante, o en este caso, la frecuencia con la que llueve en cada ciudad.

La mayoría de las personas descuidan o tienen peso insuficiente en la visión externa. Los cielos nublados oscuros son un indicador tan convincente y tangible de lluvia, que descontamos la tasa base de probabilidad de que la lluvia en Las Vegas sea rara. Y así, la mayoría de la gente, cuando se enfrenta a un conflicto entre el interior y la información de la vista exterior, optan por lo que sugiere la información de la vista interior. Después de todo, están tratando de pronosticar la probabilidad de lluvia mañana, no solo la probabilidad general. ¡Y mira esas nubes!

Pero como explica el psicólogo Daniel Kahneman, ganador del premio Nobel, en la cita que abre este artículo, mientras que la información de la visión interna es extremadamente convincente para ayudarnos a sentirnos cómodos con un pronóstico, sobreponderar esta información y descuidar la información de la visión externa de las tasas base es la razón principal por la que la mayoría de las personas son tan malas pronosticando.

La negligencia de la tasa base es la raíz de la broma de Paul Samuelson hecha en 1966 de que «las caídas en el mercado de valores de EE. UU. han predicho correctamente nueve de las últimas cinco recesiones». Los inversores toman nota de la información de visión interna sobre una posible recesión próxima, pero olvidan que la tasa base de frecuencia de la recesión es relativamente baja. Hemos explorado este concepto durante el susto de la recesión en el cuarto trimestre de 2018.

En el artículo, exploramos las lecciones del Teorema de Bayes como se explica en el LIBRO DE Nate Silver,The Signal and the Noise: por qué fallan tantas predicciones, pero algunas no. En ese momento, las ventas de viviendas estaban disminuyendo, lo que había ocurrido justo antes de las recesiones a fines de la década de 1970, fines de la de 1980 y mediados de la de 2000.

Lo que decíamos por aquel entonces:

“Puede mirar los datos sobre las ventas de viviendas y decidir que dado que el 75% de las recesiones han sido precedidas por una disminución en las ventas de viviendas, esto significa que hay un 75% de probabilidad de que se dé pronto una recesión. Pero si bien esta línea de pensamiento es intuitivamente atractiva, está completamente equivocada. Ignora el hecho de que las recesiones son relativamente raras, así como el hecho de que a veces las ventas de viviendas disminuyen y no se produce una recesión (un falso positivo)».

Continuamos explicando cómo se podría usar el Teorema de Bayes para mostrar que, dada la disminución de las ventas de viviendas, las probabilidades de una recesión eran realmente elevadas, pero que solo habían aumentado a alrededor del 25% porque las probabilidades de que ocurriera una recesión en cualquier momento dado (la tasa base) fue un 15% relativamente bajo más o menos. Puede usar la calculadora que compartimos para hacer sus propios cálculos basados ​​en sus propias suposiciones si lo desea.

Al pronosticar el crecimiento de una empresa, cada inversor investigará los detalles de esa empresa en particular. ¿Cuánto les gustan sus productos a los clientes? ¿Qué tan buena es la competencia? ¿Cuántas personas podrían estar interesadas en comprar productos de la empresa que aún no lo hayan hecho? Todo esto es información de vista interna. Es muy valioso para hacer pronósticos. Pero es fundamental que los inversores no descuiden considerar la información de la vista externa sobre las tasas base de crecimiento empresarial.

En septiembre de 2016, escribimos un artículo sobre la sostenibilidad del crecimiento frente al rendimiento del capital invertido. Compartimos datos de clases de referencia de las tasas de crecimiento para todas las empresas públicas estadounidenses que se remontan a 1963. El análisis agrupó las empresas por su tasa de crecimiento en un año determinado y luego siguió cómo evolucionó su tasa de crecimiento en el futuro.

Como puede ver en el gráfico, cuando una empresa crece rápidamente, por lo general continúa creciendo relativamente rápido durante tres a cinco años. Mientras que las empresas de muy bajo crecimiento tienden a seguir reportando un crecimiento lento durante tres a cinco años o un poco más. Pero alrededor del año cinco, la mayoría de las empresas, independientemente de cualquier demostración anterior de crecimiento de alto vuelo, han visto su crecimiento volver a un nivel promedio.

Tal vez después de hacer toda su investigación sobre los aspectos específicos del potencial de crecimiento de una empresa, concluya que su propio análisis de visión interna de la empresa en cuestión sugiere que pueden aumentar los ingresos en un 18% anual durante los próximos 5 años. Pero al examinar los resultados reales de una clase de referencia de las tasas de crecimiento históricas de empresas similares, se encuentra que, en promedio, las empresas solo crecieron un 8% durante los siguientes 5 años y el 20% superior creció a un 12%.

La integración de su análisis de visión interior y exterior puede llevarlo a pronosticar una tasa de crecimiento que está por debajo de su estimación de visión interior del 18% de crecimiento, pero por encima del promedio de la clase de referencia de solo el 8%. La razón sería que usted tiene fuertes convicciones respecto de la evidencia que respalda su visión interna, pero reconoce que su pronóstico implica que a la empresa en cuestión no solo le irá bien, sino que producirá mejores resultados en el tipo de clase de referencia. Por lo tanto, puede usar la tasa base de crecimiento de la clase de referencia para «atarse a la orilla» mientras explora el abismo.

En nuestro próximo artículo de esta serie, hablaremos de algunos de los problemas con las tasas base.

Efectos económicos secundarios de la pandemia

Después de la Gran Crisis Financiera, el crecimiento económico estuvo por debajo de la media, la inflación fue baja y el crecimiento de los salarios fue lento.

Desde la pandemia, el crecimiento económico es mayor, la inflación finalmente está despegando y el crecimiento de los salarios se está acelerando.

Cada escenario tiene sus propios desafíos y recompensas.

Cuando se trata de algo tan grande y complejo como la economía estadounidense, no existe un equilibrio en el que todo sea perfecto. Siempre habrá consecuencias no deseadas tanto para las acciones políticas tomadas como para las no tomadas.

Las consecuencias no deseadas de la respuesta a la pandemia por parte del gobierno ahora están en las noticias de manera regular.

La inflación es más alta, por lo que la gente tiene que pagar precios más altos por ciertos bienes.

Las cadenas de suministro globales actualmente son un desastre para muchos productos e industrias. Se ha convertido en algo cotidiano ver imágenes de enormes cargueros esperando para atracar en los puertos de California.

Buena suerte al conseguir los juguetes, electrodomésticos, automóviles o materiales de construcción que desee ahora mismo. La gente ya está comprando para las vacaciones por temor a quedarse sin lo que quieren.

Y no es solo obtener cosas lo que se está volviendo más complicado.

Las empresas de servicios están luchando porque no pueden contratar suficiente personal, no pueden retener a sus empleados o no pueden aumentar sus salarios lo suficiente como para atraer más trabajadores.

Como resultado, el servicio de atención al cliente ha empeorado en muchos establecimientos.

Estas son las desventajas de una cantidad sin precedentes de estímulo fiscal por parte del gobierno. Es comprensible que la gente esté preocupada. Los hogares y las empresas sufren el impacto de forma real.

Nosotros, como sociedad, tenemos tendencia a enfocarnos en los aspectos negativos de, bueno, casi todo.

Así que permítanme ver algunas de las externalidades positivas de lo que está sucediendo en la economía en este momento.

En primer lugar, hay casi 10,5 millones de puestos de trabajo vacantes en los EE. UU. en comparación con los 7,7 millones de personas desempleadas:

A primera vista, esto parecería ser un problema. Hay más vacantes que personas que buscan trabajo.

Sin embargo, ¿no muestra confianza en la economía y en sus perspectivas de futuro el hecho de que las empresas quieran contratar a más personas que nunca?

También hay un número récord de personas que dejan su trabajo en este momento:

Este es un problema de continuidad para las empresas, pero este es otro signo positivo.

Por lo general, las personas no renuncian a sus trabajos de manera voluntaria a menos que tengan mejores perspectivas en otro lugar o un buen colchón financiero. La mayoría de la gente está renunciando porque la mano de obra finalmente tiene la ventaja de encontrar trabajos mejor pagados o en remoto en otros lugares.

Algunas de esas personas que renuncian a sus trabajos se arriesgan al iniciar su propio negocio:

La pandemia obligó a muchas personas a reevaluar sus carreras y permitió que cientos de miles de personas se convirtieran en empresarios. No tengo idea de cuántas de estas personas tendrán éxito, pero los felicito por arriesgarse.

La reevaluación de la pandemia también ha cambiado el mercado de la vivienda.

Sí, parece que los precios de la vivienda están fuera de control en varias áreas del país. Pero la pandemia ha brindado a muchos hogares la oportunidad de encontrar un lugar nuevo para vivir que podría hacerlos más felices, darles más espacio para respirar o permitirles estar más cerca de amigos y familiares.

Y aunque los problemas de la cadena de suministro han hecho la vida más incómoda de muchas maneras, una de las principales razones de esta escasez es la explosión de la demanda de los consumidores:

Al salir de la crisis de 2008, la gente no gastaba suficiente dinero. Ahora el problema es que hay demasiada demanda. En lo que respecta a la economía, preferiría tener demasiada demanda que no tener suficiente.

Arreglar la oferta es más fácil que arreglar la demanda.

Este desequilibrio de oferta y demanda ciertamente está teniendo un impacto en las presiones inflacionarias, pero probablemente tengamos suerte de que la inflación no sea aún más alta en este momento de lo que es. Observe el aumento excesivo de los ahorros desde el inicio de la pandemia:

O la disminución de la deuda de la tarjeta de crédito:

Los hogares han logrado reparar sus balances durante la pandemia. No siempre es divertido lidiar con una inflación más alta, pero podría argumentar que el consumidor estadounidense nunca ha estado mejor posicionado para lidiar con un shock inflacionario que ahora.

Y todavía no sabemos si la inflación llegó para quedarse o no.

El mercado de valores ciertamente no parece preocuparse por la inflación, la escasez de mano de obra o los problemas de la cadena de suministro:

Básicamente, estamos de vuelta a máximos históricos después de una pequeña corrección del 5%.

No estoy tratando de restar importancia a las cosas malas. El mercado de valores no siempre habla por todo el país o la economía.

Si la inflación más alta está aquí para quedarse por un tiempo, esto podría hacer las cosas más difíciles para ciertos hogares. Muchas empresas no pueden satisfacer la demanda por falta de oferta o mano de obra. Eso tiene que ser más que frustrante dado el nivel de demanda de los consumidores en este momento.

Pero es importante recordar que siempre hay dos caras en una misma historia.

Si el crecimiento es alto, eventualmente seguirán los salarios, pero también lo hará la inflación.

Y si el crecimiento es demasiado bajo, los precios serán más estables pero los salarios se estancarán.

Lección: siempre habrá elementos buenos y malos sin importar el entorno económico.

Las acciones del S&P 500 a la carga de nuevo

En varios momentos durante el verano, hubo tramos en los que índices como el S&P 500 subieron, pero con una preocupante falta de participación.

Las situaciones que van salvando los índices se van dando en niveles cada vez más superiores. Sin embargo, cuando los índices se tambalearon en septiembre, las acciones se desplomaron quitando su apoyo al mercado. De hecho, para el 20 de septiembre, menos del 10% de las acciones de este índice se mantenían por encima de sus medias móviles de 10 días.

Después, los compradores intervinieron y, a finales de la semana pasada, más del 80% de las acciones cotizaban por encima de sus medias, un cambio radical en menos de un mes.

La única vez en que vimos recientemente un movimiento similar fue hace casi un año. Eso marcó el final de ese período correctivo.

Por lo general, la amplitud oscila durante tiempos de volatilidad general del mercado. Es mucho más raro ver ciclos de cifras muy bajas a muy altas con unas pocas semanas de diferencia cuando las acciones se mueven cerca de sus máximos.

Veamos los datos de este fenómeno tan extraño. Cuando nos remontamos a 1928 y buscamos momentos en los que menos del 10% de las acciones del S&P estuvieron por encima de sus medias de 10 días, para después ver moverse esta cifra a más del 80% en menos de un mes, vemos que esto ha sucedido solo unas pocas veces cuando el mercado cotizaba a menos de un 1.5% de sus máximos de varios años.

Etcétera

«Crudas» esperanzas. Los operadores se encuentran entre los más optimistas sobre el petróleo crudo en una década. Con un 72%, el índice de optimismo ahora se ubica entre las lecturas más altas desde 2012. Nuestro motor backtest, disponible para todos los usuarios premium, muestra un retorno promedio de -4.8% en los dos meses posteriores a otras lecturas altas.

Nada más que «.net». Las acciones de tecnología de mercados emergentes y las acciones chinas de Internet, en particular, se encontraban entre las acciones más odiadas del mundo hace unas semanas. Los tiempos han cambiado. Durante los últimos cinco días, el índice de optimismo promedio en EMQQ ha subido a su segundo nivel más alto en un año.

BDSM. Esa es la abreviatura de Bond Decline Sinks Morale. Durante las últimas 20 sesiones, el índice de optimismo del fondo BND ha caído a menos del 30%. Esta es solo la tercera vez que ha estado tan bajo, durante tanto tiempo, en los últimos cinco años.

¿Hacia dónde se dirige el precio del Bitcoin al romper el nivel de $ 60K?

• El Bitcoin se recuperó bruscamente en las últimas semanas con la aprobación de BITO, el ETF de ProShares Bitcoin Futures. El Momentum vuelve a ser amigo del Bitcoin.
• Es probable que se aprueben pronto más ETF de Bitcoin, lo que generará una mayor demanda de inversión para el Bitcoin.
• Con más de $ 12 billones en activos IRA en los EE. UU., incluso una pequeña fracción que migre al Bitcoin podría generar otro aumento en el precio.
• Por qué no compraría el ETF de Bitcoin Futures y qué compraría en su lugar con un rendimiento de ~ 18%.

¿Puede el Bitcoin seguir subiendo?

El Bitcoin ( BTC-USD ) ha estado en racha últimamente, superando nuevamente el nivel de $ 60.000 debido a la especulación de una mayor demanda de una aprobación de ETF de Bitcoin. Ayer, el primer ETF de futuros de Bitcoin comenzó a cotizar en la Bolsa de Valores de Nueva York. El movimiento al alza no es difícil de entender: por diseño, el suministro de Bitcoin solo aumentará un 1.8% en 2021, mientras que la demanda de la adopción de transacciones en el tercer mundo, la especulación en los países desarrollados y las asignaciones de inversores institucionales crearán una presión al alza sobre el precio. A la luz de estos factores, es absolutamente posible que el Bitcoin siga subiendo. Las aprobaciones de ETF son particularmente interesantes, con más de $ 12 billones en las cuentas IRA, esperaría que al menos una parte de estos fondos encuentre su camino hacia el Bitcoin si se les brinda una manera fácil y segura de hacerlo.

No voy a decir que invertir en Bitcoin no es arriesgado, pero la valoración tiene sentido cuando profundizas en los catalizadores que hacen subir el precio. En mi opinión, el BTC seguirá siendo una inversión con un potencial asimétrico hasta que la demanda de los inversores minoristas alcance su máximo potencial de cientos de miles de millones de dólares en AUM en varios ETF de Bitcoin (lo que corresponde a una capitalización de mercado mucho más alta para el BTC). Hasta entonces, la dinámica de la oferta / demanda del BTC es bastante favorable. El Bitcoin ha creado una enorme cantidad de riqueza hasta ahora en su corta existencia. Una estadística que extraje a principios de este año mostró que 1/3 de los millonarios menores de 40 años en los EE.UU. tenían el 50% o más de sus activos en criptomonedas.

Aquí está la acción del precio del Bitcoin durante el año pasado. Tenga en cuenta el auge inicial de menos de $ 15.000, la caída a raíz de las medidas en China y el problema por ESG, y el aumento nuevamente desde $ 30.000.

Precio del Bitcoin

 

Análisis de Bitcoin

• China tomó medidas muy duras contra el Bitcoin a principios de este año, alegando que el Bitcoin contaminaba el medio ambiente. Al final resultó que, había más. Ahora China no parece tener suficiente electricidad para mantener en funcionamiento su enorme infraestructura, con informes de apagones en 20 provincias hasta ahora. Si China tiene un invierno inusualmente frío, una grave escasez de energía podría provocar disturbios civiles y amenazar el control del poder por parte del Partido. La minería del Bitcoin se ha trasladado sin problemas de China a los EE. UU., donde los mineros pueden obtener energía hidroeléctrica barata en estados como Washington y Nueva York, y exceso de gas natural en Texas. Si bien las preocupaciones a largo plazo sobre el uso de electricidad del Bitcoin son válidas, a corto plazo parece ser una victoria para Estados Unidos, los inversores en criptomonedas y Occidente, y una pérdida para China.
• La adopción del Bitcoin sigue aumentando. Twitter ( TWTR ) está haciendo movimientos para atrincherarse en el mundo de las criptomonedas, y recientemente lanzó una función de propinas con el Bitcoin. TWTR también ha generado especulaciones de que podría poner parte de su balance corporativo en Bitcoin, uniéndose a Tesla ( TSLA ) y otros. La Lightning Network también ha crecido rápidamente, algunos analistas pronostican la adopción masiva. El Bitcoin sigue teniendo el potencial de alterar el orden mundial político y económico existente.
• El primer ETF con sede en EE. UU. que se lanzará será de ProShares, y se negociará con el símbolo BITO. Los ETF basados ​​en futuros no tienen un historial sorprendente (consulte el ETF USO y UNG para ver algunos experimentos de la vida real sobre esto), pero se espera que Grayscale se presente esta semana para crear el Grayscale Bitcoin Trust ( OTC: GBTC ). Esto es lo que quiero decir con los futuros:

Si mira aquí, verá que los futuros de octubre cotizan a $ 62.090, mientras que los futuros de noviembre cotizan a aproximadamente $ 62.550. Esto se conoce como contango. Si fuera una empresa de trading propietaria, podría comprar el Bitcoin al contado, vender los futuros y ganar aproximadamente el 8.8% anual del arbitraje. A veces es posible hacer cosas como esta con petróleo y oro, pero el mercado es mucho más eficiente debido a la competencia y, en el caso de las materias primas físicas, hay que almacenarlas en algún lugar y pagarle a alguien para que las proteja. Con el Bitcoin, esto no es un problema, ya que es digital, aunque supongo que si hicieras esta operación y alguien te robara tu cartera de Bitcoin de alguna manera, estarías en apuros. De todos modos, BITO va a comprar futuros y lanzarlos, por lo que están del otro lado de esta operación del 8,8%. Están planeando cobrar alrededor del 1% por el ETF, por lo que el gasto de administración del nuevo fondo es cercano al 10% anual. No compraría BITO bajo ninguna circunstancia.

Hay mucho FOMO en las criptomonedas y los mercados aún no son muy eficientes. Tienes que ser inteligente al entrar en ellas y crear una cartera ajustada al riesgo correcta, o te arriesgas a pagar sin darte cuenta el 9,8% por algo que podrías hacer gratis.

Sin embargo, una operación que podría ponerlo en el lado correcto del arbitraje es comprar Grayscale Bitcoin Trust. En el último cierre, GBTC tenía $ 58,5 en valor de activo neto, pero cotizaba a un precio de mercado de $ 48,81. Eso es aproximadamente un rendimiento del 18% que puede obtener si el valor se iguala. ¿Qué igualaría esto? Se espera que Grayscale presente una solicitud para convertir GBTC (un fondo cerrado) en un ETF, lo que cerraría la brecha por la fuerza bruta, obteniendo una prima del 18% para los inversores de GBTC. Sentí que esta es una operación bastante buena y hablé de ello tiempo atrás. Desde entonces, el descuento sobre el valor liquidativo es aproximadamente el mismo que antes. A mi modo de ver, si se aprueba el ETF, ganas alrededor del 18%, y si no se aprueba, solo tienes que pagar la comisión de gestión del fondo, que es de alrededor del 2% anual y es probable que se reduzca para preservar la posición de GBTC como el fondo de Bitcoin líder en el mercado. Estoy especulando, pero si la SEC está dispuesta a permitir un ETF de futuros de Bitcoin, creo que también permitirían un ETF al contado si hay suficientes protecciones para los inversores, dado que tiene el potencial de ser un mejor producto para el consumidor, bajo mi punto de vista.

¿El Bitcoin está ahora mismo para comprar, vender o mantener?

El Bitcoin tiene el impulso a su favor nuevamente, y el catalizador de una mayor adopción y aprobación del ETF apunta hacia un precio más alto. El nivel de $ 70.000 parece inevitable con la oferta básicamente fija y la demanda aumentando una vez más en el Bitcoin. El Bitcoin siempre será una inversión de alto riesgo, pero yo diría que el Bitcoin es una compra en estos niveles. La situación actual en el Tether en particular me parece un riesgo potencial para el ecosistema de criptomonedas, pero el Bitcoin tiene catalizadores fundamentales que elevan el precio, lo que hace que valga la pena aceptar el riesgo en mi opinión. ¿Pondría todos mis ahorros en criptomonedas? De ninguna manera. ¿Haría una inversión de tamaño razonable y vería qué puede pasar? ¡Por supuesto!

Logan es uno de los principales autores de Seeking Alpha. Susartículos cubren temas relacionados con estrategias de cartera, la inversión en valor y finanzas conductuales. Alumno de la Texas Christian University.

Logan Kane / Seeking Alpha

Las acciones nunca cayeron después de que los metales industriales hicieran esto

Cuando los consumidores son optimistas sobre la economía, compran cosas. Esas cosas deben ser fabricadas por alguien, y ese «alguien» necesita materiales para hacerlo.

Por eso, los fabricantes están tan ocupados, hay demanda de insumos y los materiales industriales tienden a aumentar. No hay duda de que eso es lo que está sucediendo ahora.

Dean ha demostrado cómo algunos metales como el zinc y el cobre se han disparado. Eso ha ayudado a impulsar el índice de metales industriales S&P GSCI a un nuevo máximo. De manera igualmente impresionante, el índice se ha duplicado desde su mínimo marcado por el crash de la pandemia.

Después de que los precios en este mercado se duplicaran desde un mínimo, los metales, por lo general, se quedaron estancados sin mucha más fuerza. Los precios altos tienden a generar una mayor producción, lo que lleva a precios más bajos gracias a la magia de las fuerzas del mercado. Los movimientos masivos como este no ocurren a menudo, por lo que debemos aplicar las precauciones habituales cuando tenemos tamaños de muestra tan pequeños en un backtest.

Si bien es dudoso asumir automáticamente que las buenas noticias potenciales sobre la economía necesariamente equivalen a buenas noticias para las acciones, el S&P 500 nunca mostró una pérdida un año después de que los metales industriales subieran un 100%.

Etcétera

Mucho que demostrar. El optimismo sobre las acciones de Nigeria se ha disparado, con un índice de optimismo por encima del 94%, el más alto desde enero. Nuestro motor backtest muestra que de las 18 veces que el Optix ha estado tan alto durante un mercado con tendencia a la baja, NGE continuó aumentando durante el siguiente mes en 5 ocasiones.

Energía de sobra. El impulso interno entre las acciones de energía ha sido tan grande que el McClellan Summation Index para el sector cruzó por encima de +1,000 en una de las pocas ocasiones en los últimos tres años.

Viento estacional en contra. El complejo de materias primas en general ha superado su pico estacional. Esto solo significa que los contratos de materias primas han mostrado un comportamiento relativamente pobre en este momento en un año típico durante los últimos 30 años.

Cada vez que el algodón hace esto los precios caen

Aunque mucha gente usa algodón (principalmente en forma de ropa), sólo un puñado de personas opera o «comercia» con algodón. Aún así, el tema del aumento vertiginoso de los precios de las materias primas se ha convertido en algo habitual en los últimos 12 meses (a saber: la madera, petróleo crudo, café, gas natural, litio, uranio, maíz y soja, etc.). Por eso, es probable que más personas estén al tanto del aumento de los precios del algodón de lo que hubieran estado en el pasado.

Hay valiosas lecciones que se pueden aprender de este tipo de movimientos de precios.

En el mercado del algodón, Jay señaló que el optimismo hacia el contrato se ha disparado junto con los precios. Así es como funciona el sentimiento.

En la siguiente prueba del índice Cotton Optix, Jay buscó aquellos momentos en los que el promedio móvil de 10 días para el índice de optimismo del algodón cruzó por encima de 80, como lo hizo la semana pasada. En pocas palabras, buscamos un período sostenido de optimismo extremo con respecto al algodón.

Los resultados de los precios del algodón en los siguientes 12 meses han sido muy negativos, con un promedio de caída del -25% según nuestro motor Backtest.

Está bien creer que el algodón puede debilitarse en los próximos meses; pero NO ESTÁ BIEN vender en corto, a ciegas, algodón sin implementar un control de riesgo adecuado.

Etcétera

Sin mucho brillo. Ha sido difícil entusiasmar a los inversores con el oro. Incluso cuando se recupera, el optimismo apenas aumenta, y cuando el oro cae, el optimismo se desmorona. Ahora está cerca de los niveles más bajos del año pasado.

Blockchain. Los inversores tienen gran optimismo en relación a las acciones de blockchain debido, en parte, al entusiasmo por las inminentes presentaciones de ETFs. Durante los últimos 3 días, el índice de optimismo en Blockchain se acerca al 80% solo por tercera vez desde abril.

Cambio de fase. A principios de la semana pasada, había más mercados en la Fase 1 (pesimismo extremo) que en la Fase 3 (optimismo extremo). Entrando en la nueva semana, eso ha cambiado.

Momentum Monday: la temporada de resultados va por buen camino

Feliz lunes.

Esta semana en nuestra sección Momentum Monday se discutieron un montón de nuevas ideas. Puede verlo usted mismo a continuación:

Estas son las notas de Ivanhoff …

La última temporada de resultados empresariales acaba de comenzar. Hasta ahora, está desarrollándose con gran éxito. La mayoría de las empresas financieras subieron durante las dos semanas anteriores a presentar resultados, lo que refleja el aumento de las tasas de interés y las expectativas. En esta ocasión, no vimos el evento habitual de “comprar con el rumor, vender con la noticia”. De hecho, la mayoría de las acciones financieras continuaron subiendo después de la publicación de sus cuentas. Sume a todo esto las rupturas con alto volumen en el productor de aluminio Alcoa y la compañía de transportes JB Hunt, y podríamos decir que parece que el mercado está formando una nueva narrativa: el crecimiento de las ganancias se está poniendo al día con las altas valoraciones y algunas acciones podrían no ser tan caras como se pensaba anteriormente.

Mientras tanto, las criptomonedas están que arden, algo cada vez más normal con cada semana que pasa. El Bitcoin superó los 60k en previsión del lanzamiento de su primer ETF. El Ethereum se acerca a una posible ruptura cerca de 4k. Nadie sabe realmente cómo valorarlos y, por lo tanto, pueden valer cualquier cosa: esta es una buena cualidad cuando hay mucha liquidez y apetito por el riesgo y por el contrario un aspecto de debilidad terrible cuando todos de repente deciden correr hacia la salida. Como resultado, la mayoría de las acciones relacionadas con las criptomonedas están a la altura de las circunstancias: MARA, RIOT, COIN, HUT, BTBT, BLOK, MSTR.

En otras palabras, la amplitud del mercado está mejorando a medida que más y más industrias comienzan a romper al alza. La mayoría de las acciones tecnológicas reportan ganancias en las próximas 3 semanas aproximadamente. Si no decepcionan, no me sorprenderá que veamos nuevos máximos históricos en los índices.

Como siempre, le traigo las 25 listas de Stocktwits (gratis).

Los 7 chart Sunday de Charlie.

Que tengas una buena semana.

Descargo de responsabilidad: Toda la información proporcionada es solo para fines educativos y no constituye asesoramiento legal o fiscal sobre inversiones, ni una oferta para comprar o vender ningún valor. 

El vínculo entre las materias primas y el dólar está roto

Entre todas las rupturas en las relaciones históricas durante 2021, una de las más inusuales es que las materias primas continúan subiendo a pesar de la subida del dólar estadounidense.

Esa no es la relación habitual entre los dos activos. Durante la última década, los dos han caminado aproximadamente en direcciones opuestas durante los grandes cambios de tendencia. Un dólar en alza ha significado típicamente la caída de las materias primas y viceversa. Al menos, eso fue así hasta 2021.

Desde 1975, ha habido una docena de casos en los que el dólar se recuperó al menos un 4,5% en una ventana de 90 días, y el índice de materias primas de Bloomberg duplicó con creces ese rendimiento, subiendo al menos un 9%.

A pesar de una tendencia que apunta principalmente a la baja a lo largo de las décadas, el dólar tendió a subir después de estos períodos, con retornos muy por encima del promedio.

Sin embargo no fue algo tan positivo para las materias primas. Lo pasaron mucho peor para seguir resistiendo el viento en contra de un dólar en alza.

Etcétera

¿Quién iba a esperar esto de Perú? Si bien no es un mercado muy seguido, el índice de optimismo de 5 días del fondo EPU, que rastrea las acciones peruanas, se encuentra entre los más altos de todos los fondos que seguimos.

Malestar de los mercados emergentes. Los usuarios de las redes sociales no están muy interesados ​​en los mercados emergentes. El indicador Social Sentiment% Bullish para el fondo EEM muestra que durante los últimos 10 días, menos del 15% de los tweets han tenido un tono positivo. Eso se encuentra entre los más bajos en 5 años.

Vincular el aburrimiento. Jay señala que durante los últimos 10 días, el índice de optimismo sobre bonos corporativos investment-grade o con grado de inversión está subiendo desde el nivel más bajo en un año. Los backtests que datan desde el inicio del fondo muestran una rentabilidad media de más del + 10% durante el siguiente año.

Los mercados bajistas no avisan:
¿Cómo podemos prepararnos?

• La volatilidad de la renta variable está aumentando drásticamente mientras que el contexto macroeconómico en la economía estadounidense se desinfla.
• Si bien esto no significa que el mercado se derrumbará, sí quiere decir que existe una probabilidad mayor de corrección.
• Las estimaciones de ganancias de 2022 parecen estar conectando supuestos inverosímiles con las retiradas de estímulos y los impuestos corporativos en aumento.
• Este cambio de régimen exige reducir el riesgo y un nuevo plan. La volatilidad creará oportunidades; ¿dónde encontrarlas?

¿Qué está pasando con la bolsa de valores?

La volatilidad de la renta variable aumenta constantemente a medida que se entramos en octubre. Desde abril de 2020, las acciones han subido sin respiro debido al estímulo fiscal y monetario. Ahora, la realidad económica es la que es, con la inflación manteniéndose en niveles altos y unas perspectivas de crecimiento económico más lento. Ya sea que las acciones suban o bajen en los próximos días, los hechos apuntan hacia una corrección a medida que el estímulo continúa disminuyendo. Nunca se sabe exactamente cuándo vendrá el siguiente mercado bajista, pero hay ciertos indicadores económicos que muestran algunos problemas en las ganancias corporativas, que históricamente siguen los rendimientos del mercado de valores.

• El monto en dólares de las nóminas no agrícolas (es decir, los salarios estadounidenses) aumentó un 4,3 por ciento anual, mientras que el IPC aumentó un 5,3 por ciento. El público estadounidense no está contento de que los precios de las cosas que necesitan suban más rápido que su salario. Esta realidad evitará que el gobierno incurra en déficits excesivos y entregue el dinero para siempre; esto hace que los precios suban aún más. Algunas áreas de la economía están experimentando aumentos de precios aún mayores. Los precios de las viviendas subieron otro 1,5 por ciento en el último dato, y un pelo por debajo del 20 por ciento interanual, por ejemplo. No es posible ocultar este nivel de inflación que se está produciendo, puede sentirla cada vez que va de compras y está empezando a dañar la confianza del consumidor.
• Mientras tanto, a medida que los trabajadores se ven presionados, las ganancias corporativas están encaminadas a su mejor año en 2021. El récord anterior de ganancias del S&P 500 fue de aproximadamente $ 163 en 2019, ahora los analistas esperan un poco más de $ 200 en 2021 y cerca de 220 dólares para 2022. Creo que las estimaciones de 2022 no valen para nada y que las ganancias son actualmente insosteniblemente altas debido al estímulo. Si observa la producción económica real, es más o menos igual que en 2019, aunque debería mejorar un poco el próximo año. ¿Cómo pueden los bienes y servicios producidos por la economía de EE. UU. ser aproximadamente los mismos que en 2019, pero las ganancias corporativas ser permanentemente un 30 por ciento más altas? No pueden, y esa es parte de la razón por la que hay tanta escasez en este momento. Quizás antes de imprimir más dinero, los políticos estadounidenses deberían repasar el trabajo de Janos Kornai, quien acuñó el término «economía de escasez» o “economía de penuria” para describir la escasez perpetua del Bloque del Este.
• La diferencia en el gasto en 2020 y 2021 entre el pequeño aumento en las nóminas no agrícolas y el gran impulso en el gasto del consumidor y las ganancias corporativas provino de la indulgencia hipotecaria, la pausa de préstamos estudiantiles, PPP, la moratoria de desalojos, cheques de estímulo, desempleo expandido, tasas de interés más bajas, etc. Todo esto distorsiona el libre mercado y ninguna de estas medidas es permanente. Es probable que las tasas de impuestos corporativos también suban hasta un 25 por ciento, lo que hace que estas estimaciones parezcan aún más irreales. Creo que una cifra más adecuada para los beneficios corporativos de 2022 se acerca más a los 180 dólares, es decir, lo que la economía puede producir con la tecnología actual y sin estímulos masivos.
• Debido a que las tasas de interés son tan bajas y el dinero fluye de una forma tan libre, el fraude, el despilfarro y las malas inversiones se están acumulando en la economía. Áreas como NASDAQ (NASDAQ: QQQ ) , SPAC, altcoins como Dogecoin ( DOGE-USD ), acciones de memes como AMC (NYSE: AMC ) y GameStop (NYSE: GME ), y crédito de alto rendimiento (NYSEARCA: HYG ) se están negociando por precios que no tienen ningún sentido en función de los beneficios económicos y / o el riesgo. Hasta el 10 por ciento del valor de los índices bursátiles se está inflando artificialmente a través de estos canales, y puede que no sea hasta la próxima recesión hasta que la gente se dé cuenta de que el valor fue una ilusión desde el principio. No fue un accidente el hecho de que los grandes fraudes contables como los esquemas de Enron y Ponzi como Madoff fueran descubiertos cuando las acciones estuvieron en medio de un mercado bajista: la gente necesitaba el dinero y no existía. Incluso las empresas de primer nivel como Apple (NASDAQ: AAPL ) cotizan significativamente a valoraciones significativamente más altas que antes de la covid, mientras que sus negocios subyacentes, si realmente mira sus finanzas, son buenos pero no excelentes.
• No voy a pedir directamente que las acciones bajen, pero el perfil de riesgo / recompensa para el mercado en general es cada vez menos atractivo, especialmente a medida que la volatilidad comienza a aumentar. Elija sus acciones con cuidado y haga todo lo posible para conseguir buenos negocios con buenas finanzas, no grandes promesas a niveles exagerados.
• Si el potencial de ganancias está en verdad más cerca de $ 180 para el S&P 500, el índice probablemente volverá a alrededor de 3600 a un múltiplo de ganancias de 20x. Eso es alrededor de una corrección a la baja del 17 por ciento desde los niveles actuales. Mis supuestos muestran rendimientos esperados anuales de alrededor del 8 por ciento para el S&P actualmente frente al 9-10 por ciento históricamente, de ahí el pobre perfil de riesgo / recompensa. Si sufrimos una corrección, el índice puede subir desde ese nivel en línea con el crecimiento económico real, no con el frenesí impulsado por los estímulos. Veo las probabilidades de una corrección como esta en alrededor del 50 por ciento. El futuro es difícil de predecir, pero las correcciones son parte de la inversión, y la economía históricamente siempre ha tenido correcciones como esta después de la guerra, que es esencialmente la forma en que la economía ha funcionado durante la pandemia.
• Algo que es súper interesante es cómo los precios de los bonos y las acciones a largo plazo se han correlacionado positivamente. Después de 2008, en general ha habido una correlación negativa entre las acciones y los precios de los bonos, lo que los convierte en muy buenos diversificadores entre sí. Ahora, están operando en la misma dirección en días con grandes liquidaciones en el mercado, lo que se debe a que la Fed se está quedando sin municiones que puedan usar para respaldar a la economía sin causar más consecuencias no deseadas y caos. Vea la la puesta a punto del 2013 para conocer algunos precedentes.

Esta es mi estrategia.

1. Reduzca el riesgo ahora

La investigación académica muestra que los rendimientos futuros de las acciones generalmente no se pueden predecir a partir de subidas o caídas de precios. Históricamente, si las acciones caen un 10 por ciento en un mes, por ejemplo, los rendimientos futuros realizados cambian poco en comparación con si las acciones están planas o suben. Sin embargo, la volatilidad generalmente se puede pronosticar de manera efectiva a partir de la volatilidad del mes anterior. Otra forma de decirlo es que las acciones se vuelven más peligrosas cuando aumenta la volatilidad, pero no necesariamente más rentables para invertir en ellas. Si ha subido un 20-30 + por ciento desde el inicio de la pandemia, ¿por qué no asegurar algunas ganancias?

En la universidad, construí un modelo simple que llamó la atención en Internet para aplicar los principios del conteo de cartas del blackjack en el mercado. La idea clave es estar dispuesto a reducir el riesgo en los malos tiempos y aumentar el riesgo en los buenos tiempos. Para traducir un mejor rendimiento ajustado al riesgo en dinero en el banco, debe estar dispuesto a aumentar su asignación de capital como porcentaje de su cartera en los buenos tiempos o utilizar el apalancamiento. Si está en línea con la asignación de activos de mi lector típico, probablemente tenga entre el 60 y el 80 por ciento de su cartera en acciones. En un momento como este, reequilibraría con algunas ganancias de capital en mi asignación objetivo como mínimo, y consideraría reducir la exposición de capital a algo menos del 70 por ciento si generalmente tiene una asignación más alta. Los veteranos pueden quejarse de que se supone que no puedes medir el tiempo del mercado, pero la idea real aquí es ajustar la asignación de dinero para mantener la volatilidad en la cartera algo constante, en lugar de mantener la asignación constante y dejar que la volatilidad fluctúe enormemente. Si tiene ganancias a corto plazo que no desea tomar, considere comprar algunas opciones en el S&P 500 o NASDAQ. Al igual que el mercado a principios de la década de 2000, creo que las acciones de valor y las acciones internacionales probablemente se comportarán bien, pero las valoraciones para algunas áreas de la tecnología realmente superan lo que están produciendo sus negocios subyacentes. Esperaría que empresas como Altria (NYSE: MO ) y CVS Health (NYSE: CVS ) lo hicieran bien en una corrección de ganancias, pero no me gustaría estar pagando 100 veces las ganancias por cualquier tipo de oferta pública inicial (OPI o por su siglas en español OPV) de tecnología que estén de moda en este momento.

2. Sepa cómo ejecutar las pérdidas

Hasta este punto, si el mercado termina cayendo, la forma más fácil de añadir valor a su cartera es aprovechar las pérdidas fiscales en la caída. La mayoría de los asesores financieros buscan pérdidas para ejecutar al final del año, pero el mejor enfoque es ejecutar las pérdidas de manera oportunista cuando el mercado está a la baja. Esto es cierto para todos los mercados bajistas. Las «reglas de la venta de lavado» o “Wash-Sale Rule” requieren que espere 31 días para volver a comprar cualquier cosa que venda, pero con los ETF, siempre habrá un producto que no sea muy diferente al que está vendiendo, y puede mantener sus objetivos de equidad beta, duración, etc. constante de esta manera. Con acciones individuales, es posible que no desee vender algo que cree que se recuperará, pero mi experiencia en general ha sido que vender las acciones perdedoras y mantener a las ganadoras tiene sentido tanto desde una perspectiva económica como fiscal. Una explicación más detallada de las tácticas de ejecución de pérdidas fiscales está vinculada debajo del gráfico. Recordemos que esto solo aplica en Estados Unidos.

3. Busque activos con precios incorrectos en las liquidaciones

Durante mucho tiempo, no entendí las mejores formas de sacar provecho de la volatilidad. Pensé que sacar provecho de la volatilidad significaba comprar el miércoles y vender el viernes. Es posible hacer esto, pero el dinero real se obtiene identificando los activos que tienen un precio incorrecto debido a liquidaciones, falta de liquidez y miedo. Todavía no hay ninguno de estos con valoraciones todavía altas, pero el impulso parece estar cambiando y la volatilidad está aumentando, lo que aumenta las probabilidades de que surjan buenas ofertas.

El autor de Seeking Alpha, Ploutos, en el pasado hizo una buena serie de artículos sobre qué comprar en un mercado bajista. Su investigación encontró que las acciones de pequeña capitalización (NYSEARCA: IJR ) y las acciones de valor (NYSEARCA: RPV ) mostraban los mayores retornos y que comprar equal weight S&P 500 o S&P 500 de igual peso (NYSEARCA: RSP ) también era una buena estrategia. En la última crisis de 2020, algunas otras cosas que se valoraron incorrectamente fueron los REIT, los fondos cerrados y los bonos de alto rendimiento (que a menudo tienen un precio incorrecto, ya sea en el lado alto o bajo, debido a problemas de liquidez sistémica). Los artículos de portada / tendencias de los medios durante tiempos de estrés extremo del mercado también son una mina de oro para los inversores que encuentran y debaten sobre activos mal valorados.

Mire lo sucedido en marzo de 2020: los errores de precios tan grandes son raros, pero existen.

Conclusión

Las acciones no suben en línea recta. Con un poco de preparación, los inversores se encontrarán adecuadamente posicionados y se sentirán tranquilos la próxima vez que cierre el mercado. Asegúrese de que su riesgo sea el adecuado ahora, y cuando las acciones finalmente corrijan, habrá muchas oportunidades para desplegar efectivo a medida que los inversores sobreconcentrados y / o apalancados entren en pánico. El riesgo / recompensa no es el mejor para el S&P 500 en este momento, por lo que es necesario actuar con cautela al ver cómo reaccionan la economía y los mercados ante la presión inflacionaria continua y la desaparición del estímulo. Comprar acciones de buenas empresas nunca es una mala idea, pero el mercado en general parece estar ante un cuarto trimestre dramático este año, al menos.

Pronósticos de crecimiento parte I: Los cantos de sirena del crecimiento

“Por tanto, tómame y átame al travesaño hasta la mitad del mástil; átame mientras estoy de pie, con un lazo tan fuerte que no pueda romperlo, y ata los extremos de la cuerda al mástil. Si te suplico que me liberes, átame con más fuerza aún «. -Homero, La Odisea

En la Odisea, Circe, la hija del dios del sol Helios, advierte a Odiseo que se mantenga alejado de las sirenas, cuyas hermosas canciones atraen a los aventureros a la muerte. Ella le advierte que debe tapar con cera los oídos de su tripulación para que no puedan ni siquiera escuchar a las sirenas. Pero a Ulises, ella le aconseja que esté atado al mástil del barco para que pueda escuchar la gloria de sus canciones, mientras permanece a salvo.

Al intentar pronosticar el crecimiento, los inversores se enfrentan a un dilema similar. En esta serie de artículos, explicaremos cómo usamos un conjunto de técnicas similares a las de la Odisea para que podamos aventurarnos entre el glorioso potencial de las empresas de alto crecimiento, mientras evitamos caer en trampas sufriendo pérdidas devastadoras.

Invertir tiene que ver siempre y solo con el futuro. Cuando realiza una inversión en una empresa, obtiene un derecho sobre los flujos de caja futuros de esa empresa. El problema clave de la inversión es que no existen oráculos en la vida real a los que poder consultar y, por lo tanto, el futuro es intrínsecamente impredecible.

En este análisis de ED YARDENI, se muestran las estimaciones históricas del crecimiento de las ganancias del S&P 500. Anualmente, se ven las estimaciones que se emitieron por primera vez un año antes hasta la estimación final al final del mismo. Por ejemplo, si observa la línea azul claro que representa el año 2011, puede ver que a partir del 1 de enero de 2010, los analistas esperaban que la tasa de crecimiento de las ganancias de 2011 fuera de alrededor del 22%. Pero cuando terminó 2011, el crecimiento real llegó a solo el 15%.

En general, las estimaciones iniciales fueron demasiado altas y los analistas redujeron sistemáticamente sus pronósticos de crecimiento a medida que se acercaba el futuro. Las dos principales excepciones a esta tendencia de los analistas a ser demasiado optimistas sobre el crecimiento fueron 2010 y 2021. Ambos años se dieron justo después de una recesión y, en ambos casos, los analistas fueron demasiado pesimistas porque no se percataron de la inminente inflexión de la economía. El aumento en las estimaciones de ganancias de 2018 fue una anomalía causada por el cambio en la tasa del impuesto corporativo, que hizo que los analistas aumentaran sus estimaciones, pero solo después de que se aprobara la nueva ley tributaria. Cada dos años, las expectativas de crecimiento dadas inicialmente demostraron ser demasiado optimistas.

El gráfico muestra que los inversores como grupo tienden a ser demasiado optimistas sobre el crecimiento, excepto cuando la economía está saliendo de una recesión, momento en el que los inversores terminan siendo inútilmente pesimistas.

La inversión de valor tradicional selecciona acciones que se negocian a valoraciones económicas basadas en resultados financieros históricos o actuales. Este enfoque general tuvo mucho más éxito que la inversión en crecimiento durante mucho tiempo. Esto se debió principalmente a que resultó que asumir que el futuro sería muy parecido al pasado era un enfoque más preciso para la previsión que el enfoque demasiado optimista (marcado por un pesimismo general excesivo) utilizado por los inversores en crecimiento.

Pero la inversión de valor tradicional ha tenido un rendimiento inferior a la inversión de crecimiento durante las últimas dos décadas. Resulta que una era caracterizada por el auge del Internet global, una crisis financiera mundial y una pandemia mundial fue … diferente. El futuro resultó no ser como el pasado y los inversores con visión de futuro fueron bien recompensados por reconocer esto mientras estaba sucediendo.

Pensamos que todos los inversores, incluso aquellos que pretenden no hacer previsiones, hacen previsiones implícitas o explícitas cada vez que deciden comprar o vender o incluso simplemente comprar una acción. Debido a que la propiedad de una acción es tan valiosa como el poder de ganancias futuras de la empresa en cuestión, todos los inversores, incluso aquellos que asumen de manera simplista que el futuro será como el pasado, deben hacer juicios sobre el futuro.

La inversión de valor requiere pronosticar el futuro tanto como lo hace la inversión de crecimiento. La diferencia es que la inversión tradicional en valor asume implícitamente que el futuro será similar al pasado, lo que todavía es un pronóstico. De esta manera, el inversor de valor tradicional actúa de manera muy similar a los hombres de Ulises. Al “llenarse los oídos con cera”, buscan protegerse de los cantos de sirena del crecimiento.

Pero a pesar del sólido comportamiento relativo de los inversores en crecimiento en las últimas décadas, escuchar los cantos de sirena de la inversión en crecimiento puede ser extremadamente peligroso. Los inversores que hacen pronósticos explícitos de un rápido crecimiento para las empresas en las que invierten corren el riesgo de verse atraídos a sufrir pérdidas devastadoras si esos hermosos pronósticos resultan ser un espejismo.

Por lo tanto, la pregunta que se plantea a los inversores no es si deberían pronosticar el crecimiento futuro (o la falta del mismo) del poder de las ganancias corporativas. Más bien se trata de cómo deberían hacer los inversores esas previsiones sin ser demasiado optimistas ni ignorar ingenuamente el potencial de crecimiento.

Como ha dicho Warren Buffett, “el crecimiento es siempre un componente en el cálculo del valor, que consiste en una variable cuya importancia puede variar de insignificante a enorme y cuyo impacto puede ser tanto negativo como positivo”. Por lo tanto, independientemente del enfoque de inversión que utilice, el crecimiento futuro de una empresa es una variable clave para impulsar los resultados de la inversión. Esto es cierto si está comprando acciones de alto crecimiento o acciones de bajo crecimiento. Es cierto tanto si hace pronósticos explícitos de crecimiento a largo plazo como si no hace ningún pronóstico explícito de crecimiento.

Pero si bien el crecimiento futuro es muy difícil de predecir, los inversores pueden adoptar un enfoque probabilístico para pronosticar el crecimiento. Este enfoque reconoce la falta de certeza sobre el futuro, sin pretender ingenuamente que no se pueda saber nada sobre el futuro.

En el resto de esta serie, exploraremos las herramientas y enfoques que usamos para hacer pronósticos probabilísticos sobre el crecimiento futuro.

¿Qué sucede cuando la volatilidad aumenta y el mercado está en máximos?

El análisis técnico nos enseña que cuando las acciones se vuelven volátiles en un mercado alcista, podemos esperar problemas a continuación.

Pues bien, esto no es cierto. O al menos no lo suficientemente consistente como para ser una idea útil.

Esto podría ser un problema ya que el S&P 500 está atascado en medio de su retroceso más largo en un año. Sin embargo, a pesar de ser un retroceso relativamente superficial, el índice ha estado moviéndose a lo grande, con más de una semana de movimientos diarios del 1%. Eso ha llevado la volatilidad realizada de 10 días del índice a un máximo de 90 días.

En lugar de leer hojas de té, veamos lo que dicen los datos. Cuando retrocedemos hasta 1928 y analizamos cada vez que el S&P estuvo cerca de un máximo anterior y su volatilidad de 10 días subió a un máximo de varios meses, los rendimientos del S&P durante los dos meses siguientes no fueron nada del otro mundo. El mercado mostró un rendimiento positivo solo en la mitad de las ocasiones, con un rendimiento medio muy inferior al aleatorio.

Pero eso fue todo lo que secesión en relación a las poténciales caídas. Durante los siguientes seis meses, el índice subió después de 20 de 22 señales.

Etcétera

El sol brilla sobre las acciones solares. Un salto en las acciones de energía solar hizo subir el fondo TAN y el índice de optimismo se disparó cerca del 90%.

Chile salpicado de ventas. El fondo ECH centrado en las acciones chilenas está mostrando el mayor pesimismo de todos los ETF que seguimos durante los últimos 10 días. Nuestro motor backtest muestra que el fondo se recuperó el 82% del tiempo desde su inicio después de que el optimismo fuera tan bajo.

Gran prueba para las acciones mineras de oro. Durante los últimos tres días, un promedio del 97% de las acciones mineras de oro se han mantenido por encima de sus medias móviles de 10 días, incluso mientras el fondo GDX cotiza por debajo de una media móvil decreciente de 200 días. Señales similares (puntos rojos en el gráfico de nuestro motor backtest) mostraron que las mineras se volcaban rápidamente detrás de los demás.

Este mercado no tiene sentido

La Gran Depresión creó toda una generación de ahorradores.

La pandemia puede haber creado toda una generación de gamblers y especuladores degenerados.

La mayoría de la gente asumió que la actividad especulativa en los mercados se enfriaría una vez que volvieran los deportes, los casinos volvieran a abrirse y la gente pudiera moverse más libremente en su día a día.

A juzgar por el trading con opciones, eso no ha pasado. En todo caso, hay aún más movimiento especulativo en 2021 que en 2020.

Según el Wall Street Journal, este año se han producido 9 de los 10 días de negociación más intensos de la historia en opciones de compra. Este también será el primer año en el que el trading de opciones hará pequeño el trading con acciones al contado:

«Según una medida, la actividad de opciones está en camino de superar la actividad en el mercado de valores por primera vez. En 2021, el valor teórico promedio diario de las opciones de acciones individuales negociadas superó los $ 432 mil millones, en comparación con los $ 404 mil millones de acciones, según cálculos de Henry Schwartz de Cboe.»

Los últimos dos años han visto un aumento espectacular en el volumen promedio diario de operaciones en opciones:

Esta es una burbuja especulativa obvia, ¿verdad?

Bueno, eso depende.

Es verdad que actualmente existe una gran cantidad de especulación en una variedad de mercados. Pero esa locura también se compensa con un comportamiento de los inversores más razonable y cauteloso.

El mercado actual es desconcertante.

Por ejemplo, Eric Balchunas de Bloomberg señaló la semana pasada que el S&P 500 ETF (VOO) de Vanguard acaba de romper el récord histórico de entradas en un solo año:

Y lo hizo faltando 3 meses para terminar el año.

Seguramente, cantidades récord de dinero que fluyen hacia viejos y aburridos fondos indexados no pueden ser tan preocupantes, ¿verdad?

Bueno, podría serlo si está preocupado por el mercado de valores en su conjunto.

El bloguero con seudónimo Jesse Livermore creó un modelo, hace varios años, que rastrea las asignaciones de los hogares a las acciones a lo largo del tiempo. Puede ver que ahora se está acercando rápidamente a su nivel más alto con un 51%:

El trabajo de Livermore mostró una fuerte correlación entre los altos niveles de acciones en manos de los hogares y los bajos rendimientos esperados en el futuro.

Es posible que esta relación permanezca en el futuro.

Pero también es posible que los bajos rendimientos de los bonos hayan obligado a los inversores a estar dispuestos a aceptar más riesgo en su cartera. Cuando este número alcanzó su punto máximo en el año 2000, el tesoro a 10 años rindió un 6%. Ahora es del 1,5%.

Y aunque las asignaciones del mercado de valores son elevadas en comparación con el pasado, no es como si los inversores estuvieran ignorando la parte de bonos de su cartera.

Los datos de Yardeni Research muestran que las entradas en fondos de bonos y ETF son las más altas por un amplio margen:

A pesar de las bajas tasas de interés generacionales, los inversores continúan invirtiendo dinero en fondos de bonos. Según Yardeni, hubo un récord de $ 1.01 billones  de entradas en fondos de bonos durante los últimos 12 meses hasta abril. Los números de 12 meses hasta julio y agosto también estuvieron cerca de ese récord.

¿Cómo podría haber una burbuja especulativa si tanto dinero sigue fluyendo hacia la renta fija?

En el extremo opuesto del espectro del riesgo, el mercado de nuevas empresas que arde (según CB Insights ):

Es posible que tengamos que inventar un nuevo nombre para empresas privadas de más de mil millones de dólares porque los unicornios no son tan raros como antes. Solo en el segundo trimestre de este año, nacieron 136 nuevos unicornios. Eso se suma a los 113 del primer trimestre del año.

Justin Timberlake probablemente ni siquiera crea ya que mil millones de dólares sea increíble.

Si una empresa tecnológica no puede financiar su puesta en marcha, en este momento, no sé si alguna vez podrá. El dinero fluye por todas partes.

Yendo al extremo opuesto, también hay cantidades ingentes de dinero en las cuentas bancarias de las personas.

Según la Reserva Federal, ahora hay casi $ 17 billones en efectivo y equivalentes de efectivo (fondos del mercado monetario, cuentas de ahorro, etc.):

Eso es un aumento de $ 12,7 billones a fines de 2019, justo antes de la pandemia.

Entonces, ¿qué debe hacer un inversor con esta información?

La especulación en opciones parece estar fuera de control en comparación con el pasado. Las asignaciones del mercado de valores cerca de máximos históricos parecen preocupantes. Las valoraciones en el mundo de las empresas emergentes parecen subir todos los días sin falta.

Todo esto parece apuntar a un entorno donde el riesgo es desenfrenado.

Sin embargo, todo esto se compensa con el hecho de que la gente sigue invirtiendo en fondos indexados. Una de las razones por las que las tasas de interés siguen siendo bajas es que los inversores están inyectando más dinero que nunca en fondos de bonos. También hay una cantidad récord de efectivo al margen en cuentas bancarias que no ganan nada.

Y ni siquiera mencioné lo bien que están funcionando los balances de los consumidores gracias a todo esto (y al mercado inmobiliario en auge).

Una combinación de comportamiento especulativo y conservador de los inversores hace que este sea un mercado difícil de frenar. Ciertas partes de los mercados tienen claros signos de estar en medio de una burbuja especulativa. Otras partes del mercado parecen contrarrestar este argumento.

Hay un montón de inversores y expertos a los que les gustaría que creyeras que «todo el mundo» está actuando como un jugador en las Vegas, que no para de ganar a cualquier juego en el que pruebe suerte.

No es tan simple como eso.

Este mercado es más confuso de lo que parece a primera vista.

Lo único que sé con certeza es que hay mucho dinero dando vueltas en casi todo en estos días: acciones, bonos, cuentas de ahorro, empresas emergentes, criptomonedas, NFT, coleccionables y viviendas, y eso hace que este sea un mercado difícil de analizar.